格上宏观周报：工业企业利润增速下降，鲍威尔鹰派坚定不移

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周沪深两市震荡下跌。板块上煤炭、农林牧渔、石油石化表现较好，前期较为强势的新能源迎来调整。国内方面，稳增长政策超预期，一方面说明经济仍有下行压力，一方面反应出中央维稳的决心。展望后市，私募管理人认为当前市场情绪比较悲观，但在经济底、市场底以及政策发力初期的背景下，是优质个股逢低布局的机会。

磐耀资产：稳增长政策加码 保持信心很重要

本周稳增长板块、通胀板块走势较强，食品饮料等消费也开始企稳。前期较为强势的新能源迎来调整，背后的原因则是本周国常会稳增长政策超预期。会议进一步部署稳经济一揽子政策，加大力度巩固经济恢复发展基础。在关于房地产的描述上首次提出允许地方“一城一策”运用信贷工具，对刚性和改善性住房需求予以支持。

近期市场持续调整，一方面是对于之前底部反弹之后的正常调整，另一方面也是市场对于经济整体缺乏信心。之前市场部分投资者认为4月底国常会关于稳增长政策已经基本释放到位，下半年难言加码。本次增量政策的释放，一方面说明经济确实不容乐观，但同时也反应出中央维稳的决心——并不是说疫情防疫算政治帐，经济不重要。这点从本月中旬总理召集各经济大省经济主要负责人座谈会也可以看出。

回顾过去，每一波市场底部总是充斥着各种悲观的声音，而关于悲观的理由总是不尽相同，但在稳增长逆周期政策的不断加持下，经济总会一次次走出泥淖。因此，变得是各种悲观的理由，不变的是周期的轮回。珍惜当下经济底、市场底以及政策发力初期的背景下，优质个股的逢低布局机会。

致君资产：接续政策幅度温和，经济仍有下行压力

本周国务院常务会议召开，提出有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，进一步巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。政策强调可持续、不搞大水漫灌，增量政策以促基建为主，确定“增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度”和“用好5000多亿元专项债结存限额”。房地产政策方面，允许地方‘一城一策’运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。

7月以来，在经济趋弱过程中，宏观政策预期也有所弱化。近期政策表现实际好于市场悲观预期，出现了明显加码（LPR下调、新增3000亿、用好5000亿），但经济仍有下行压力。

展望四季度，经济的下行压力在于：工业企业产能品库存仍处高位，消费、投资低迷，净出口存在放缓压力。

疫情的影响明显下降。尽管动态清零仍在事实上制约着消费尤其是服务型消费，但很明显，疫情的影响在缓慢下降。因为随着抗疫日久及病毒致病力的弱化，民众内心对病毒的恐惧感事实上在普遍下降。在出行不便和收入预期下调之外，纯粹由于担忧疫情而减少出行和线下消费的情况在变少。

当前经济的最主要压力来自于地产在销售、拿地、新开工、投资等环节的全面低迷。“保交楼”风波严重影响消费者预期，房地产数据放缓又通过产业链外溢影响到工业和消费。当前政策发力点主要围绕基建，但基建产业链的体量明显不及地产，基建投资保持稳健并不足以弥补地产下行的拖累。

2、本周市场表现

指数表现：本周各大指数跌多涨少，其中港股和中概股表现最好，中概股由于监管层面积极信号的释放，本周分别大涨10.14%，港股也紧随其后，恒生科技和恒生指数分别上涨2.62%和2.01%；内地市场信心仍较弱，创业板指和中证1000跌幅最大，本周分别下跌3.44%和3.51%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场各风格表现分化，其中金融和稳定风格的个股表现最好，本周涨幅分别为0.35%和0.11%；周期和成长风格的个股表现不佳，本周跌幅分别为1.24%和4.13%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有12个行业上涨。其中煤炭，农林牧渔，石油石化行业领涨，涨幅分别为6.56%、3.10%、2.57%。电力设备，国防军工，电子行业下跌，跌幅分别为5.14%，5.53%，6.11%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，公共事业，社会服务和综合行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-8-26，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出46.96亿元，其中沪股通净流出3.15亿元，深股通净流出43.82亿元。近三个月北向资金净流入827.55亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，全球流动性对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周持平。

