來源：微信公眾號雲鋒金融
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作者：雲鋒金融
此刻，北半球正值炎炎夏日，南半球的阿根廷，卻迎來最寒冷的一個冬天。
阿根廷遭遇股債匯三殺，Merval指數斷崖式下跌逾38%，2017年發行的阿根廷100年期“世紀債券”價格跌27%，比索兌美元下挫至曆史新低。
投資者的內心是焦躁的，阿根廷的市場是涼涼的。
這一波的導火索，是現任總統馬克里周末在總統大選預選中，慘敗給中左翼的候選人阿爾貝托·費爾南德斯。
為什麼一場選舉，就會給市場帶來如此大的波動？
1
民粹主義與債務危機
橋水創始人Dalio在《債務危機》一書中將債務危機分為兩種情況，一種是債務以本幣計價的通縮型債務危機，另一種是債務以外幣計價的通脹型債務危機。向外資借錢成癮的阿根廷，屬於後一種。
債務以外幣計價意味着當本幣大幅貶值，外幣計價的債務規模將變相加大。同時，如果該國不能夠維持強勁的淨出口來賺取足夠的外幣，償還債務的難度將進入地獄模式。
目前阿根廷的債務規模有多大？
外債規模不斷擴大，以至於達到GDP的近70%。
今年以來阿根廷貿易餘額有所回升，但相對於外債規模，仍然是杯水車薪。
更要命的是， 阿根廷正迎來債務到期高峰。
但這些都是市場早有預期的，本還不足以導致阿根廷股債匯的劇烈下殺。關鍵是這次選舉結果，可能透露了未來阿根廷的政策走向。
先說敗下陣的馬克里。馬克里承諾以自由市場政策複興經濟，推崇開放透明的市場，同時采取緊縮政策，嚴控貨幣和財政。
實話說，馬克里的政策有利於維持匯率的穩定預期，但緊縮政策也意味着阿根廷老百姓得跟着節衣縮食熬日子。
選民一聽這總統上台要我們過苦日子，於是分分鍾用腳投票教他做人。
獲勝的費爾南德斯則完全相反，作為阿根廷的民粹主義站台人，他更傾向於政府主動采取擴張性的政策來刺激經濟，也就是“撒幣政策”。
更要命的是，費爾南德斯在政策主張中強調“提高退休福利金”。這可能將原本就因福利過高而陷入尷尬窘境的阿根廷，一把推向更深的深淵。
采取擴張性的財政政策將讓阿根廷政府陷入更重的赤字，同時擴張性的貨幣政策意味着本幣縮水，阿根廷的償債能力受到混合雙打，很容易直接被KO。
於是，阿根廷將會再次陷入近年一直在經曆的情況。
當資金預期未來阿根廷比索將因為放水而貶值，便會加速出逃。資金流出進一步導致貨幣貶值，貨幣貶值意味着進口產品價格上升，出現輸入型通脹。
資本外流和持續通脹導致支出停止增長。由於一個人的收入是另一個人的支出，支出下降會波及整個經濟，造成失業率上升，消費進一步萎縮，經濟增長停滯。
顯然，陷入惡性循環的經濟中，阿根廷償還債務的難度將進入十八層地獄模式。
但阿根廷已經不是第一次體驗十八層地獄了。
這些阿根廷都曾經曆過，未來又將再次面臨。人不能踏進同一條河流兩次，但阿根廷竟然能一錯再錯，並且死不悔改。
阿根廷的本質問題究竟在哪？
看看過去阿根廷都做了些什麼。
2
土豪阿根廷
20世紀初期，歐洲人誇土豪時，都會用上這麼個比喻，“你富得像個阿根廷人“。
那時，阿根廷有着天然肥沃的河流牧草資源。依靠着得天獨厚的自然條件，阿根廷的種植業和畜牧業在全球名列前茅，是當時最大的農產品出口國之一。
在1880年，當美國人還在為三餐溫飽而苦苦掙紮時，每個阿根廷人就已經過上每日最少一杯牛奶的生活。
一度位列世界第七強國的阿根廷，在社會福利上也毫不吝嗇，國民到各級公立醫院看病不用付費，甚至是器官移植這樣的大手術，都不用花一分錢。
直到今天，阿根廷在社會福利上依然十分闊綽，甚至連外國人都能享受免費的公共醫療服務。
但這個結果是什麼呢？阿根廷政府難以割舍的社會福利，帶來了難以逃脫的財政赤字。
阿根廷作為一個發展中國家，儲蓄率低，消費能力卻不低。
去年的世界杯，有不少阿根廷人為到現場看世界杯，寧願借50%利率的高利貸，從阿根廷飛過半個地球到俄羅斯。
“人生得意須盡歡”的精神，在阿根廷人身上展現得淋漓盡致。
正是如此，阿根廷在全球貨幣寬松周期時，總願意借來低成本的美元盡情揮霍。
但“千金散盡還複來”卻只能是阿根廷美好的願望。在本幣不斷貶值的情況下，阿根廷的債務規模直線上升，大幅超過了手中的外匯儲備。
出口創收方面，阿根廷出口結構有近半是農產品。去年更是因為天降大旱，農產品欠收，農產品出口大幅度拖累淨出口，導致淨出口大幅下滑。
說實話，阿根廷並非沒有嘗試過改變單一的經濟結構。在上世紀70年代，阿根廷也試過工業化，但卻躲不過美帝的收割。
或許更深層的原因，是阿根廷擺脫不了第三世界的經濟結構，卻享受着歐洲國家的社會福利。
從經濟結構到社會制度，底層的東西不改變，曆史便會不斷重複上演。
3
深淵凝視
馬克里和費爾南德斯的初選結果，讓人們再一次目睹民粹主義的崛起。
世界雖然變得不太好，人們或許對不公很憤懣。但也很遺憾，這些都是過去曆史促成的結果，沒人可以改變。
只有未來可以。當下的曆史抉擇將延伸成未來。
債務危機的未來，不同的領導人有着不同的管理思路。對於通脹型債務危機國家，好的管理和壞的管理可謂是“一念天堂，一念地獄”。
來源：《債務危機》，Dalio
很不幸，費爾南德斯的諸多政策理念都落進“壞的管理”的範疇。
以寬松的貨幣政策來說，貨幣寬松將促使貨幣貶值，進口價格上漲。價格上漲大部分會被轉嫁到消費者頭上，導致通脹率急劇上升。
於是人們要求增加薪酬應對物價上漲，促使企業提高產品價格轉嫁勞動力上升成本，從而進一步擴大通脹，同時帶來緩慢但持續的貨幣貶值預期。
緩慢但持續的貨幣貶值會使市場預期匯率繼續下行，引發更多的資本撤離和匯率投機，擴大國際收支逆差。持續的貨幣貶值也使通脹更加持久，強化市場的通脹心理。
另一方面，財政政策繼續往高福利方向發展，將進一步惡化赤字，償債能力下降，引發債務危機。
最終陷入惡性通脹螺旋，經濟增長停滯，資金恐慌逃離，整個國家陷入至暗時刻。
費爾南德斯雖然可以依靠寬松政策和福利升級來舔選民贏得選票，但最終卻可能將大家拖入萬劫不複的深淵。
今天，我們在美國，歐洲，阿根廷，甚至香港，都看到了這個深淵，這個手里拿着一顆名為“民粹主義”棒棒糖的深淵。
這一天，我們在凝視着深淵，深淵也在凝視着我們。
