黃金將向哪里去?黃金市場的投資者無時無刻不被這個問題困擾，不過當下困擾尤甚。國際金價在去年1160美元/盎司觸底後，以12月美聯儲議息會議為發端，開始了一輪氣勢如虹的上揚，但是這輪上揚在今年一季度中期達到了頂峰而如今金價又回落到1270美元/盎司附近。這樣的位置，對於去年的低點1160美元/盎司而言仍是高位，但是對於今年的高點1346美元/盎司而言又是低點，換句話說就是無論是多頭和空頭都有理由相信自己判斷站得住腳的價位。
要回答黃金將向哪里去這個問題，僅憑價位本身並不能得出正確的判斷：去年8月中旬，當金價觸及1160美元/盎司時，繼續下跌會成為不少人脫口而出的答案，但是金價就在那時開始了艱難的上揚曆程；今年2月中旬，當金價上衝至1346美元/盎司附近，繼續上揚也是不少人心儀的答案，然而一波波回調就此啟動。因此，對於金價未來動向的預判取決於我們對於這一輪金價上揚起因的把握，如果這些刺激金價上揚的因素仍在，那麼金價在經曆回調後仍有上揚的空間，如果這些刺激因素已經消失那麼如今金價的下跌很可能是更大級別的下跌進程中的一步。
回顧去年三季度以來的這輪金價上揚，一個顯著的特點是金價與美元反向關系的模糊。圖1對比了2018年以來的美元指數與國際金價日數據，從圖中可以看出在過去一輪金價大幅上揚的過程中美元相對堅挺（圖1中的紅色虛線框內），金價上揚顯然並非美元下跌的結果。與美元與金價相關性削弱形成對比的是，美國國債實際收益率與金價的相關性在上一輪金價上揚中表現得十分明顯（見圖2中紅色虛線框內）。
圖1 2018年以來的美元指數與國際金價日數據對比
圖2 2018年以來的美國國債實際收益率與國際金價日數據對比
圖
1與圖2的對比可能隱含着過去這一輪金價上揚成因的線索：過往這一輪金價上揚很可能是由對於美國經濟衰退的恐慌所驅使，因此美國國債收益率與金價相關性良好，而正因為歐洲經濟表現也暗淡，因此市場在擔憂美國經濟衰退的同時對於歐元也並不青睞，這就使得金價與美元相關性減弱。上述成因同樣可以解釋近期金價的回調，一系列美國經濟數據表現良好加之美股回暖，市場上有關美國經濟衰退的擔憂大大減弱，於是黃金也就成為吸引力下降的資產。
既然美國經濟衰退的擔憂在目前有所減弱，這是否意味着金價的趨勢就此掉頭向下呢？答案是否定的。因為美國經濟衰退擔憂下降很可能意味着黃金與美元反向關系的回歸，而通脹將成為制約美聯儲未來加息的主要因素。雖然目前美國CPI同比已經回到1.9%，逼近2%，但是原油價格的拖累最終會使得美國通脹的相對萎靡，即經曆了美股暴跌又回升後，市場將會發現通脹低迷而不是經濟衰退將主導美聯儲貨幣政策和美元匯率趨勢。
在基本面上，雖然美國經濟衰退恐慌消退，但是美國通脹難以飆升將同樣制約美聯儲重啟加息；在技術面上，經曆了近期的回調，前期大幅飆升的金價已經基本釋放了技術壓力。6月美聯儲不加息的舞台序幕正在拉開，金價將迎來上半年的第二輪上揚行情。