数据截至2022-8-26，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值 1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.09%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅下降，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-8-26，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数跌多涨少，北向资金小幅净流出。平均日成交金额与上周持平。消息面上来看，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议的签署，是中美双方监管机构在解决审计监管合作这一共同关切问题上迈出的重要一步，为下一阶段双方积极推进合作奠定了基础。由于合作协议的达成标志着中美审计监管合作取得了关键性的成果，一定程度提振了市场信心，使中国互联网指数本周狂涨10%。反观内地市场，本周宁德时代的年报引起了较大波澜，给全国持续的高温增添了一波寒意。大资金的兑现出场直接浇灭了市场信心，引发了市场的情绪退潮，并带领了诸多板块的下挫。本周的下跌主要由于信心的不足而引起的情绪释放。而情绪面的释放只是短期影响股价的因素，长期来看上涨的动力还是来自于业绩的上升。

3、本周宏观经济分析

海外方面，2022年8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发表8分钟讲话，鲍威尔重申继续收紧货币政策，警告不可过早让货币政策转向宽松，称9月加息决策将取决于数据，并认为可能一段时期内保持对经济增长有限制性的高利率水平。鲍威尔的讲话明确表示，目前对抗通胀比支持增长更重要，打消了市场认为联储将很快转向降息的预期。鲍威尔在杰克逊霍尔的鹰派言论引发了美股暴跌。

国内方面，本周公布了工业企业利润的数据。2022年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.89万亿元，同比下降1.1%（前值为增长1%）。7月当月全国规模以上工业企业实现利润同比下降11.7%，增速再次转负，且创下年内最大降幅。多重因素导致利润增速回落明显，制造业情况仍不乐观。拆分来看，工业企业利润的下行受到生产放缓、价格下跌、利润率下滑三者共同拖累，7月工业增加值和PPI同比增速分别较6月下行0.1和1.9个百分点，营收利润率的累计值也下滑0.14个百分点。不过好消息是利润分配上来看有所改善，利润格局继续向中下游倾斜，中下游利润占比进一步提升，装备制造业利润持续回暖。

展望未来，从海外来看，通胀压力还未得到缓解，美联储坚持货币紧缩的政策操作，后续大概率会将美国核心经济拉向衰退。从鲍威尔的言论中我们可以感受到，在通胀回归目标前，联储会保证加息的决心不动摇。未来货币政策态度的转折点，取决于中期选举前后的政治压力变化，其次是就业市场的放缓迹象。就9月加息幅度而言，仍取决于8月非农就业人数和8月美国CPI数据，加息50bps还是75bps当前尚无定论。

从国内来看，当前经济受内外部多重因素影响，疫情反复、高温限电、全球能源危机、财政收支压力、地产违约风险、海外经济衰退等因素均会对下半年国内经济修复形成制约，也会拖累工业企业利润的表现。不过，在价格因素影响下，行业间的利润分配格局边际有所好转。往后看，由于8月以来大部分工业原材料价格在继续下行，而受疫情、高温、限电等因素的影响，部分行业开工率下滑，所以价格和数量可能仍然会是8月工业企业利润的拖累项。消息面上，本周出台了新一批稳增长政策，后续可以期待政策发力对地产的托底、对基建的带动、以及对消费的刺激效果。

4、当周重要新闻

新闻一：重磅！非对称降息落地！房贷可以少还多少？

8月22日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期贷款市场报价利率(LPR)，其中，1年期LPR为3.65%，上月为3.7%；5年期以上LPR为4.3%，上月为4.45%。值得注意的是，5年期以上LPR下调有利于减轻个人房贷的付息压力。以100万、期限30年的按揭贷款为例，如果是选择每月等额还款的方式，此次5年期LPR下调15个基点，可以使得每月还款额减少近88元，总支付利息减少近3.2万元。

