今年与历史上哪一年相似？2012年
周期轮回，历史押韵。经济大势同样如此，虽不会简单复制，却有伏脉可寻。尤其在中国这种政府强力推演、投资周期明显的经济体中，周期轮回尤其有力。在每一个阶段，当我们对未来颇感迷惑的时候，可以从提问开始；例如，我们可以问，“与历史相比较，今年最类似哪一年？”
而答案也很明确，2012年。2019与2012，本质上的共同点有三，第一，都经历着经济下行压力，第二，都遭遇着前期刺激政策负面效果的浮现，第三，都在经历流动性宽松以及政策的拐点。不同点有没有呢？有的，我们在文章结尾再说。
为了应对金融危机造成的经济下滑，09年，我国出台了四万亿的刺激政策，经济很快回到快车道，但很快，过度刺激后遗症显现，无效产能以及房地产库存积压严重，经济内生动力减弱，出现明显下滑。
11年底以及12年初为了应对经济下滑，监管层开始祭出宽松的货币政策以及财政政策。央行在11年以及12年进行了多次降准降息，无风险收益率快速下行，与此同时，积极的财政政策也开始加码，基建投资在12年3月份触底回升，对经济企稳起到了关键作用，但12年的房地产投资仅仅是结构性宽松，并未全面放松，之后仅开启小幅反弹。
与此对应。
18年二季度以来，受金融去杠杆的影响，经济下行压力再度加大，根源要追溯到15年以及16年的供给侧改革，在12年之后，基建投资一直维持高位，但很多基建项目盈利较差，政府隐形债务大增，之前的产能以及房地产库存积压仍然严重，14年经济下行压力凸显，于是高层开启了供给侧改革，经历了15年的去产能、16年的去库存、17年底的去杠杆由此也推动中国经济在2017年出现小幅反弹。但这一过程中又产生了新的后遗症，比如15年去产能，国有企业的资产负债表得以修复，但民营企业承担代价，大批的中小企业关门破产；16年房地产去库存，代价是房价的大幅飙升，家庭快速加杠杆，严重挤压了消费；17年底的金融去杠杆，表外金融开始暴雷，信用持续萎缩。而这些负面效果，在18年开始显现，19年经济下行压力仍然较大。
如同2012年一样，为了应对经济下行，18年下半年以来，央行开始执行更加偏宽松的货币政策，先后4次降准，无风险收益持续下行。而财政政策也从18年三季度开始发力，加大地方债发行，促进基建投资。同时，为了扶持中小民营企业，减税降费也成为中央的工作重点。对于房地产投资而言，从目前迹象看，19年大概率也仅会针对一线城市刚需有所放松，即使不会全面宽松，不至影响到“房住不炒”。
因此，19年政府政策的方向与力度，将大概率与2012年类似，基建在连续大幅回落后，见底回升，而房地产政策也将与12年大概率相似，主要以一城一策为主，不存在全面放松的可能。
不管是基建投资、货币政策还是房地产投资，2012年和2019年政策力度均有所保留，没有一竿子打到底，主要是基于前期刺激政策造成的较大后遗症考虑。整体来看，2012年在央行宽松政策以及加快基建投资的背景下，制造业PMI 指数开始在 9 月份触底反弹，重新站上扩张区间，2012 年 4 季度进入复苏期，并带动GDP增速小幅走高。如果对应到2019年的状态，按照历史进行演绎，2019年的经济大概率将在压力之下寻求筑底契机。
那么，2019年与2012年相比，有什么不同点呢？很简单，2019年的资产负债表更差、投资回报率更低、国际形势更差。2019年中国全社会投资回报率约4.5%，相比较于2012年的8%，下降了超过40%；2019年家庭债务占GDP比例约为50%，相较于2012年的30%，上升了超过20个百分点；2019年企业债务占GDP比例约为160%，相较于2012年的130%上升了30个百分点；政府债务杠杆率也有小幅上扬。而随着中美贸易战去年开打，2019年的国际贸易形势也比2012年弱化。
因此，2019年经济寻底努力，其成功与否与时机何时，我们需要视数据进展来更新判断。
基于上述的经济基本面情况，我们如何看待今年以来的A股市场的大幅反弹呢？
19年以来，A股市场的上涨可谓是顶着基本面的压力往上做，推动因素主要是风险偏好的提升，带来估值上涨，这一估值提升并没有得到盈利的支撑。风险偏好何以改善？有利因素包括，MSCI落地带来外资流入，监管换人以及科创板催生游资炒作，政策宽松带动散户乐观情绪，这三股力量共同推动股市在一季度大幅反弹。
目前来看，经济基本面的压力仍然存在，在利好政策不断被股市的上涨消化之后，影响市场的主要矛盾会重新回归基本面，叠加二季度经济大概率继续下行，企业盈利也会继续探底，如此说来，A股继续上升空间不大，以投资回报风险比来衡量，当前的性价比并不诱人，2季度不适宜放大股票暴露。
须知，股市短期是博傻，中期，还是会屠杀掉傻瓜的。
