黄金将向哪里去?黄金市场的投资者无时无刻不被这个问题困扰，不过当下困扰尤甚。国际金价在去年1160美元/盎司触底后，以12月美联储议息会议为发端，开始了一轮气势如虹的上扬，但是这轮上扬在今年一季度中期达到了顶峰而如今金价又回落到1270美元/盎司附近。这样的位置，对于去年的低点1160美元/盎司而言仍是高位，但是对于今年的高点1346美元/盎司而言又是低点，换句话说就是无论是多头和空头都有理由相信自己判断站得住脚的价位。
要回答黄金将向哪里去这个问题，仅凭价位本身并不能得出正确的判断：去年8月中旬，当金价触及1160美元/盎司时，继续下跌会成为不少人脱口而出的答案，但是金价就在那时开始了艰难的上扬历程；今年2月中旬，当金价上冲至1346美元/盎司附近，继续上扬也是不少人心仪的答案，然而一波波回调就此启动。因此，对于金价未来动向的预判取决于我们对于这一轮金价上扬起因的把握，如果这些刺激金价上扬的因素仍在，那么金价在经历回调后仍有上扬的空间，如果这些刺激因素已经消失那么如今金价的下跌很可能是更大级别的下跌进程中的一步。
回顾去年三季度以来的这轮金价上扬，一个显著的特点是金价与美元反向关系的模糊。图1对比了2018年以来的美元指数与国际金价日数据，从图中可以看出在过去一轮金价大幅上扬的过程中美元相对坚挺（图1中的红色虚线框内），金价上扬显然并非美元下跌的结果。与美元与金价相关性削弱形成对比的是，美国国债实际收益率与金价的相关性在上一轮金价上扬中表现得十分明显（见图2中红色虚线框内）。
图1 2018年以来的美元指数与国际金价日数据对比
图2 2018年以来的美国国债实际收益率与国际金价日数据对比
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1与图2的对比可能隐含着过去这一轮金价上扬成因的线索：过往这一轮金价上扬很可能是由对于美国经济衰退的恐慌所驱使，因此美国国债收益率与金价相关性良好，而正因为欧洲经济表现也暗淡，因此市场在担忧美国经济衰退的同时对于欧元也并不青睐，这就使得金价与美元相关性减弱。上述成因同样可以解释近期金价的回调，一系列美国经济数据表现良好加之美股回暖，市场上有关美国经济衰退的担忧大大减弱，于是黄金也就成为吸引力下降的资产。
既然美国经济衰退的担忧在目前有所减弱，这是否意味着金价的趋势就此掉头向下呢？答案是否定的。因为美国经济衰退担忧下降很可能意味着黄金与美元反向关系的回归，而通胀将成为制约美联储未来加息的主要因素。虽然目前美国CPI同比已经回到1.9%，逼近2%，但是原油价格的拖累最终会使得美国通胀的相对萎靡，即经历了美股暴跌又回升后，市场将会发现通胀低迷而不是经济衰退将主导美联储货币政策和美元汇率趋势。
在基本面上，虽然美国经济衰退恐慌消退，但是美国通胀难以飙升将同样制约美联储重启加息；在技术面上，经历了近期的回调，前期大幅飙升的金价已经基本释放了技术压力。6月美联储不加息的舞台序幕正在拉开，金价将迎来上半年的第二轮上扬行情。
