国元证券：给予澜起科技买入评级

国元证券股份有限公司彭琦近期对澜起科技进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：产品结构升级改善盈利能力，运力芯片增强业绩弹性》，给予澜起科技买入评级。

　　澜起科技(688008)　　报告要点：　　3月30日，公司发布2025年业绩公告，25年营收54.56亿元（YoY 49.94%），归母净利22.36亿元（YoY 58.35%），毛利率和净利率分别为62.23%和39.03%。单季度25Q4方面，公司营收13.99亿元（YoY 30.95%，QoQ-1.8%），归母净利6.03亿元（YoY 39.10%，QoQ 27.49%），毛利率和净利率分别为64.46%和39.56%。　　2025年公司互连芯片收入51.39亿元，yoy 53.43%，产品结构优化带动公司互连芯片毛利率提升至65.57%，yoy 2.91pct。预计2026年公司互连芯片收入67亿元，yoy 30%，产品结构优化持续改善毛利率。　　公司RCD/DB产品持续迭代，第三子代RCD销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动公司毛利率改善明显，改善趋势有望在26年延续。随着服务器需求增长及DDR5渗透率持续提升，我们预计公司26年RCD/DB收入有望超过35亿元。　　AI运力芯片上，1）公司持续推进PCIe retimer迭代，PCIe6.0有望在2026年上量。2026年全球PCIe retimer市场规模有望达到55亿元，我们测算公司相关业务收入市占率约在14%，有望成为公司业绩弹性增长的重要来源。2）公司持续推进MRCD/MDB迭代升级及规模化应用，随着第二子代MRCD/MDB应用平台逐步拓宽，2026年公司第二子代MRCD/MDB有望进入大规模应用拐点，进一步贡献业绩增量。3）DDR5渗透率提升及高频化趋势演进，预计2026年公司CKD芯片出货增长趋势延续，CKD有望进入更为明显的放量阶段，增强公司业绩增长动力。4）公司持续推进CXL商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。目前平台已经进入支持阶段，2026年将是从导入走向放量的关键期，预计经过26年上半年的客户验证和方案落地，公司MXC芯片下半年起有望进入逐步放量阶段。　　我们预测公司26-27年营收70.30/89.96亿元，归属母公司净利润为29.30/38.23亿元，对应PE分别为64/49倍，维持“买入”评级。　　财务数据和估值　　2025A2026E2027E　　注：市场预期为Wind一致预期，股价为2026年4月13日收盘价　　风险提示　　上行风险：DDR5渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC渗透率加速下行风险：DDR5渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为176.05。

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