特朗普“一箭三雕”，本意不在于抬升油价
4月22日，美国总统特朗普宣布不会更新针对伊朗的原定于5月份到期的原油出口豁免政策，并扬言对全球油市保持稳定有信心，将和沙特、阿联酋一起保障原油供应。由于市场对于美国取消伊朗原油出口豁免缺乏心理准备，消息一出，原油价格陡然上扬。然而，说起伊朗原油出口对于油价的影响，投资者脑海里立刻浮现出去年的情景，去年原本市场预期美国对伊朗制裁会令油价高企，然而伊朗原油出口得到豁免、沙特增产和市场对于全球经济悲观预期升温交织在一起，油价在去年10月-11月之间一泻千里（图1中的绿色箭头部分）。因此，美国取消伊朗原油出口豁免对于油价的影响并非如直觉那样必然利多油价，原油价格的中期趋势取决于美国与沙特互动博弈下的供给端变化。
图1 去年10-11月间油价暴跌中也有伊朗因素
数据来源:Wind，北京金阳矿业
为何美国出乎市场意料地取消了伊朗原油出口豁免呢？笔者认为，特朗普希望实现“一箭三雕”的效果：第一，以遏制伊朗发展弹道*计划以及对恐怖主义的支持为由制裁伊朗，取消伊朗原油出口豁免符合美国对伊的整体战略；第二，在强化制裁伊朗的同时借机鼓动沙特增产，降低美国民众的用油成本，以实现其执政加分的目的；第三，高油价会刺激美联储出于抑制通胀考虑重启加息进程，这对特朗普的总统连任不利，因此低油价有利于维持特朗普执政乐于看到的相对宽松的货币政策。由此看来，原油市场近期的上扬表现与特朗普“一箭三雕”所希望达成的局面并不一致，特朗普要想同时实现强化对伊朗制裁和降低油价必须要仰赖沙特增产的意愿和能力。
油价中期趋势的钥匙：沙特增产的意愿和能力
美国宣布终止制裁豁免当天，沙特能源大臣法利赫表示，沙特将与其他产油国合作以确保原油供应充足，会密切观察市场动向，重申其致力于长期维护油市平衡的立场。然而，仅凭沙特的官方声明并不能断定沙特有着大规模增产的意愿。
2015年，美国页岩油的问世，世界原油格局发生巨大转变。沙特的确有通过增产压低油价从而使得新兴的页岩油气产业无利可图而搁浅的意图，但是增产对于收入高度依赖油价的沙特而言也是一把双刃剑：油价太高会刺激美国页岩油产业的崛起，对传统原油供给形成挑战；油价太低则使得本国外汇收入锐减和负债率上升。因此，沙特的原油供给政策常常随着油价波动而在增产与减产之间来回摇摆。虽然，沙特会面临美国希望其增产的政治压力，但是以目前较去年11月已经大幅回升的油价水平而言，即使没有美国施加的外部压力，沙特的石油供给战略也开始向增产演进，以防止过高油价对于美国页岩油产业形成助力。
然而，沙特增产的意愿需要沙特闲置产能为支撑。2018年5月美国宣布退出伊朗核协议起，沙特的产量从1000万桶/日以下的位置，快速提升至1050万桶/日左右的高位。在美国宣布制裁伊朗石油出口的11月份，其产量更是超过1100万桶/日，沙特的增产让油价大幅度的下跌。经过一轮减产后，目前沙特的产量已经是1000万桶/日以下（图2），去年伊朗获得豁免后的出口量是150万桶/日，而伊朗原油在4月份的出口量已经跌至100万桶/日下方的水平，因此沙特目前完全具备动用闲置产能来完全弥补伊朗缺口的能力。
图2 沙特经过减产后完全具备动用闲置产能弥补伊朗缺口的能力
油价中期展望：沙特增产与全球经济放缓令油价下行
在原油的需求端并不红火，即全球经济放缓预期升温的当下，油价的中期趋势在很大程度上由供给端因素主导。虽然美国取消伊朗石油出口豁免在一定程度上减少了全球原油供给，但是沙特面对美国增长的呼吁有意愿和能力增产，因此伊朗原油的供给减少对市场的影响会大打折扣，甚至会成为新一轮全球原油增产的发令*。从以往的历史来看，WTI原油70美元/桶（Brent原油80美元/桶）是一个关键的临界水平，当油价接近或者处于此临界水平之上时沙特增产的意愿较为强烈。除了沙特增产之外，如果美国取消伊朗原油出口豁免引发油价持续飙升，特朗普还留有一张底牌，那就是美国页岩油产业的扩张，即当沙特及其所在的石油输出国组织不太配合时，自家的页岩油产量也能大大缓解可能存在的供应紧张情况。
综上所述，全球原油供给不会因为伊朗原油出口收到抑制而紧张，相反针对伊朗原油出口可能的下滑，沙特等欧佩克成员国将借此逐步削弱减产力度，油价中期趋势将因为供给端的压力而下行。
本文由北京金阳矿业交易员孟康和北京金阳矿业首席分析师蒋舒合作完成
