诡异背离：全球石油库存势将暴跌至历史极值，油价却异常持稳

来源：金十数据

石油市场正上演反常行情：尽管美伊和谈前景错综复杂， 但过去一周油价异常平稳，布伦特原油大多时候徘徊在90多美元的高位。

可以肯定的是，关于中东紧张局势的诸多现实并未改变：美伊第二轮谈判因伊朗拒绝参会无限期推迟；特朗普将停火延长至伊朗提交方案、谈判全程结束为止；美国对伊朗港口进出船只的海上封锁依旧维持。

尽管如此，市场一片乐观、油价维持高位震荡， 一切看似平稳，然而石油供需基本面，和近两个月战争爆发之初一样严峻。

高盛分析认为，三大因素共同抑制油价：风险溢价回落、市场提前预判霍尔木兹海峡解封而主动去库、现货采购需求降温。因此在美伊停火之后，原油期货、现货、成品油价格同步回落，即便霍尔木兹航运依旧低迷、全球显性石油库存大幅锐减。

即便在4月底霍尔木兹航运顺利恢复的乐观情景下，全球显性石油库存仍大概率跌至历史最低水平。

4月截至目前，全球石油日均去库630万桶；若高盛统计包含非经合组织隐性成品油库存在内，4月全球日均去库高达1090万桶，为2017年以来月度最快去库速度。开战至今全球累计石油去库已达4.74亿桶。

霍尔木兹海峡石油日均通行量仅为正常水平10%，约200万桶（4日移动均值）。即便海峡完全解封，受复产关停逆转、油轮航行周期、管道运输限速等物流限制，航运恢复也将循序渐进，全球库存下滑趋势至少延续至5月及以后。

库存大幅锐减意味着现货石油持续紧张，市场愿意为即时交割石油支付远高于远期期货的溢价。若市场认为供应中断只是短期事件，就会出现这种现货升水（期货贴水）结构，这也是现货近月价格与6月期货价格背离的核心原因。

过去两个月，布伦特原油期货转现货交割价差（EFP）从未超过2美元/桶；而现货对近月期货溢价（DFL）虽从接近40美元/桶回落至10美元/桶高位，依旧处于极端高位。

高盛表示，3月恐慌补库、抢购石油，4月转为主动去库，是现货价格回落主因；多家亚洲炼厂，尤其是中国炼油厂，开始抛售前期囤积石油。

但去库无法长期持续：石油库存存在天然安全下限。众所周知，库存触底后，若无供应恢复，全球唯一供需平衡方式就是大幅压缩石油需求。

而核心危机就在于：全球海上石油缓冲库存即将耗尽。不受制裁的海上石油逼近历史低位、对俄罗斯石油的进口已低于2025年均值、而美国对伊朗的海运石油进口豁免到期未续期。

与此同时，美国石油出口飙升至历史新高1270万桶/日，5月出口预计更高；但德州多条关键输油管道已达或超满负荷运行，美国石油出口进一步增长空间严重受限。

综合所有因素，高盛警示：虽然该行基准油价预测与当前市场价接近，双向风险并存，但霍尔木兹航运长期中断、中东石油供应持续收缩，将带来巨大净上行风险。

此外，据此前数据：波斯湾整体石油外运（含管道改道）仅930万桶/日，为正常水平的40%。

自4月12日美国实施海上封锁以来，伊朗石油出口减少260万桶/日，仅剩30万桶/日（4日移动均值）。