布雷顿森林体系解体后，不少人认为，美元与黄金脱钩，与石油挂钩了。甚至有说，石油是美元的担保。这些说法貌似政治正确，却不符合美元发行循环的技术逻辑，美元的担保主要是政府的公共服务，而不是凭空无偿的。
布雷顿体系,美元与黄金挂钩
美元的印刷成本才区区几分，凭什么让公众放弃100美元商品劳务的价值来持有？在布雷顿体系中，它可以兑换成黄金，所以黄金是美元的担保。在布雷顿体系后，美元不再能兑换黄金，却能买到石油，但并不能说，石油是美元的担保。首先，石油的储藏成本太高，公众不可能像兑现黄金一样，将石油搬回家。其次，石油不像黄金那样，为美国银行所有。它大多属于石油输出国组织，美帝不能拿别人的资产，作为它负债——美元的担保。再次，持有美元可以从美国买到与票面等值的粮食军火等。出售石油得到的只有几分钱印刷成本的美元，却可以买到与票面等值的财富。所以在国际上，美国的综合国力就是美元的担保，美国产品偿还买石油支付的美元。如果石油出口国拿着美元买不到美国产品，则无论美国的军事打击力量有多强大，石油出口国也不可能接受美元。可见，认为石油是美元的担保实在谬之千里，但是，美元担保是美国综合国力的说法仍然不够精准，美元毕竟不是粮食军火出口商发行的，美国商人不可能为美联储的负债承担偿还责任。所以要进一步在美元发行的源头上，寻找它的担保。
美元是美联储购买财政部的国债发行的，也就是美联储以财政部的国债为抵押，给财政部提供的贷款。所以美元是美联储的负债，因为财政部到期要偿还国债，否则，美联储卖掉国债，收回贷款，所以美联储发行美元，最终收回美元。财政部拿到美元购买公众的商品和劳务，这个交易是不等值的，财政部得到的是与美元面值相等的财富，付出的却是几美分印刷成本的美元。公众所以会接受这个不等值的交易是因为这个美元可以用来交税，也就是购买与美元面值相等的美国政府的公共服务。财政部用税款赎回为美联储持有的国债，美元退回美联储，增发的美元消失了。美国境外交易石油的美元为美国进口商支付出去，出口商收回美元后最终要以纳税的方式还给财政部。可以肯定，不管美元发行到回流的交易系列有多长，其中每个环节的交易都是不等值的，所以大家都不觉得自己吃亏，就是因为它的最终偿还价值与初始放弃价值对等。
美联储持有的美国国债
在美元的发行消失的循环中，公众所以放弃自己的财富，接受很低印刷成本的美元，就是因为它能买到与自己放弃的财富等值的公共服务，美元就成了能买到的公共财富的符号。如果剔除财政用印刷成本购买公众的财富，与公众票面值纳税两个环节中的美元，则政府与公众之间的交换就是公众放弃的财富与政府提供公共服务的交换。美联储发行美元时的担保是它的资本金，这是银行运行的基本规则。买入的国债则是财政部保证偿还的抵押，国债的背后是未来的税收，税收的依据是政府的公共服务，所以追根溯源，美国政府的公共服务是美元发行的担保。可见，美元与黄金脱钩之后，决非“寂寞嫦娥舒广袖”，也不是钩上了石油，而是钩上了政府的公共服务。
小部分美元以再贴现商业票据的方式发行，也就是商业银行将公众贴现的票据转卖给美联储，美联储据以发行美元。这也有价值担保，并且要偿还。公众开出的商业票据就是以他们的财富为抵押，要求商业银行贷款，如果不能按时还贷，商业银行就把它卖掉，收回贷款。一旦商业银行将其再贴现给美联储，美联储就发出了美元，这个只有印刷成本的美元，代表着公众的财富。随着票据到期，出票的公众就要他们的财富偿还美元。再贴现票据不等值发行与最终等值偿还与国债相同，只是将原本美联储提供给财政的信用扩展到公众。
美联储所持资产大部分为国债、地方债
惜乎，很多教科书还在骂米帝滥发美元，掠夺世界财富。为博一哂这般说事小，由此认为人民币发行也无需担保和偿还，则误国大矣。
文：胡海鸥 教授
