近日，青岛惠城环保科技集团股份有限公司（股票简称：惠城环保，股票代码：300779）披露2024年度向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿），计划募集资金总额不超过8.5亿元，主要用于揭阳大南海石化工业区相关环保项目建设及补充流动资金，旨在进一步巩固公司在危险废物处理与资源化利用领域的业务布局。据悉，该定增方案已获得证监会同意注册批复。不过，公司大客户高度依赖、关联人员与企业的交集以及过往募投项目不及预期等问题，也成为了市场关注的焦点。
8.5亿元定增落地在即，业绩回暖高增
根据募集说明书披露，本次募集资金将投向三大方向，具体包括：揭阳大南海石化工业区一般工业固废处理一期项目拟投入3.5亿元、揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目拟投入2.5亿元，补充流动资金拟投入2.5亿元，上述项目总投资合计11.586862亿元。
其中，揭阳大南海石化工业区一般工业固废处理一期项目为石油焦制氢灰渣综合利用项目的第二阶段，将新增零极距离子膜电解槽废盐分解装置，用于消纳第一阶段产生的高盐废水，最终产出氢氧化钠、硫酸钙晶须、氢气等资源化产品。该项目总投资3.7667亿元，预计生产运营期年平均销售收入4.30亿元，毛利率达24.59%。
另一重点募投项目为揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目，将采用侧吹熔炼炉处理固体废物，产出多金属合金及免烧砖等产品，新增固废处置产能16.96万吨/年（不含自产固废5.04万吨/年）。该项目总投资5.320162亿元，预计年平均销售收入2.77亿元，毛利率35.80%。惠城环保表示，该项目可依托现有客户及业务落实约90%的废物来源，能够有效解决园区内固废处理需求。
补充流动资金部分，将主要用于优化公司财务结构，缓解业务扩张带来的资金压力，降低财务风险，为公司持续运营提供资金保障。
募集说明书同时显示，惠城环保近期业绩出现阶段性波动。2024年，公司归属于母公司股东的净利润为4259.97万元，同比下降69.24%；2025年1-6月，归属于母公司股东的净利润进一步降至502.04万元，同比下降85.64%。业绩下滑主要受毛利下降、期间费用上升等因素影响，其中2024年公司毛利同比下降17.57%，期间费用同比增长31.14%。
不过，公司业绩已出现回暖迹象，2025年第三季度，公司实现营业收入3.107662亿元，同比增长16.01%；归属于母公司股东的净利润2252.48万元，同比大幅增长167.24%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1839.87万元，同比增长408.56%，财务数据未发生重大不利变化。据悉，惠城环保2025年业绩预告显示，全年净利润预计在5500万元至7000万元，较2024年增长29.11%至64.32%。
依托大型国企客户，关联人员与企业交集成焦点
公开资料显示，惠城环保成立于2006年，是一家专业从事石油化工行业危险废物处理处置及资源化综合利用的高新技术企业，主营业务涵盖废催化剂处理处置、石油焦制氢灰渣处理、废塑料资源化综合利用等，客户包括中国石油、中国石化、中国化工等大型国企及地方炼化企业。作为全球首家生产销售复活催化剂的企业，公司构建了“废催化剂处理处置 资源化生产再利用 资源化催化剂销售”的全产业链循环模式，自主研发的高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术、混合废塑料深度催化裂解技术等核心技术已取得多项专利，同时以山东、广东为核心，构建了辐射全国的生产和销售网络，且为广东石化石油焦制氢灰渣处理的唯一服务提供商，客户合作稳定性较强。
