东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对民士达进行研究并发布了研究报告《2026年一季报点评：26Q1营收与扣非业绩环比改善，看好下游扩容与国产替代增量》，给予民士达买入评级。
民士达(920394) 投资要点 2026Q1营收与扣非业绩环比改善。公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收1.12亿元，同比-3.04%，环比 9.46%；归母净利润0.31亿元，同比 0.10%，环比-15.51%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-8.02%，环比 30.50%。2026Q1公司销售毛利率41.63%，同比 1.92pct；销售净利率26.97%，同比 0.68pct；销售费用率2.52%，同比 0.37pct；管理费用率3.23%，同比 0.64pct；研发费用率5.51%，同比 0.80pct；财务费用率0.03%，同比 1.2pct。2026Q1公司财务费用同比增长102.27%，主要系报告期内受汇率波动影响汇兑损失增加所致。2026Q1公司经营活动现金流净额4314.64万元，同比 52.52%，主要系去年同期补充缴纳政府补助所得税本期无该事项发生所致。 国内唯一全系列芳纶纸供应企业，核心技术壁垒厚筑。公司芳纶纸的技术壁垒主要体现在三方面：1）芳纶作为疏水性化纤，在水介质中难以均匀分散，在零助剂环境下实现纤维分散是行业技术难点；2）湿法成型需实现不同种类、长度纤维的均匀混合与稳定成型，对产品均匀性要求极高；3）高温整饰则需通过高温高压处理使纤维紧密结合，赋予产品高强度、阻燃、耐高温及优异绝缘性能。公司是国内唯一可提供全系列芳纶纸的企业，产品覆盖全厚度、全幅宽，可满足多场景应用需求；依托自主可控的设备，公司产品均匀性高、稳定性好、绿色环保，品质稳定优异，与其他材料兼容性最优；同时公司产能规模领先优势巨大，成本控制能力强，盈利能力优势明显。 芳纶纸行业高景气，下游扩容 国产化替代打开成长空间。1）行业高景气：作为高性能复合材料，芳纶纸凭借耐高温、阻燃、绝缘等优异性能，广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车、5G通信、轨道交通等领域，下游新兴领域需求增加是行业核心增长动力。2）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。3）国产替代机遇：公司自2009年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，公司也已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。2025年公司全球市占率进一步提升，在国内市场与国外竞争对手的市占率非常接近。 盈利预测与投资评级：公司为国内芳纶纸领域龙头企业，持续受益芳纶纸国产化替代加速与下游新兴领域需求持续扩容。维持公司2026~2028年归母净利润预测为1.65/2.19/2.96亿元，对应最新PE为43/32/24x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。
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