东吴证券股份有限公司曾朵红,司鑫尧近期对金盘科技进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：业绩符合市场预期，AIDC业务快速增长》，给予金盘科技买入评级。
金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收72.9亿元，同比 5.7%，归母净利润6.6亿元，同比 14.8%，扣非净利润6.1亿元，同比 10.6%，其中25Q4营收21.0亿元，同比-0.1%，归母净利润1.7亿元，同比 1.9%。25年毛利率25.9%（ 1.5pct），归母净利率9.0%（ 0.7pct），25Q4毛利率25.3%，同比 0.7pct；归母净利率8.3%，同比 0.2pct。公司业绩与业绩快报一致。 AIDC成为业绩增长的强劲引擎、新能源&储能稳健增长，海外收入&订单持续扩张。1）公司紧抓AIDC建设机遇，25年在AIDC领域实现收入13.4亿元，同比 197%，已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400个数据中心项目，广泛服务于国内外客户数据中心项目；2）新能源亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长40%，发电及供电领域增长17%，储能业务实现营收6.2亿元，同比 18.6%；3）海外收入和订单持续扩张，截至25年末，公司在手订单72.1亿元，同比 11%，25年外销收入23.0亿元，同比 16%，新签订单31.6亿元，占整体销售订单的36%，外销在手订单34.9亿元，占在手订单的48%，报告期内公司马来西亚工厂正式投产，我们预计随着公司海外客户的持续渗透，公司海外收入有望保持高速增长趋势。 持续推进新产品研发，SST产品取得技术领先。公司已发布元神ONE系列SST产品，产品效率达98%以上，在容量达2.4MW的同时占地面积比传统方案节省60%以上，SST产品取得技术领先。公司同步开发HVDC供电架构，自研HVDC产品成功点亮金盘科技AI Factory智慧工厂。经我们测算2030年柜外直流电源市场空间可超2000亿元，公司有望快速抢占市场份额取得较高增量。 费用率有所上升，经营性现金流大幅改善。公司25年/25Q4期间费用率为15.32%/17.27%，同比 0.88/ 3.51pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.42%/5.22%/4.88%/0.81%，同比 0.60/ 0.11/-0.24/ 0.40pct，费用率有所上升。25年经营活动现金净流入6.01亿元，同比 1725%，其中25Q4经营活动现金净流入4.23亿元，同比 743%，主要是由于公司客户结构优化、优质客户订单比例增长。合同负债5.22亿元，较年初-18.9%。应收账款23.68亿元，较年初-11.5%。存货25.9亿元，较年初 22.2%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27年归母净利润分别为8.9/12.2亿元，同比 35%/ 37%，与此前预测基本一致，预计28年归母净利润为15.8亿元，同比 29%，现价对应PE为41x、30x、23x。考虑到公司变压器业务的高景气，AIDC业务的高增量空间，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC业务发展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为111.57。
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