国金证券认为，本次的降息体现了中央支持刚性和改善性住房需求、稳定房地产市场的决心。由于前期降息效果不明显，市场销售仍待恢复。当前房贷利率下降对市场销售的提振效果尚不明显，房企违约频出与竣工交付事件叠加的负面影响较大，在房企融资困难的背景下，销售回款是多数房企的唯一资金来源，保销售复苏是行业稳定发展的关键。未来政策须协同发力提振信心，供给侧稳预期，需求侧促消费。近期在供给侧，各地方政府和中央部委积极推进“保交楼”，设立纾困基金、AMC帮扶出险房企、探讨通过中债增信方式支持民营房企融资等，在需求侧高能级城市调控也有松动，股票市场对此以及未来的政策也有一定预期。未来供给侧在保交付的同时，保市场主体的措施或将增加（重点或是未出险民企），企业稳定是市场信心和预期恢复的基础，而需求侧尤其是一线和强二线城市的宽松将持续落地，引领市场复苏。

华泰证券认为，利率下调有助于缓解房贷实际有效利率的上行，但或不足以扭转房价的预期。随着下半年内外需下行压力加大，稳增长政策仍有待进一步加码。去年下半年以来，随着地产加速去杠杆，居民对房价上涨的预期发生逆转，以5年期以上LPR报价减去房价同比增速衡量的房贷实际有效利率持续攀升。近期居民提前还贷的意愿明显上升，也从侧面凸显5年期以上LPR报价相对房价预期、以及实体经济投资回报率来说，均明显过高。

浙商证券认为，当前央行操作体现了货币政策在多目标制之间的权衡及结构调整诉求，非对称降息核心目的是拉动按揭贷及企业中长期贷款投放，应对当前地产停贷事件的影响，并优化信贷结构，我们预计，若按揭贷款数据改善不明显，未来存在进一步降低5年LPR的概率。当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用，降息是辅助宽信用。1年期LPR降幅小于MLF利率，是考虑银行经营及后续信贷投放的持续性。后续再贷款等结构性货币政策也将继续发力推动宽信用。

新闻二：7月工业企业利润数据出炉：整体较弱。

2022年8月27日，国家统计局公布2022年1-7月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.89万亿元，同比下降1.1%（前值为增长1%）。7月当月全国规模以上工业企业实现利润同比下降11.7%，增速再次转负，且创下年内最大降幅。

平安证券认为，7月工业企业利润增速下滑。不过，在价格因素影响下，行业间的利润分配格局边际有所好转，这一趋势有望在下半年PPI中枢下移的过程中延续。后续值得警惕的问题有两方面：一是，工业企业未来生产活动的预期走弱，出现同时“去库存”、“去杠杆”的迹象，或制约工业企业的投资意愿。二是，需求收缩的隐忧仍存。地产对工业生产，尤其是采掘和原材料板块的拖累较强，当前基建实物工作量的托底力度尚不足以对冲地产需求下滑的影响。得益于产品的竞争力和成本优势，出口韧性对部分中下游制造业需求的支撑较强，但欧美经济正趋下滑，外需可能在四季度或年末滞后回落。

光大证券认为，7月工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强，叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润下降幅度较大，推动工业企业利润增速快速回落。后续，伴随PPI继续回落，工业企业营收环境可能改善，影响工业企业利润的主要因素可能更多聚焦在供需两端。工业企业库存增速持续下降，对库存所处阶段的研判需更多信息验证。

