东吴证券：给予松原安全买入评级

东吴证券股份有限公司黄细里,郭雨蒙近期对松原安全进行研究并发布了研究报告《2025年年报&2026年一季报点评：业绩稳中向好，全球化开启成长新周期》，给予松原安全买入评级。

　　松原安全(300893)　　投资要点　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营入26.78亿元，同比 35.88%；实现归母净利润3.66亿元，同比 40.70%。　　分季度来看：1）25Q4营收为8.44亿元，同/环比分别 27.75%/ 23.05%；归母净利润为1.03亿元，同/环比分别 48.29%/ 1.59%；2）26Q1营收为6.03亿元，同/环比分别 12.65%/-28.54%；归母净利润为0.75亿元，同/环比分别 2.32%/-27.20%。　　毛利率情况：1）公司2025Q4毛利率为27.87%，同/环比分别 1.31/-1.21pct；2）公司2026Q1毛利率为27.57%，同/环比分别-0.38/-0.31pct。　　费用率情况：1）2025Q4期间费用率为11.48%，同/环比分别 1.71/-0.20pct。公司2025全年研发费用增加6873万元，25Q4同/环比分别增加2284/1067万元；2）2026Q1期间费用率为13.78%，同/环比分别-0.58/ 2.30pct。　　2025全年分业务来看：1）安全带总成收入为15.69亿元，同比 24.11%，毛利率为33.30%，同比 0.44pct；2）安全气囊收入为7.11亿元，同比 49.67%，毛利率为19.24%，同比 1.99pct；3）方向盘收入为3.46亿元，同比 163.83%，毛利率为18.70%，同比 5.89pct。　　新产品交付在即，全球化再下一城。1）公司已于25年底与客户完成市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研开发，公司预计于27年上市量产；2）公司第一款远端气囊产品于25H2实现量产，26年将有多个项目量产交付；3）马来西亚基地已于25Q3投产，同时，公司获批进入Perodua（马来西亚最大的整车制造商）供应商名录，并通过了捷途（马来西亚）的供应商审核。当前，公司已实现气囊布、OPW的量产，并继续推进气体发生器的自制，进一步强化自身成本优势，盈利能力有望持续优化。　　股权激励情况：1）2026-2027年收入目标分别为38/50亿元，触发值为35/45.5亿元；2）2026-2027年净利润目标分别为5.5/7.15亿元，触发值为4.80/6.24亿元。公司本次股权激励对象涉及高管在内的69人，激励数量为304万股。　　盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车市场需求不及预期，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至4.87/6.44亿元（前值为5.21/6.99亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润7.90亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为23倍/17倍/14倍，但公司新产品即将量产且全球化业务已实现突破，因此我们维持“买入”评级。　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。

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