许多人都习惯在茶余饭后吃零食来补充能量，如今我国零食行业的市场规模已达到万亿级别。而在不同零食种类中，果类零食是增长最快的子类别之一。
果类零食以水果蔬菜为主要原料制作而成，可分为蜜饯、果脯、凉果、话化、果糕等类别。在溜溜梅母公司溜溜果园递表港交所之后，又有卖酸枣糕的企业赴港IPO。
格隆汇获悉，在2025年6月递表港交所之后，近日，江西齐云山食品股份有限公司（简称“齐云山食品”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中泰国际为其独家保荐人。
齐云山食品是一家主要销售南酸枣食品的果类零食公司，2025年收入超3亿，毛利率在51%以上。如今果类零食生意好做吗？不妨通过齐云山食品来一探究竟。
1
超8成收入来自销售南酸枣糕，依赖第三方经销商
中国零食产业上游包括果类及蔬菜等原材料的选育栽培，以及包装材料及相关制造与检测设备的供应。
中游包括制造、物流及品牌商，参与者除了齐云山食品之外，还有三只松鼠、洽洽食品、良品铺子、绝味食品、卫龙美味、溜溜果园、来伊份、怡达食品等。
下游主要是经销及零售商，包括传统商超、便利店，好想来、鸣鸣很忙等量贩零食店之类线下销售渠道，以及淘宝、京东、拼多多等电商平台。
齐云山食品有南酸枣糕、南酸枣粒这两款主要南酸枣产品，其他产品包括南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及其他果蔬糕（包括脐橙、青梅、枇杷及马蹄）。此外，公司还向齐云山油茶提供与其山茶油产品有关的品牌策划及营销服务。
公司南酸枣糕产品，图片来源于招股书
南酸枣为一种亚热带果类，主要分布在中国的江西、湖北、广东、广西、云南等省份。南酸枣食品指以南酸枣果肉为主要原料，加工成各种形式的产品。
具体来看，2023年至2025年，齐云山食品的绝大部分收入来自产品销售，其中80%以上的收入来自销售南酸枣糕产品。公司主打产品以南酸枣为基础，存在一定的产品集中风险。
按产品类别及提供服务划分的收入、毛利及毛利率明细；图片来源于招股书
公司业务受消费者偏好及口味、可支配收入等因素影响，如果消费者口味发生变化、可支配收入下降，可能会影响公司的产品销售。
齐云山食品生产所用的主要原材料为南酸枣，通常由当地农户在未开垦山区采收，如果遇到极端天气或其他自然灾害，南酸枣数量或质量可能受影响，从而提高南酸枣价格，进而影响公司毛利率。
此外，食品安全及质量问题尤为重要，公司的产品生产要经过多个工序，如果未能检测或预防食品污染，可能会影响公司的品牌声誉，甚至导致责任索赔或罚款。
招股书显示，齐云山食品的产品在国家市场监督管理总局进行的一次抽样检测中，有两次因霉菌测试不符合《食品安全国家标准－蜜饯》的要求，且不合格产品的储存设施清洁度未达标，因此在2023年被崇义县市场监督管理局及赣州市市场监督管理局勒令支付罚款，且有缺陷的产品被没收及处置。
值得注意的是，公司依赖第三方经销商销售产品，客户主要为线下经销商。截至2025年末，齐云山食品有230家线下经销商及41家线上经销商。报告期内，公司对线下经销商的销售分别占总收入的85%、88.4%及86.3%，占比较大。
虽然公司也在天猫、快手、拼多多、京东及抖音等主要电商平台销售产品，但线上销售占比依然较低。
2
2025年业绩下滑，在果类零食领域市占率较低
近两年，齐云山食品的业绩存在一定波动，且收入规模明显低于良品铺子、三只松鼠、洽洽食品等同行。
2023年、2024年和2025年，齐云山食品的收入分别约2.47亿元、3.39亿元、3.14亿元，毛利率分别为48.8%、48.6%、51.3%，对应的净利润分别约2370.5万元、5319.9万元、4892.5万元。
其中，得益于经销网络扩张、客户F的需求增加，2024年公司收入有所增加；但2025年由于产品组合及供应的变动导致来自大客户F的订单减少，以及受春节假期时间安排的影响，公司收入同比下滑。齐云山食品2025年毛利率提升，主要受惠于产品平均售价上升及糖价轻微下跌。
