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起步於2009年6月26日,被粉絲稱之為“小破站”的嗶哩嗶哩明天將迎來它的十歲生日,感覺時間過得真是飛快,去年剛上市的B站,今年就十周年慶了。
作為一家偏向於宅文化以及二次元的網站,如今擁有超過1億的月活用戶,1季度營收更是達到13.74億元,到底是什麼原因讓B站增長如此快,下一個十年B站又將如何發展,老虎證券投研團隊對此進行了深入研究。
先從股價說起,回首嗶哩嗶哩(BILI)過去一年的股價走勢,可謂是跌宕起伏,自2018年3月底以11.50美元上市以來,從最開始一路衝到22.7美元,再到後來受到經濟放緩等多種外界因素影響重回發行價,之後又重回震蕩上行的趨勢。在這種趨勢下,本文就跟大家探討一下B站。
Bilibili是什麼?
首先,我們來談談Bilibili究竟是什麼。Bilibili是中國的YouTube。它是一個視頻共享網站,其中大部分內容都是通過用戶上傳的。其他用戶可以發彈幕。從這個意義上說,Bilibili非常像YouTube。但是,存在一些重要的差異。
第一個區別是重點。YouTube它適用於各種類型的視頻。Bilibili確實有各種各樣的視頻,但它的定位是泛二次元文化娛樂社區,重點聚焦於ACG(動畫,漫畫和遊戲)。
第二個區別是目標用戶群。YouTube適用於所有年齡段的受眾,包括幼兒和老年人。而B站主要聚焦於年輕人(當b站在2018年初上市時,超過80%的平台用戶來自Z世代,或者出生於1990年之間的人和2009)。
第三個區別是收入模式。YouTube收入基本來自於廣告。Bilibili從數字廣告中獲得了一些收入,但只占很小的一部分。Bilibili的主要收入來源是手機遊戲,現場直播和增值服務(優質內容訂閱)。
老虎證券投研團隊認為,從廣義上講,Bilibili可以被稱之外中國的YouTube,不過二者還是有着不同的側重點和驅動力。
為什麼說Bilibili未來可期?
Bilibili是一個視頻共享平台,正如Instagram,YouTube,FacebookVideo和Stories應用程序在全球範圍內廣受歡迎一樣,老虎證券投研團隊認為,視頻是當前全球消費的大趨勢。因此,隨着中國消費者繼續轉向視頻消費,Bilibili有繼續增長的潛力。與此同時,它也是一個移動優先平台(第一季度平台每月活躍用戶的近90%是移動月度活躍用戶),全球消費同樣轉向移動端,這一點還將為Bilbili在未來幾年發展提供助力。此外,它是一個年輕人的平台,如果Bilibili能夠維持住其核心的Z世代,那麼未來增長可期,畢竟誰抓住了年輕人的心,誰就抓住了未來的市場。
在收入方面,Bilibili收入構成多樣化,例如移動遊戲,廣告,直播,優質內容和電子商務等。這種多方面的收入模式確保即使其中一個收入驅動因素下滑的情況下,Bilibili還可通過其他驅動因素來維持健康的增長。最重要的是,這是一個以互聯網服務為中心的業務,其收入構成中很多收入都是高利潤的,因此該公司可以產生巨大的利潤。
Bilbili是一家全面發展的大公司,該平台每月活躍用戶超過1億,而上一季度這一數字同比增長超過30%。上個季度移動月度活躍用戶數量接近9000萬,同比僅增長40%以下。支付Bilibili付費遊戲或直播服務費用的用戶數量為570萬,同比增長超過120%。上季度收入增長58%,受每位用戶平均收入增長20%以上,手機遊戲增長27%,直播和增值服務增長205%以及廣告增長60%的推動。
毛利率受近期為促進業務發展進行的投資的壓力,管理層認為Bilbili的毛利率可以達到40%,去年的毛利率約為20%,所以毛利率方面還有進一步增長的空間。經營利率一直徘徊在30%左右,未來規模效應還會帶來正面的經營杠杆,因此這個數字可能會隨着時間的推移而下降。
綜上所述,老虎證券投研團隊認為,Bilbili未來可期。
宏觀因素推進B站發展
過去幾年中國數字經濟的主流興起和迅速擴張一直是世界上最強勁的增長故事之一。簡而言之,中國的中產階級在政府推動科技創業的同時迅速城市化。這種組合產生了多種新的基於技術的服務和產品,其中很多都得到了很大的需求,因為中國的中產階級在過去二十年中已經有數億消費者增長。
