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2018年已成往事,像大选预期,医药价格口水仗,税改立法进展,贸易摩擦等大型事件曾给市场带来波动或触发行情阶段性逆转。2019年伊始,老虎证券投研团队从择时角度对美股市场2019年潜在因素进行分析,探究哪些因素可能引发2019美股剧烈波动。
2019年哪些因素可能引发美股剧烈波动
·一、2019全球重要宏观日程
·二、2019美股季报、回购时间窗口对择时的启示
·三、2019触发美股“算法交易”的情景假设:
·1)宏观消息读取后触发脉冲性波动
·2)恐慌指数VIX波动中枢和波动路径对市场卖压、买盘的潜在触发,防御VIX脉冲突破
·3)十年期国债收益率波动路径、收益率曲线不同阶段下市场的隐忧,防御国债收益率下行,而非上行
2019全球重要宏观日程
过去像大选预期,医药价格口水仗,税改立法进展,贸易摩擦等大型事件曾给市场带来波动或触发行情阶段性逆转。
展望2019年,宏观事件仍然以FOMC利率预期、贸易摩擦进展、特朗普政策推进为主线。
·19年初国会对美国、墨西哥、加拿大协议(USMCA)进行投票。
·1月开始,全年8次FOMC,8次新闻发布会
·2月美联储主席鲍威尔发表国会证词
·中美贸易战谈停战90天到期
·3月1日,债务上限再度生效
·7月美联储主席鲍威尔发表国会证词
·8月22日-8月25日杰克逊霍尔年会
全年FOMC发布会增加至8场(之前每年四次)
自2015年12月以来,美联储共加息九次,每次都发生在季度会议后(3月、6月、9月和12月),过去美联储的新闻发布会也只会在季度性会议举行。
19年开始,全年8次FOMC会后都会举行新闻发布会(传递对经济和利率的最新预测),意味着以前没有记者会的FOMC波动性潜在增加。目前看,19年的2次加息预测仍然落在季度会议上。
季报、回购时间窗口对择时的启示效果
季报窗口期、空窗期
美股的季报窗口期通常在每年的1月、4月、7月、10月的中旬开启,持续时间约1个半月,基本上在次月的中旬,高峰期就结束了。
在过去美股企业盈利的复苏周期内,季报前两周盈利大概率会有上调的趋势,市场也在此期间多体现为预跑上涨行情,季报高峰期指数进行复杂震荡,季报中后期在盈利预期已趋向稳定、缺乏盈利支撑的情况下,容易出现调整。
回购窗口期、空窗期
美股企业最大的现金开支基本用在了股票回购上,金融危机以来回购累计超过4.4万亿,总规模超过量化宽松。因此回购对股价的支撑意义不言而喻。
回购窗口期和静默期
市场上75%的股票回购大概发生在季报披露的中后期阶段,并在季报结束后的一个月后结束,直至下个财季回购再次开启,没有回购的这段时间又叫“回购静默期”(buybackblackout)。
以一季报为例,回购期从2月上旬开始,持续至三月中旬,回购静默期在3中旬-5月上旬。
盈利空窗期大概在3月中旬月-4月上旬。但实际上盈利高峰期在2月中旬已经结束。风险比较大的时间点往往出现在2月下旬。
总的来讲,回购静默期&盈利空窗期指数的调整风险可能会更大。
2019年的不同
对于18年,税改效应带来了美国经济的超预期表现和海外企业利润的回落,对于19年,一个大的背景是税改的刺激效应消退后,美股的业绩和回购比起2017年而言可能变得难以为继。
目前几个潜在盈利下调的因素包括:
1)大型科技股本土业绩增长瓶颈,海外业绩面临海外经济放缓后的业绩下调压力。
例如目前科技板块海外营收占比约58%,面临海外经济的业绩下调和税改效应减弱后回购缩减的双重压力。
2)特朗普政策推进不及预期,大选后特朗普失去众议院,立法预期的暗淡,可能并没有完全计入。税改阶段对盈利的影响,实际上也是分了多次来计入的(盈利分别在16Q4、17Q1、17Q4、18年初).
2018年美股现金流前五的科技公司(苹果、谷歌、思科、微软、甲骨文)回购支出超过1150亿美元,超过2017年全年的两倍。这样回购扩张节奏是难以为继的,尤其是税改已经促进了海外现金的回流。
从悲观的角度来看,未来回购窗口也许不再像过去一样催化股价大幅上涨。
恐慌指数脉冲
老虎证券投研团队从技术分析角度看,可能会更加直观,也是未来择时的参考之一。
如果说2016-2017这两年是波动率由高点逐渐收敛的周期,那么18年波动率的释放则是对于16-17周期波动率缺乏的补充。
有一种情形是,19年的波动率有可能是对2010-2018年波动率大方向上收敛的再补充,波动率可能会抬升的更高。
换句话讲,以前VIX是低平台(10-16)脉冲式、季节性的上涨,现在19年,VIX可能是整体在高平台上(16-25)的脉冲式、系统性的上涨。
十年期国债收益率的“快涨快跌”对市场的影响
2018年和2019年是十年期国债收益率变化特别的一年,美联储加息进入后半场,紧缩预期对市场的影响不断的释放。
情景1:十年期国债收益率短期加速上涨(潜在触发因素包括通胀抬头、时薪超预期,加息前景提升,次数上调等),传导机制为随着名义利率抬升,企业融资成本上升,企业投资意愿减少,该情绪再传导到市场上,给估值带来阶段性压力。
情景2:十年期国债收益率短期加速回落(潜在触发因素包括通胀数据放缓,加息前景放缓,次数下调),这种情形反应的是紧缩可能过头,也可以为市场带来压力。从资产轮动的角度也可以理解为投资者卖出股票,买入债券避险,推升了债券价格,降低了债券收益率。
进一步从技术分析的角度去观察,月线窗口能更好地为“十年期国债收益率”的交替变化提供择时的参考。
老虎证券投研团队参考过去30年来,十年期国债收益率的“快涨快跌”(主要参考拐点)实际多发生在月线趋势压力线区域,收益率在该区域的回落也多次造成了股市的回调。最近的一个就是12月的这次调整。
因此从未来的择时考虑,潜在路径之一是十年期国债收益率再次上行到3%附近,后面如果发生再次加速回落的情形,比较可能触发市场阶段性修正风险。
这种情形实际上和期限倒挂(短债收益率上涨速度大于长债,反应短期融资成本上升,长期反应紧缩过头)后收益率曲线的反转上升阶段(国债收益率开始下跌,但10年期的收益率下跌速度小于2年期国债收益率)有相一致的地方。
因此倒挂和技术曲线结合起来看实际上更加有效。
指数环境评估
悲观情景下,如果未来盈利负面、通胀复苏慢,贸易摩擦持续,加息保持,VIX无法跌破16等情形出现。
未来标普指数有可能向下运行,对应主基调调整,过程曲折,波动率高企的情形。
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2019-01-07
