稳扎稳打，中国春来（1969.HK）：在校生规模稳步扩大，财务结构持续优化

过去十年，全球经济在不确定性的浪潮中反复颠簸，但中国春来(1969.HK)却用一份份扎实的财报展现了其经营的韧性，当多数行业在周期波动中艰难求生时，这家扎根民办高教赛道的企业却能逆势而上，实现营收与利润的持续双增。

拆解其公布的最新一期中期财报，不难发现这家民办教育集团正在用一种润物无声的方式，悄悄兑现它蓄势已久的增长逻辑。

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民办高教的行业底色与增长逻辑

判断民办高教赛道的长期逻辑，需要先厘清两个关键变量，高等教育适龄人口的规模与公办资源的供给上限。

市场普遍担忧的出生率下降，实则混淆了时间差，中国出生人口明显下降的拐点出现在2017年至2018年，但该群体进入大学的时间至少要到2035年。这意味着，从现在到2035年，18至22岁的高等教育适龄人口不会萎缩，反而因2000年至2010年出生高峰的滞后效应而维持高位平台，2026年全国高考报名人数预计突破1350万人，未来十年高等教育需求仍处于饱满期。

（图片来源：网络）

实际上民办高校的增量逻辑从来不取决于总人口多寡，而取决于公办学位是否充足，只要本科录取率没有大幅跃升，只要一本指标仍是稀缺资源，民办高校就会持续站在供需失衡的受益侧。

将视角聚焦到中国春来的主战场河南，河南省高考报名人数连续多年位居全国前列，2026年预计达到138万至140万人。在庞大的考生基数面前，省内公办优质学位的供给相对有限，这为民办高等教育留下了广阔的市场空间。每年有大量河南考生需要借助民办本科院校来实现升学目标，这正是中国春来最底层的商业逻辑，即在需求旺盛的区域市场中，成为刚性需求的最大承接方。

与此同时，专升本扩招政策与职教高考制度的落地，正在持续抬升民办高校的招生天花板。2025年，全国专升本计划招生98.7万人，同比增长 9.8%，实现连续六年扩招。

具体到河南市场，2026年全省专升本总招生计划再创新高，其中普通民办计划招生超过6万人。在这一趋势下，中国春来旗下各学院的专升本课程已成为近年来增长最快的业务板块，充分受益于政策红利与区域需求的双重拉动。

（2026年河南专升本招生计划，图片来源：网络）

从行业格局看，过去十年民办高等教育经历了从野蛮生长到规范发展的剧变，2016年民促法修订，2021年实施条例落地，各地分类管理政策陆续推进，行业正进入品牌与质量驱动的全新阶段。

在这一进程中，两类学校将建立持续优势：一类是规模大，品牌强，办学质量经得起检验的头部学校，能够通过资金投入形成硬件、师资、课程的正向循环；另一类是位于人口流入大省或高考竞争激烈省份的学校，天然拥有充沛且稳定的生源储备，招生压力远小于东北，西部等人口流出地区。

中国春来同时踩中了这两条主线，在校生规模已突破11.68万人，稳居港股民办高教第一梯队，主阵地河南既是全国人口第一大省，也是高考竞争最激烈的省份。这种区位与规模的双重护城河，是后来者难以复制的。

未来五年，民办高教行业将呈现强者恒强，弱者出局的格局，中国春来显然站在强者一侧。

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从财报三个核心看点，透视中国春来的成长密码

根据中国春来截至2026年2月28日止六个月的中期业绩公告，集团实现总营收9.56亿元，同比增长7.4%，期内利润4.30亿元，同比增长5.7%，经调整纯利4.32亿元，同比增长7.3%，在校生总数达11.68万人，同比增长5.3%，毛利率53.5%，净利率44.9%，经调整净利率45.2%，整体盈利能力仍处于较高水平。

在这些稳健的数据背后，隐藏着驱动公司未来增长的三个核心看点。以下逐一拆解。

第一个核心看点在于学生规模持续扩张与天平学院并表预期下的新引擎。

2025至2026学年，在校生总数同比增长5.3%，其中健康学院在校生1.08万人，同比增长10.2%，安阳学院2.89万人，同比增长9.4%，荆州学院2.16万人，同比增长11.0%，商丘学院2.71万人，同比增长1.8%，保持稳健。

最大的增量来源是天平学院，其南京新校区于2025年9月投入运营，规划建筑面积约53万平方米，全面建成后可容纳至少1.6万名学生，后续学校举办者变更完成后，天平学院即转设为独立民办普通高校。转设完成后，天平学院将成为中国春来并表联属实体。

天平学院若顺利并表，将意味着中国春来在区域布局上的进一步延伸，从河南拓展至长三角。未来三年将成为最重要的增量引擎，每年贡献数千名新增学生，同时提升公司在行业内的品牌溢价。

第二个核心看点在于财务成本的持续优化，为利润释放打开空间。

主要体现在以下三个方面。

其一，融资成本大幅下降。截至2026年2月28日的上半年，中国春来的融资成本为1670万元，较2025年同期的3610万元同比大幅下降53.7%。这一显著下降并非偶然，财报明确解释为“自有资金充裕且外部融资需求下降”。换言之，公司经营性现金流充足，无需依赖大规模外部借款维持日常运营，从而显著降低了利息支出。从现金储备看，报告期末公司现金及现金等价物为4.51亿元，现金保持充裕。