人們普遍擔心中國的數字經濟擴張正在放緩。這些擔憂源於中國國內生產總值增長率處於28年低位,零售銷售增長率處於16年低位,這一切都是在美中貿易緊張局勢升級的背景下進行的。
但是,從全局來看,這種放緩似乎只是曇花一現。按人口數量計算,中國仍有很大的發展空間。中國人均GDP約占美國人均GDP的15%,約占德國人均GDP的20%,略低於英國人均GDP的25%。中國的人均收入同樣低,人均支出也是如此。全國互聯網普及率約為60%,而北美和歐洲達85%以上。
中國消費者和數字經濟的相對普及率偏低,大多數分析師認為中國以技術為中心的市場繼續以強勁的速度增長。預計中國的數字廣告市場將有兩位數的增長。中國的移動遊戲市場同樣被預測為兩位數的增長市場,預計直播和在線視頻市場的增長率為20%以上。而Bilibili面向中國市場,增長也是毋庸置疑的。
估值
Bilibili上個季度的收入增長了50%以上,並且在過去幾個季度中收入保持50%以上的增速。在中國科技領域,實際上只有另外一家公司做到了這一點:那就是阿里巴巴(BABA)。阿里股票的遠期銷售額為5.9倍,收入增長率為50%以上。BILI股票的遠期銷售額為5.2倍,收入增長率為50%以上。老虎證券投研團隊認為,相對於阿里,BILI股票明顯更便宜。
B站收入的增長源於用戶增長
首先,用戶增長。上個季度用戶增長超過30%,每月活躍用戶數僅為1億。中國互聯網用戶超過8億,每月活躍用戶超過4.5億,中國社交博客微博(WB)網站就像中國的Twitter(TWTR)。
如果中國的Twitter擁有4億用戶,為什麼中國的YouTube不會有那麼多規模?畢竟,在全球範圍內,Twitter每月有3.3億活躍用戶,YouTube擁有20億用戶。因此,老虎證券投研團隊認為,在可預見的未來,Bilibili的用戶增長應繼續以20%以上的速度運行,到2025年,保守估計為3.5億用戶。
其次,ARPU增長。上個季度,Bilbili從平均每位用戶身上賺到的收入約為2美元,其中約1.30美元來自移動遊戲,0.60美元來自廣告和增值服務,0.10美元來自電子商務。Bilbili移動遊戲的季度ARPU為1.30美元,相比之下,2018年中國市場的移動遊戲季度ARPU約為10美元。到2021年,該數字應該高於11美元。
Bilibili在廣告和增值服務方面的ARPU為0.60美元,微博的廣告和增值服務ARPU大約為0.86美元,而Twitter的廣告ARPU為2美元。因此,隨着Bilibili的廣告業務的成熟和擴展,廣告和增值服務ARPU應該大幅提升。老虎證券投研團隊認為,我們有理由相信Bilibili的季度ARPU從上季度的2美元上升到2025年的3.50美元。
因為商業模式的轉變和近期增長相關的投資。從規模上看,這些轉變和投資將逐步取消,這就是為什麼管理層認為Bilbili的毛利率可以達到40%,去年的毛利率約為20%,所以毛利率方面還有進一步增長的空間。經營利率一直徘徊在30%左右,未來規模效應還會帶來正面的經營杠杆,因此這個數字可能會隨着時間的推移而下降。老虎證券投研團隊認為,到2025年,Bilibili應該能夠向15%的營業利潤率邁進。
按照上文的推測,到2025年B站用戶將增長到3.5億用戶,季度ARPU為3.50美元,運營利潤率為15%。這種組合意味着收入達49億美元,營業利潤約7.35億美元,每股淨利潤約2美元(假設20%的稅率和3.1億的股票數)。其目標是從2019年的0.39美元上漲到2021年的0.29美元。
基於20的增長平均預期收益倍數(growth-averageforwardearningsmultiple),B站2024年股票的目標價格為40美元。每年10%的折現率,相當於2019年合理的目標價格為25美元。
本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合於您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。
2019-06-26