值得注意的是，尽管定增获批为公司发展注入资金支持，但惠城环保面临的多项问题引发市场广泛关注。在大客户依赖方面，财务数据显示，2023年至2024年及2025年上半年，公司对中国石油的销售收入占主营业务收入比例分别为69.12%、61.62%和66.14%，主要源于对广东石化的销售贡献。2021年3月，惠城环保与广东石化签署《石油焦制氢灰渣委托处置协议》，约定由惠城环保全权处置广东石化炼化一体化项目产生的石油焦制氢灰渣，并专门设立子公司广东东粤环保科技有限公司建设配套环保项目，该项目于2023年正式运营，已成为公司主要的收入和利润增长点。
但在2026年2月5日的路演活动中，惠城环保坦言，2025年公司蒸汽产品仅面向广东石化一家客户，因议价能力有限、销售渠道单一，蒸汽单价下降导致相关项目利润减少。此外，惠城环保过往募投项目表现不及预期，2019年首发募投的两个项目及2021年可转债募投项目均未达到预计效益。
据《金证研》梳理发现，关联人员与企业的诸多交集引发市场疑问。回溯惠城环保与广东石化的合作历程，双方合作始于2021年，巧合的是，同年，中国**大学（华东）（下称“华东**大”）前副校长“查某”，任职于广东石化间接控股股东中国石油天然气集团有限公司（下称“中石油”）旗下研究室。公开信息显示，“查某”于2017年卸任华东**大副校长，2018年或入职由华东**大校友朱宪怀设立的企业，而惠城环保的境外子公司与该企业存在地址、联系方式重合的情形。
进一步梳理发现，“查某”、惠城环保实控人张新功，以及公司独立董事杨朝合、王爱东，均有在华东**大任职的经历。其中，张新功在公司成立前曾任职于华东**大化学化工学院，且系杨朝合教授的学生；杨朝合自1987年至2024年12月在华东**大担任教授并领取报酬津贴，王爱东自1985年起在该校任教，截至2024年末仍为会计学系教授。此外，华东**大曾与惠城环保共建产学研合作联盟，2020年华东**大化学工程学院还聘任张新功为校外辅导员，时任学院院长的杨朝合出席聘任仪式。
同名专家引联想，技术与关联企业存诸多疑问
《金证研》指出，截至 2026 年3月2日，惠城环保官网信息显示，其催化裂化服务中心拥有一支专业的炼油专家团队，杨朝合、刘欣梅、刘晨光等人均在团队之列。而通过 Internet archive 回溯惠城环保官网历史页面可知，早在 2019 年 7 月 19 日，杨朝合、刘欣梅、刘晨光便已被列入该公司催化裂化服务中心的专家名单。
其中，专家名单中的 “杨朝合”，与惠城环保独立董事姓名完全相同；另一位专家刘欣梅，则与某华东高校化学化工学院院长同名。不仅如此，在惠城环保已获授权的专利发明人名单中，同样出现了刘欣梅的名字，其技术关联与相关背景也因此引发诸多疑问。
核心技术披露的差异更是成为焦点。惠城环保在此次募集说明书（注册稿）中称，其核心技术包括自主研发的“FCC废催化剂复活技术”，但回溯其2019年5月签署的招股说明书，该技术彼时被披露为与华东**大合作研发，双方签署的相关协议明确知识产权归惠城环保所有，此次再融资未提及该合作背景。据悉，“FCC废催化剂复活技术”于2008年被认定为世界领先技术，惠城环保凭借该技术建成全球首套复活催化剂生产线，目前已应用该技术建成共计6万吨/年的处置线，实现FCC催化剂的全生命周期闭环流通。
在境外关联企业方面，惠城环保与FORLAND GEOPHYSICAL SERVICES LLC（下称“FGS”）及其关联企业存在诸多交集。2015年，惠城环保与Forland Group Inc.（下称“FGI”）合资设立Forland Petrochemical Technology LLC（下称“富邦化工”），初期惠城环保持股49%，而FGI的CEO与FGS创始人朱宪怀同名。2019年6月，惠城环保以5.1万美元收购FGI所持富邦化工51%股权，将其变为全资子公司，收购前一个月，双方还签署了55万美元的设备采购合同。截至2026年1月，富邦化工与FGS、FGI的地址均为美国休斯顿同一地址，联系方式也完全一致，三家企业存在地址、联系方式共用的情形。此次收购形成的174.66万元商誉，截至2025年9月末未发生减值。
值得一提的是，惠城环保股价曾经历大幅波动，2022年4月最低跌至7.96元（前复权），2025年7月最高涨至251.55元，不到4年时间最高涨幅超30倍，随后股价开启震荡下行，截至2026年3月9日，收盘价报102.6元，较高点跌幅近60%。