西部证券认为，成本上升和价格回落对工业企业利润形成一定下拉。7月疫情反复，投资、消费、社融等多项经济指标同比转弱，显示需求不足、经济复苏乏力，工业企业利润的同比下行基本符合预期。从“量、价、利润率”拆分来看，疫情防控对制造业生产的实质冲击显著弱于服务业，7月工业增加值同比3.8%，略低于前值，“量”的层面尚有支撑；7月PPI同比4.2%，前值6.1%，对工业企业营收及利润增长的拉动作用逐渐减弱；利润率方面，1-7月营收利润率为6.39%，同比下降0.7%，降幅较前值扩大0.12个百分点，主要受成本上升挤压所致。8月，高温导致的工业限电有可能会对工业生产形成一定拖累，工业企业利润增长短期或仍维持低位。

新闻三：寒意之后有暖风，国务院再实施19项稳经济接续政策！

24日，国务院召开常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额，再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实；部署进一步做好抗旱救灾工作，强化财力物力支持。

会议指出，当前经济延续6月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固。具体来看，会议部署了6个方面的政策举措：

一是增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。

二是核准开工一批基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。

三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度。

四是支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。

五是持续抓好物流保通保畅。

六是各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，由部门主要负责同志带队赴地方联合办公，用“放管服”改革等办法提高审批效率，压实地方责任，加快政策落实。

其中允许地方“一城一策”运用信贷等政策是对几天前房贷降息的跟进措施，接下来降首付比例、下调房贷利率、调整贷款额度等将会被更广泛应用起来。这对购房者和整个房地产市场而言都是一个重大利好，有利于提升市场活跃度，提振市场信心，达到稳市场稳预期的作用。

新闻四：信息通讯业被提及！七部门划出五大重点任务！

8月25日，工信部、国家发改委等七部门联合印发《信息通信行业绿色低碳发展行动计划(2022-2025年)》(下称《计划》)。《计划》指出，全面系统提高信息通信行业绿色低碳发展质量，助力如期实现碳达峰、碳中和目标。

《计划》要求，到2025年，单位信息流量综合能耗比“十三五”期末下降20%，单位电信业务总量综合能耗比“十三五”期末下降15%，遴选推广30个信息通信行业赋能全社会降碳的典型应用场景。《计划》提出了优化绿色发展总体布局、聚焦重点设施绿色发展、协同推进绿色产业链供应链建设、强化行业赋能经济社会绿色发展供给能力、加强行业绿色发展统筹管理等五大方面行动任务。《计划》还强调，要积极利用现有资金渠道，支持信息通信行业绿色低碳发展。发挥国家产融合作平台作用，推动金融机构为绿色企业和项目提供多样化投融资支持。推动加大绿电供给，研究企业绿色能源使用量与碳排放量间的扣减办法。

相关解读：信息通信行业绿色低碳发展有哪些方面的重要意义？一是有利于推动行业实现绿色高质量发展。二是有利于带动产业链上下游绿色发展。三是有利于赋能全社会降碳促达峰。

《行动计划》的指导思想是什么？主要目标是什么？《行动计划》提出到2025年，信息通信行业绿色低碳发展管理机制基本完善，节能减排取得重点突破，行业整体资源利用效率明显提升，助力经济社会绿色转型能力明显增强，单位信息流量综合能耗比“十三五”期末下降20%，单位电信业务总量综合能耗比“十三五”期末下降15%，遴选推广30个信息通信行业赋能全社会降碳的典型应用场景。

《行动计划》对信息通信行业绿色低碳发展提出了哪些方面的要求？《行动计划》把握碳达峰、碳中和战略实施要点，兼顾信息通信行业自身绿色低碳发展需求，瞄准“优布局、抓重点、促协同、强赋能、统管理”五大方向，提出了优化绿色发展总体布局、聚焦三类重点设施绿色发展、协同推进绿色产业链供应链建设、强化行业赋能经济社会绿色发展供给能力、加强行业绿色发展统筹管理等五大方面行动任务。

5、下周重要事件

1）中国8月PMI数据； 

2）美国8月PMI、非农就业、失业率数据；

3）欧元区8月PMI、PPI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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