最近两周，在国际金价的走势中居于主导因素的是各类风险事件刺激起来的避险情绪，无论是美朝会议险些生变，还是意大利政局风波引发的欧元前途担忧，都在短期内刺激了金价的上扬。这些风险事件的发生，恰逢金价从1300美元/盎司以上急跌至1300美元/盎司之下后的技术反弹需求期，因此无论是风险事件加速了金价急跌后的技术反弹，还是金价的技术超卖压力恰好通过风险时间的爆发而得以宣泄，避险情绪在过去两周内对于金价走势的主导作用是显而易见的。
然而，从上周四开始，市场的风向开始发生了微妙的变化：一方面，上周四美元指数的快速回落，虽然在短期内刺激了金价的上扬，但是欧元的回升表明市场意识到其对于意大利政局风波反应过度；另一方面，上周五发布的美国就业数据十分抢眼，非农就业增加22.3万人，好于市场预期的19万人，这大大出乎在过去数月非农均差于预期的惯性引导下的市场预期，非农也的确不负“神机莫测”之名，失业率则降低至3.8%，创下1969年以来的最低水平。
避险情绪的消退不仅仅停留在新闻标题上，而是在传统的避险情绪强弱指标上有着明显的反映。图1描述过去两周全球最大的黄金ETF-SPDR黄金ETF-的持仓量变化，从图中我们可以看到，尽管过去两周中不少风险事件来袭，但是在刺激了短期黄金和美元价格波动的同时并没有带来机构对于实物黄金投资的追捧，SPDR黄金ETF大致稳定在850吨附近。但是上周五，SPDR黄金ETF持仓经历了较大下降至836.4吨，这是市场对于美朝会议如期举行、意大利政局进展和中美贸易谈判进展的反应。
图1 过去两周SPDR黄金ETF持仓（吨）
数据来源：SPDR黄金ETF官网
上周五靓丽的美国非农和失业率则在避险情绪退潮的同时使得美元加息预期对于金价走势的影响力抬升。所谓的美元加息预期，并不仅仅是即将到来的13日的美联储议息会议，事实上市场对于6月美元加息较为笃定，而从以往美联储与市场在议息会议前的沟通和实际会议决议来看，美联储近年来的货币政策在最后一刻“出其不意”的可能性较低。市场目前对于美联储货币政策关注的重心并非是铁板钉钉的六月加息而是下半年会有一次加息还是两次，即全年美元究竟是3次加息还是4次加息。无论下半年美国的就业和通胀数据如何表现，上周五的靓丽美国就业数据显然使得今年美元加息4次的预期高涨。而这种预期的酝酿和发酵显然取代了逐渐退潮的避险情绪成为当下金价走势的主导因素。在距离美联储会议不到两周的当下，美元加息预期的再度升温不仅会使得美元加息落地前金价走势偏弱，甚至有可能使得2017年以来美元加息落地后美元下跌而金价上扬的模式被打破，因为市场预期的眼光已经望向了9月的美联储会议。
作者为橡睿投资合伙人及投资总监
