TradingKey - 进入2026年初，全球投资者的目光再次被日元（JPY）锁死。尽管日本央行（BoJ）已将政策利率缓慢推升至 0.5% - 0.75% 的区间，彻底告别了负利率时代，但日元兑美元汇率仍然是下跌趋势。
这种“加息也救不了日元”的怪象，扯下了日元作为“避险资产”的最后一块遮羞布，不仅仅是利差的原因，暴露出日本经济内部长期积累的深层结构性矛盾。
当前日本经济政策的最大矛盾，来自货币政策与财政政策的严重错位。
一方面，在货币政策层面，日本央行在植田和男的领导下正努力推进“政策正常化”。通过加息和缩减资产负债表，日本央行希望遏制因进口成本上升带来的通胀压力，试图给过热的物价系统降温。
但与此同时，财政政策却在“踩油门”。高市早苗政府上台后，为了刺激内需、拉动消费并稳固选民支持，推出了高达21.3万亿日元的大规模经济刺激计划，其中包括现金发放和减税等措施。这些手段虽然短期内对消费有提振作用，但本质上意味着政府需要进一步举债。
这种“货币收紧 财政宽松”的错位政策组合，对市场信心构成了挑战。外界看到的，是一个债务总额已超国内生产总值（GDP）260%的国家，依然持续通过发债来维持增长路径。
这引发了投资者的疑虑，一旦日本央行的加息进程遇到财政承压的“天花板”，是否就不得不暂停甚至转向？
简而言之，“左手加息收水，右手刺激放钱”的政策矛盾，不仅削弱了日元的国际信誉，也让市场对日本能否真正实现政策独立与经济可持续性产生质疑。
日元曾长期被视为全球金融市场的避险货币，动荡时期资本往往流入日本。然而到了2026年，这一传统逻辑正在发生根本性改变，日元的避险光环正逐步褪色。
首先，日美之间的利差仍处于高位。尽管特朗普政府释放出强烈的降息预期，但美联储的政策利率终端水平仍被认为可能维持在3%以上。相比之下，日本央行加息节奏缓慢，整体货币政策依旧偏宽松。两国利差收窄的进程滞后于市场预期，套利交易（Carry Trade）仍具吸引力，日元继续被用作低成本融资货币，面临持续贬值压力。
其次，投资者正在重新评估避险资产配置。由于日本经济基本面疲弱、增长动能不足，日元作为避险资产的吸引力下降。越来越多的机构开始将避险头寸转向瑞士法郎等更具稳定性的货币。在全球市场波动加剧时，日元不再是风险回避资金的首选，反而在市场流动性收紧阶段面临更大的抛压。
此外，经常账户状况的转变也进一步削弱了日元的支撑力。作为高度依赖能源和农产品进口的国家，日本已逐步由传统的贸易顺差国转为长期的贸易赤字国家。日元贬值不仅未能显著提升出口竞争力，反而加重了进口成本负担，导致贸易逆差持续扩大，形成“汇率走软—进口成本上升—逆差加剧”的负反馈机制。
这样来看，日元贬值的背后不仅是货币政策差异所致，更反映出其避险属性正在弱化以及日本经济结构性问题的深化。
日本政府多年来一直致力于推动“工资增长—物价上升”的良性循环，试图借此摆脱通缩阴影。然而，到了2026年，这一理想化路径依旧未能实现稳定落地。
日元汇率长期低迷，使以美元计价的能源与食品进口成本显著上升，带动核心CPI持续超过日本央行设定的2%目标。这种由汇率和外部价格推动的物价上涨，已对民众生活构成压力。
虽然今年春季的“春斗”（劳资薪资谈判）中，大型企业给出相对积极的加薪幅度，表面上释放出一定复苏信号，但对整体就业市场的带动有限。
原因在于，占据日本就业人口约七成的中小企业普遍面临成本高企、议价能力不足与利润空间压缩等问题，难以同步提高薪资。结果是多数员工的实际工资不仅未能增长，反而因通胀侵蚀而持续下降。
这种“名义工资上涨、实际购买力下滑”的局面，正逐步削弱居民的消费能力和信心。消费者面临的，是不断上升的生活成本和收入增长跟不上物价的现实，导致整体国内需求萎缩。
前日本财务省国际事务副大臣、现任国际经济与战略研究中心主席的中尾武彦（Takehiko Nakao）指出，外汇市场干预虽然可以对汇率产生短期冲击，但若希望产生更持久的效果，日本央行必须配合推进加息步伐。
“动用真金白银干预市场确实可以带来强有力的即时影响，但如果日本央行能展现出持续加息的明确意图，其效果将更加深远。”中尾表示。
目前，日本央行已于去年12月将短期政策利率上调至0.75%，并释放出未来可能进一步收紧政策的信号。但在连续近四年通胀率高于2%目标的背景下，日本的实际利率依然处于深度负值区间。这种利率结构，正是日元长期承压的根本原因之一。
中尾认为，日本央行当前仍然偏向宽松，导致市场预期其收紧节奏将远慢于美联储等主要央行。由于日美之间的利差依然显著，资本仍倾向流出日本，令日元持续贬值。他进一步指出：“通过更主动的加息回应通胀，不仅有助于稳定汇率，也可能抑制长期国债收益率的过度上行。”
他警告称，如果日本央行在政策紧缩上动作迟缓，日元可能继续走软。这不仅会引发市场动荡，也可能对民众实际购买力和进口成本造成更大冲击。
中尾还提到，美联储下任主席提名人凯文·沃什的政策倾向也将影响日元走势。“沃什很可能延续前财长罗伯特·鲁宾以来的政策理念，即‘强势美元符合美国利益’。如果美国维持强美元政策，而日本央行却迟迟不紧缩，那日元贬值的压力恐怕将更难缓解。”