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北京時間4月17日淩晨4點,奈飛(NASDAQ:NFLX)發布了19Q1財報,受其影響,盤後股價發生劇烈波動。
為何財報後如此震蕩?老虎投研團隊將在本文中為大家解讀。
財報前爭議:各大公司強勢出擊,奈飛的優勢地位能維持多久?
若拉長時間尺度來看,奈飛如今的交易價格接近18年7月,換言之,某種程度上可以視作它橫盤了9個月。
這樣的價格走勢,說明市場對它存在一定的顧慮,老虎證券投研團隊認為主要有三點:
1.負債過重,財務風險膨脹
奈飛的現金流一直大量失血,而資產負債率又常年高達80%,去年10月甚至再次發債20億美元,在美聯儲加息的背景下,它的財務狀況看起來相當脆弱。
盡管現在美聯儲轉而釋放鴿派信號,但利率仍然維持高位,奈飛又一直大手筆投入原創內容,其財務風險並未解除。
2.大公司紛紛加入競爭,增長風險上升
在老虎證券投研團隊以前的文章中曾經提到,奈飛成功的最大因素是踏穩了“娛樂內容消費從電視轉向互聯網”的風口,成為行業轉型的最大受益者。
這樣的趨勢顯然任何人都不會視而不見,於是17年開始流媒體迎來了一大批巨頭參與者,包括蘋果、亞馬遜、谷歌、HBO(《權利的遊戲》發行方)等等,競爭壓力迅速上升。
而且這些公司無一例外都將在19年正式推出(或擴大發展)自營流媒體平台。
事實上,在4月12日迪士尼宣布了自營平台“Disney+”的正式上線時間、價格、內容陣營等細節後,奈飛股價兩天跌去了5%。
3.估值風險
在以上兩大顧慮下,一路高歌的奈飛自然迎來了估值風險——“如果你不再是行業內唯一的大玩家,且財務負擔如此重,那麼對你的估值是否應當更保守?”
財報後分歧:奈飛究竟能不能應付這些競爭者?
僅就本次財報來看,奈飛表現出色,無論是營收、盈利、現金流還是訂戶數都大超預期,呈現出欣欣向榮的發展趨勢。
但管理層隨後提出了相對保守的下季度指引,並提升了現金流支出預期:
二季度國內流媒體訂戶淨增30萬,國際訂戶淨增470萬,而分析師預期為國內65萬,國際477萬。
19年現金流支出將從原計劃的30億美元提升至35億。
這顯然會加重投資者們對財務和競爭風險的擔憂,也造成了股價一度下跌達5.74%。
那麼,為什麼又再次回升?老虎證券投研團隊認為這表明仍然有相當數量的投資者對奈飛抱有較高信心:
1.行業趨勢變化常常能輕易摧毀公司層面的努力,無論如何,奈飛如今仍然是趨勢的最大受益者,加上互聯網固有的馬太效應,它的優勢並不會輕易失去。
事實上,在奈飛因Disney+的推出而下跌後,德意誌銀行反而發布了買入評級,理由正是“奈飛已經是個平台級的流媒體公司,這帶來了競爭對手無法獲得的網絡效應”。
換言之,盡管蘋果、亞馬遜、迪士尼都是享譽全球的巨頭,但要在“流媒體”這個限定領域里擊敗奈飛,恐怕也不是個容易活。
2.“迪士尼或奈飛?為什麼不能是迪士尼和奈飛?”
盡管Disney+看起來具有相當的競爭力,但迪士尼的品牌定位始終是“家庭友好”,可能和奈飛產生差異化競爭,加上流媒體們廉價的價格,用戶完全可能同時擁有兩者賬號。
這也是奈飛管理層的看法:“我們預計這些新進入者將不會對我們的增長產生重大影響,因為從有線電視到SVOD的過渡是如此巨大,而且我們內容產品的性質不同”。
而第三方機構對奈飛訂戶的調查也部分證明了“差異化”的存在:
3.“蘋果們起步太晚,迪士尼們真的會全力投入流媒體嗎?”
據報道,蘋果的自營平台目前已完成5部原創電視劇的拍攝,還有6部正在制作中,預計秋季平台推出時會有11部原創劇集。
——坦白說,老虎證券投研團隊認為除非其中有現象級的電視劇出現(例如《紙牌屋》、《權力的遊戲》),否則如此薄弱的內容陣營要對抗奈飛有相當難度,即使蘋果坐擁大量用戶。
亞馬遜、谷歌等互聯網公司面臨的情況類似。
而迪士尼等傳統媒體遇到的則是另一個挑戰——在有線電視部門仍然是傳統巨頭們營收、盈利和現金流主力的情況下,他們真的舍得為了將來的“流媒體時代”來傷害現在的核心業務嗎?
畢竟,在同樣的內容定位下,Disney+首先衝擊的恐怕還是自家的電視台而不是奈飛。
4.短期來看,二季度的保守指引也許是合理的
老虎證券投研團隊認為,一方面因為18Q4奈飛漲價的確認有一部分延遲到了19Q2,自然會對當季增長造成影響。
另一方面因為這可能是季節性波動,尤其在一季度訂戶增長大超預期的情況下,畢竟去年奈飛也是Q1、Q3表現出色,Q2保守。
小結
總的來說,奈飛本次財報沒有能夠一舉擊破市場擔憂,但也帶來了一些積極的因素,暫時維持住了此刻的估值。
老虎證券投研團隊認為,目前它仍然面臨着激烈的多空分歧,在未來的數個季度中(尤其是第四季度),市場將會仔細的觀察、評估它和競爭者們的表現,投資者們也應當保持關注。
本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合於您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。
2019-04-17
