信达证券：给予天润乳业买入评级

信达证券股份有限公司赵雷近期对天润乳业进行研究并发布了研究报告《盈利质量修复，复苏趋势持续》，给予天润乳业买入评级。

　　天润乳业(600419)　　事件：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入6.67亿元，同比 6.76%；归母净利润2975万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1379万元，同比扭亏。　　点评：　　收入提速，疆外增速回正。行业方面，26Q1乳制品产量同比 7.50%，生鲜乳平均价稳定在3元/公斤附近，行业呈现企稳复苏态势。在此背景下，公司26Q1收入同比增速继25Q4后再次回正，同时增幅扩大。分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品分别实现收入3.83亿元、2.49亿元和2477万元，同比分别 10.37%、 4.06%和 43.01%。分区域看，疆内和疆外分别实现收入3.89亿元和2.72亿元，同比分别 9.59%和 8.19%。其中，疆外增速自24Q4后首次回正，为收入增长提供坚实支撑。　　毛利率提升，盈利质量全面修复。公司Q1毛利率为18.45%，同比 3.82pct，我们推测系公司去年同期产品促销不再发生叠加产品结构优化所致。费用率端，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别 2.09pct、-0.01pct、 0pct、 0.85pct，销售费用率和财务费用率同比提升。此外，公司Q1其他收益/收入同比-0.35pct，主要系政府补助有所减少；资产减值损失/收入同比 1.25pct，主要系今年奶粉存货减值减少所致；营业外支出/收入同比-16.54pct，主要系淘汰牛只数量同比大幅减少所致。综合来看，归母净利润率同比 16.20pct，扣非归母净利润率同比 2.23pct，盈利质量全面修复。　　生产经营平稳，全产业链提质增效。26Q1，公司实现乳制品销量8.13万吨，同比 9.13%。区域市场方面，公司疆内疆外拓点并举，疆内餐饮渠道与景区拓展成效显著，疆外重点深化与盒马、麦德龙等全国性连锁系统合作。产品方面，公司顺应乳品行业健康化消费趋势，推出减糖奶啤等多款新品。生产方面，公司年产20万吨乳制品加工项目产能稳　　步释放。养殖方面，26Q1末，公司牛只存栏4.9万头，Q1成母牛年化单产提升至12.25吨。　　盈利预测与投资评级：复苏趋势持续，关注低估机遇。继25Q4后，公司收入端同比增速进一步扩大，同时盈利质量持续修复，验证复苏趋势已经形成。考虑到行业整体企稳迹象明显，我们认为公司有望在行业稳定的基础上，进一步加速复苏。同时，公司估值当前处于近十年底部区间，安全边际较为充分。我们预计公司2026-2028年EPS为0.29/0.53/0.84元，分别对应2026-2028年33X/18X/12XPE，维持对公司的“买入”评级。　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.0。

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