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北京時間5月23日,美團點評發布最新財報,數據顯示,美團點評一季度營收同比增長70.1%達191.7億元,超市場預期的182.54億元。平台總交易金額增長27.9%達1384億元,年度交易用戶達4.1億。經調整EBITDA和虧損淨額分別為4.59億元和10億元,經調整EBITDA首次轉為正值。
沒發財報之前,市場對美團財報的預期大概是增速繼續放緩,效率繼續提高。老虎證券投研團隊認為,這也是過去兩次的財報,美團在給投資者強化的印象。
本次整體財報,還在繼續強化這種觀感,且本期Q1財報屬於加強版:增速放緩,效率提升小小有驚喜。
每家公司的股價自有它的劇情,財報往往扮演左右股價劇情的關鍵角色。
三大業務表現:穩中有亮點
美團點評三大業務,簡要更新如下:
餐飲外賣業務,一季度餐飲外賣收入為107億元,同比增長51.7%;毛利率由去年同期的7.6%上升至14.4%;餐飲外賣業務交易總金額為756億元,同比增長38.6%;外賣訂單數目17億筆,同比增長35.8%;每筆餐飲外賣業務訂單的平均價值同比增長2.1%;餐飲外賣變現率由12.9%同比上升至14.2%。公司稱變現率的提升主要得益於更多的廣告成功變現流量。
老虎證券投研團隊點評:外賣業務幾乎等於美團點評的基本面了,營收占比太大。本季度表現可以說很穩。
到店及酒旅業務季度營收為45億元,同比增長43.2%,平台交易金額為464億人民幣,同比增長15.1%;變現率提升至9.7%;業務毛利為40億元,毛利率為88.3%。公司稱該業務產生的廣告收入及活躍廣告商數量繼續同比強勁增長;新服務品類(例如醫療美容服務)於截至2019年3月31日止三個月實現了超過兩倍的同比收入增長。
關於到店及酒旅業務,老虎證券投研團隊認為,過往畫風為淨利潤支撐。如果說面臨的挑戰則是老生常談的增速,本季度沒有意外發生,毛利率保持穩定,增速繼續個位數匍匐前進。
新業務及其他季度營收為40億元,同比增長267.8%,交易金額為134億元,同比增長22.4%;業務虧損繼續收窄,業務季度毛利率為負11.1%,環比改善12.2百分點。公司稱為減少共享單車服務的虧損,其繼續重組摩拜的海外業務,公司認為該等業務無法為平台帶來足夠的戰略協同作用以證明其成本合理。同時,公司大幅縮減了對網約車服務的補貼,從而有效改善了新業務及其他分部的利潤率。
如果說外賣和到店酒旅顯得劇情中規中矩,新業務及其他變數最多,為美團點評本季最大看點,或在活力四射的新業務了。老虎證券投研團隊認為,本季度看點至少有兩部分,
1、虧損收窄。本季度新業務及其他毛利率-11%,較上季度-23%收窄明顯。
2、網約車部分。網約車部分美團減少了補貼,同時最新消息,美團打車在全國新增15個試點城市。除了此前上線的上海和南京,蘇州、杭州、溫州、寧波、天津、重慶、西安、成都、鄭州、武漢、深圳、長沙、合肥、昆明、廣州15個城市都可以使用美團的打車服務。
而尤其考慮到,這些正面作為均建立在公司費用率降低的背景下。公司季度銷售及營銷開支減少至37億元;銷售及營銷開支減少主要由於交易用戶激勵以及推廣及廣告的減少;交易用戶激勵減少至13億元。所以整體來看,老虎證券投研團隊認為,對本季財報的偏正面評價是謹慎而恰當的。
估值:還會繼續爭議
估值於任何一間公司都是個有趣的話題,不只美團。而美團估值的有趣之處在於,吃瓜群眾似乎總有種美團你被高估了的吐槽。這里不妨摘錄幾份關於美團的研報,看看券商研究員們的想法:
先摘看多的分析師,來自國盛證券,
預計公司18/19/20年NON-GAAP利潤分別為-80/-0.37/127億元。認為外賣、到店及酒旅、快驢業務合理估值分別為1669/2132/39億元,其他新興業務合並估值為零。認為美團合理市值為3841億元,按匯率0.9的港幣匯率計算對應4268億港幣,目標價格77.69港幣。
再比如天風證券認為,
假設在新業務逐步好轉且分行業市場穩定增長的情況下,公司於20年實現盈利,18-20年歸母淨利分別為-641億元,-10億元和92億元,EPS分別為-10.68/-0.16/1.45元/股。短期內公司由於尚未形成完整周期,盈利具有不確定性,而DCF能夠較好衡量公司核心業務長期發展潛能,故采用DCF模型預測公司未來十年現金流,結合終值對公司價值進行評估。相關系數beta由美團點評上市以來曆史股票收益率與恒生指數關聯度統計得出為1.61。經計算權益成本為11%。根據當前資本結構,計算得WACC為11.0%。DCF模型計算得目標每股股價67.62港元。
最後看一份看空的研報,來自國金證券,
基於DCF方法估值,采用11.6%的WACC和1%的永續增長率,下調12個月目標價至港幣46.74元。
估值是道數學題,不像PE那種簡單乘除法大家都能來。所以這時候要思考的也許是,美團是不是你的菜,要不要做這只標的。猶記得3月中旬,美團首發年報時,大家對美團迎來解禁的緊張感似乎更占據上風。而3月至今,美團股價表現來說,安穩度過了股票解禁期。
看來沈南鵬先生的減持並沒產生過多負面影響,無論技術面還是消息面。
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2019-05-24