此外，齐云山食品的销售开支也呈增长趋势，2023年至2025年，齐云山食品的销售及营销开支从6822.5万元增加至8069.4万元，这也在一定程度上挤压了公司利润。
公司损益表主要项目，图片来源于招股书
零食可分为坚果种子零食、香脆休闲零食和饼干、肉制品零食、烘焙零食、糖巧零食、果类零食、调味面制品、婴幼儿零食等类别。
2024年中国零食行业市场规模达到1.34万亿元，预计到2029年将增长至1.76万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为5.5%。
其中，中国果类零食市场的市场规模预计将由2024年的995亿元增至2029年的1510亿元，复合年增长率为8.7%，是增长最快的子类别之一。中国零食市场正经历国产品牌崛起的趋势，未来国内企业有望占据更高的市场份额。
图片来源于招股书
齐云山食品的收入主要来自南酸枣产品，但该细分市场规模较小。2024年中国南酸枣食品市场规模仅18.8亿元，预计到2029年前将增长至39.3亿元，复合年增长率为15.9%。
此外，中国零食市场高度分散，行业竞争激烈，且随着健康食品趋势日益普及，竞争可能进一步加剧。按零售额来算，2024年前五大及前十大公司分别仅占总市场份额的5.9%及10.4%。
中国果类零食市场也高度分散，以果类零食零售额来算，2024年前十大公司仅占市场份额的10.4%，其中，齐云山食品以0.63%的市场份额排名第九。可见其市场份额并不高，如果竞争加剧可能促使公司增加广告支出，还可能导致产品价格下降或市场份额流失。
3
江西赣州冲出一家IPO，上市前多次派息
齐云山食品历史可追溯至1979年，当时其前身崇义食品厂以全民所有制形式成立，主要从事糕点、果脯及饮品的生产及销售业务。后来，崇义食品厂的51名员工共同出资向当地政府收购该厂的所有权，并于1997年将该厂转制为股份合作制企业。
1995年齐云山食品成立，2025年6月改制为股份有限公司，其总部及生产工厂均位于江西省赣州市崇义县，而崇义县被誉为“中国南酸枣之乡”。
2025年底，齐云山食品共有1411名员工，其中有514名全日制僱员、897名非全日制僱员。
公司2025年底员工情况，图片来源于招股书
值得注意的是，齐云山食品存在未为部分僱员全额缴纳社会保险及住房公积金的情况，可能需要补缴，甚至缴纳滞纳金。2023年、2024年、2025年（简称“报告期”），公司未能缴纳的社会保险及住房公积金的金额估计分别约310万元、510万元、420万元。
此外，报告期内，公司分别向股东宣派及派付股息710万元、1140万元、2030万元，而这些钱大部分都进了大股东的口袋。
本次发行前，崇义食品厂、云之上有限合伙分别持有齐云山食品75%、25%的股份，而核心管理层股东（包括刘志高、朱方永、刘继延、杨玉兰、黄忠明及凌华山）合共持有崇义食品厂68.79%股权及云之上有限合伙68.32%合伙权益，为控股股东。
管理层方面，齐云山食品董事长兼总经理刘志高今年62岁，他1985年毕业于江西省商业职工中等专业学校，主修工商管理专业。刘志高曾担任崇义食品厂厂长多年，还担任过齐云山油茶的董事长，齐云山食品成立后担任董事长兼总经理。
刘志高60岁的胞弟刘继延担任公司副董事长，刘继延1982年毕业于江西省崇义中学高中部高中，曾担任崇义食品厂副厂长、齐云山油茶董事，如今主要负责公司技术、质量及研发的运营管理。
副董事长兼营销中心总经理朱方永59岁，他1992年毕业于江西省中华会计函授学校会计专业，曾担任崇义食品厂副厂长、齐云山油茶董事。
本次赴港IPO，齐云山食品拟募集资金用于扩大产能及储存容量、提升研发能力、通过社交媒体上的线上营销及推广提升公司形象、拓展销售网络、补充营运资金及其他一般企业用途。
整体而言，依托江西崇义南酸枣产地优势，经过多年发展，齐云山食品已成为年入3亿的“酸枣糕大王”，但目前在中国果类零食市场的份额并不高，还面临产品结构集中、依赖第三方经销商、食品安全等风险。未来公司能否补齐短板，在激烈的行业竞争中走出独具特色的区域零食品牌资本化之路，格隆汇将持续关注。
