信达证券：给予哈尔斯买入评级

信达证券股份有限公司姜文镪近期对哈尔斯进行研究并发布了研究报告《哈尔斯：YETI销售回暖、库存低位，核心供应商有望受益》，给予哈尔斯买入评级。

　　哈尔斯(002615)　　事件：近期YETI发布25年报，25Q4收入同比 7%。分产品来看：杯壶同比 6%（Q1~3均下滑4%，Q4环比 44.1%），美国受到消费承压、零售商进货谨慎、供应链迁移等多重影响，但YETI通过产品创新仍保持收入平稳；非美地区顺利实现稳健增长。保温箱等同比 7%（剔除同期召回影响后 2%）；分地区来看：美国同比 2%（剔除召回影响后同比持平），非美地区同比 25%。　　未来展望乐观，26年补库行情有望展开。展望26年，YETI预计全年收入增速在6%-8%（其中杯壶为中个位数、且单季度均有望保持增长），长期增速有望保持高个位数-低双位数。此外，YETI提到美国下游（零售商）销售速度大于YETI对其供货，显示产品需求仍然强劲（为26年发展奠定良好基础），且YETI自身库存处于21Q3后最低水平，我们认为26年产业链双重补库（下游零售 中游品牌）有望推动上游制造商业绩复苏。　　重申保温杯制造复苏机遇。根据公司公告，哈尔斯25Q1-3前五大客户金额同比-0.1%，其中YETI同比分别-21.3%，YETI自身全年杯壶收入仅下滑1%，我们判断采购金额下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化、最终库存水平降低（25Q4存货同比-6%）。根据YETI自身销售指引，我们判断哈尔斯26年对YETI供应金额有望实现靓丽增长。此外，伴随公司泰国交付能力提升，Stanley加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升。Owala/Brumate自身仍在快速成长，目前公司均为核心供应商，26年订单有望伴随客户高速增长。　　盈利预测与投资评级：公司多维度打造品牌力，OBM有望持续高增；制造代工复苏迹象清晰，盈利能力有望逐步改善。结合近期股权激励和员工持股业绩目标乐观，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、3.0、4.2亿元，对应PE估值分别为61.2X、14.5X、10.4X，维持“买入”评级。　　风险提示：供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为9.68。

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