其二，债务结构持续优化，杠杆水平显著降低。公司持续优化债务结构，资本负债比率从2025年8月末的42.5%降至2026年2月末的24.6%，下降了17.9个百分点。资产负债表的健康度提升，不仅降低了财务风险，也为后续融资争取了更有利的利率条件。

其三，费用端多项指标同步改善，利润弹性增强。随着财务结构的持续优化，财务费用率相应降低。同时报告期内销售开支和行政开支分别同比减少8.9%和10.9%，费用端控制成效显著。

综合来看，财务成本的优化并非一次性红利，而是公司现金流管理、债务结构优化和运营效率提升共同作用的结果。随着天平学院后续并表带来增量收入，以及现有债务结构的进一步优化，财务费用率仍有下降空间，利润端的弹性有望持续释放。

第三个核心看点在于产教融合持续深化，专业壁垒加速成型。

产教融合的深度，直接决定了民办高校的生命线。中国春来正将校企合作从“物理对接”推向“化学反应”。2026年，荆州学院与晨龙飞机共建“晨龙航空产业学院”，构建低空经济产教融合标杆，定向培养紧缺人才。天平学院南京校区落地后，已与本地多家企业签约，并新设增材制造、大数据等工科专业，精准对接长三角产业需求。

其中，医学与健康护理方向是中国春来最深厚的护城河。护理专业对实验室、仿真设备、双师型师资的要求极高，投入大、周期长，后来者难以短期复制。健康学院在校生持续高增长，正构筑起难以逾越的专业壁垒。一旦这类专业形成规模效应，学生从混文凭转向学手艺，客单价与用户粘性将大幅提升，商业模式从流量生意升级为技术生意。

03

中国春来的长期估值锚在哪里？

中国春来的业务模式，在外部环境波动时反而呈现出一定的需求刚性。经济下行时，家庭会削减旅游和餐饮开支，却绝不动摇子女的教育投入；就业压力增大时，专升本和考研的需求反而逆势攀升。这种越不确定反而越确定的生意特征，构成了中国春来最坚实的价值基础。

进一步拆解，公司的估值锚点可以归纳为三重确定性，每一重背后都有坚实的壁垒作为支撑。

第一重，需求端的确定性，由地理卡位直接锁定。

河南是全国高考竞争最激烈的省份，每年140万考生面对极其有限的本科学位。中国春来扎根于此，相当于拥有一个稳定且充沛的生源蓄水池。这种地理卡位优势，使得公司几乎不受区域人口流动和招生竞争的影响，刚性需求天然且持续。未来十年，高等教育适龄人口维持高位平台期，河南“考生多、公办少”的矛盾下，需求端的确定性因此成为估值最稳固的基石。

第二重，供给端的确定性，由运营效率、专业深度与财务安全垫共同构筑。

在供给侧，中国春来通过多年积累形成了以下几项关键优势。

一是精细化运营能力。学校虽属重资产行业，但公司凭借标准化的管理体系和规模化的办学网络，将利润率长期维持在行业领先水平，边际成本的递减效应显著。

二是专业化深耕能力。公司不满足于简单扩招，而是将专业设置与区域经济需求深度咬合。以健康学院为代表的医学护理类专业群，因投入高、周期长、门槛高，一旦形成规模便构筑起后来者难以逾越的专业壁垒，高就业率与强招生吸引力形成正向循环。

三是稳健的财务结构。公司持续优化债务期限与融资成本，低杠杆不仅赋予了更强的抗周期能力，更在行业洗牌加剧的当下，为捕捉优质并购机会预留了充足的资金储备。

这几项优势相互叠加，使中国春来在供给侧具备了“强者恒强”的底气，行业分化反而成为其提升集中度的催化剂。

第三重，成长路径的确定性，由跨区域复制能力打开空间。

天平学院南京校区的成功落地，验证了“河南模式”的可复制性。从河南到江苏、湖北，公司正在构建一张覆盖中部、华东、华中的高教网络。跨区域复制能力意味着未来的增长不再局限于单一省份，天平学院并表带来直接的增量学生和收入，而财务成本优化持续释放利润，产教融合与AI布局则进一步打开了长期的成长曲线。三条路径相互叠加，为未来数年的业绩增长提供了可预期的路线图。

综合来看，中国春来的长期估值锚点，不在于短期的利润波动，而在于它在一条永不落幕的刚需赛道中，同时锁定了需求端、供给端和成长路径的三重确定性。它不创造奇迹，只是承接刚需；不直接改变命运，却为大量渴望向上的年轻人提供了改变命运的重要通道。

在2026年这个充满不确定性的宏观环境下，这种确定性本身就是非常宝贵的资产。当市场对民办高教板块的认知从政策担忧逐步转向刚需红利时，中国春来的估值中枢有望迎来系统性重估。而这三重确定性所内嵌的五条壁垒，正是支撑这一重估的全部底气。