一、 12月PMI總覽
12月31日，國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會，發布了中國12月份采購經理指數(PMI)。其中，制造業PMI為50.3，較上月提高0.2；非制造業PMI為52.7，較上月提高0.4。另外，綜合PMI產出指數為52.2，與上月持平。三大指數均位於擴張區間。表明我國經濟總體保持恢複態勢，景氣度平穩回升。
數據來源：Wind，格上研究整理
二、 12月PMI點評
2.1 采購成本下降與內需回暖提高制造業經營活力
從反應總需求的分項新訂單、新出口訂單——換言之，國內需求和海外需求來看，內需與外需出現了短暫的分化。內需有一定程度的修複，我們認為主要原因是因為前期上遊資源品價格的大幅回落，推動了部分行業趁低價采購原材料，加快備貨，從而對國內經濟的修複形成了一定的支撐。從本月的數據中，大體可以看到，“保供穩價”政策效應對通脹的***是十分明顯的，PPI整體向下的走勢將很難改變。而成本端壓力的緩解，則會對中下遊、尤其是制造業企業形成明顯的利好。
數據來源：Wind，格上研究整理
再看外需，新出口訂單有一定程度地下降。我們認為外需回落的核心原因在於，新型毒株奧密克戎所引發的海外疫情大幅反彈。從數據上看，目前海外每日新增確診病例已經超過了兩百萬人次，並且還有繼續加速的趨勢。在這樣的情況下，海外經濟的修複以及需求會受到相對較大的阻礙。但疫情反複的同時，我們也要注意因為疫苗分配不均導致的發展中國家，或者說生產國，面臨的抗疫壓力會更大，這種情況若持續下去，那2022年的我國出口或許會延續2021年的邏輯，從而對我國的出口份額形成支撐。
2.2 疫情控制與季節性因素是當前非制造業複蘇的主導因素
非制造業PMI連續四月保持擴張，且景氣水平較上個月有所提升，這與國內前期的疫情在總體上得到控制有關。行業層面上看，對疫情較為敏感的航空、餐飲、文體等行業活躍度均有上升，這可能是源於部分高校學生放假，拉動了交通需求和外出餐飲需求。不過需要正視的是，疫情對消費的影響依然存在。從本土新增確診數據看，目前仍然處於年內高位，疫情對居民的消費意願，特別是出行和線下接觸型消費方面仍有負面衝擊，因此服務業恢複基礎尚不牢固，需要進一步觀察疫情的情況。
關於建築業方面，12月建築業PMI為56.3，較上月下降較為明顯，下降了2.8個百分點。建築業PMI的下滑，很大一部分原因是現在進入冬天以及年底農民工回鄉過年，工地停工導致的，有較大的季節性因素。雖然在政策的回暖下，房企的資金壓力在一定程度上有所緩解，但從12月的房地產銷售數據上可以看到，大中城市商品房成交面積，出現一定的季節性回升但不及往期。所以房地產行業還沒有出現拐點，行業的出清或仍將繼續。基建方面，2021年政府債券發行進度滯後，其中一部分將在2022年的一季度投入使用，疊加上去年12月財政部提前下達了一季度的1.46萬億元新增專項債額度，我們有理由相信後續基建會成為經濟中比較亮眼的項目。另外，在新基建投資上，潛在的行業空間和投資空間都很大，所以相比於傳統的調控房地產行業，用基建投資來當作逆周期或者跨周期調節的工具，或許更適合現在的中國。
2.3 小型企業修複程度與大中型企業相比差距較大
從總體來看，PMI連續兩個月處於榮枯線之上，顯示出我國經濟出現了恢複的跡象。但其中，小型企業的修複卻並不盡如人意，無論是從新訂單、生產、從業人員以及采購量上，都與大中型企業有較大差距。
數據來源：Wind，格上研究整理
恢複程度不均意味着政策層面上穩增長的動力將繼續貫徹，在短期或許結構性貨幣工具如支小支農再貸款，將成為小型企業恢複的有利抓手。但長期來看，困擾小型企業的根源是過去經濟發展中產生的結構性問題，如債務過高影響了居民的消費需求等。進一步講，中小型企業承載了大多數人的就業，企業規模大小之間的景氣度分化或將演變為貧富差距加大的因素，如何進一步對中小企業紓困、轉型或者改造，從而逐步實現共同富裕的遠景目標，將是政策層面上需要更多地去謀劃的問題。
