一、 12月PMI总览
12月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会，发布了中国12月份采购经理指数(PMI)。其中，制造业PMI为50.3，较上月提高0.2；非制造业PMI为52.7，较上月提高0.4。另外，综合PMI产出指数为52.2，与上月持平。三大指数均位于扩张区间。表明我国经济总体保持恢复态势，景气度平稳回升。
数据来源：Wind，格上研究整理
二、 12月PMI点评
2.1 采购成本下降与内需回暖提高制造业经营活力
从反应总需求的分项新订单、新出口订单——换言之，国内需求和海外需求来看，内需与外需出现了短暂的分化。内需有一定程度的修复，我们认为主要原因是因为前期上游资源品价格的大幅回落，推动了部分行业趁低价采购原材料，加快备货，从而对国内经济的修复形成了一定的支撑。从本月的数据中，大体可以看到，“保供稳价”政策效应对通胀的***是十分明显的，PPI整体向下的走势将很难改变。而成本端压力的缓解，则会对中下游、尤其是制造业企业形成明显的利好。
数据来源：Wind，格上研究整理
再看外需，新出口订单有一定程度地下降。我们认为外需回落的核心原因在于，新型毒株奥密克戎所引发的海外疫情大幅反弹。从数据上看，目前海外每日新增确诊病例已经超过了两百万人次，并且还有继续加速的趋势。在这样的情况下，海外经济的修复以及需求会受到相对较大的阻碍。但疫情反复的同时，我们也要注意因为疫苗分配不均导致的发展中国家，或者说生产国，面临的抗疫压力会更大，这种情况若持续下去，那2022年的我国出口或许会延续2021年的逻辑，从而对我国的出口份额形成支撑。
2.2 疫情控制与季节性因素是当前非制造业复苏的主导因素
非制造业PMI连续四月保持扩张，且景气水平较上个月有所提升，这与国内前期的疫情在总体上得到控制有关。行业层面上看，对疫情较为敏感的航空、餐饮、文体等行业活跃度均有上升，这可能是源于部分高校学生放假，拉动了交通需求和外出餐饮需求。不过需要正视的是，疫情对消费的影响依然存在。从本土新增确诊数据看，目前仍然处于年内高位，疫情对居民的消费意愿，特别是出行和线下接触型消费方面仍有负面冲击，因此服务业恢复基础尚不牢固，需要进一步观察疫情的情况。
关于建筑业方面，12月建筑业PMI为56.3，较上月下降较为明显，下降了2.8个百分点。建筑业PMI的下滑，很大一部分原因是现在进入冬天以及年底农民工回乡过年，工地停工导致的，有较大的季节性因素。虽然在政策的回暖下，房企的资金压力在一定程度上有所缓解，但从12月的房地产销售数据上可以看到，大中城市商品房成交面积，出现一定的季节性回升但不及往期。所以房地产行业还没有出现拐点，行业的出清或仍将继续。基建方面，2021年政府债券发行进度滞后，其中一部分将在2022年的一季度投入使用，叠加上去年12月财政部提前下达了一季度的1.46万亿元新增专项债额度，我们有理由相信后续基建会成为经济中比较亮眼的项目。另外，在新基建投资上，潜在的行业空间和投资空间都很大，所以相比于传统的调控房地产行业，用基建投资来当作逆周期或者跨周期调节的工具，或许更适合现在的中国。
2.3 小型企业修复程度与大中型企业相比差距较大
从总体来看，PMI连续两个月处于荣枯线之上，显示出我国经济出现了恢复的迹象。但其中，小型企业的修复却并不尽如人意，无论是从新订单、生产、从业人员以及采购量上，都与大中型企业有较大差距。
数据来源：Wind，格上研究整理
恢复程度不均意味着政策层面上稳增长的动力将继续贯彻，在短期或许结构性货币工具如支小支农再贷款，将成为小型企业恢复的有利抓手。但长期来看，困扰小型企业的根源是过去经济发展中产生的结构性问题，如债务过高影响了居民的消费需求等。进一步讲，中小型企业承载了大多数人的就业，企业规模大小之间的景气度分化或将演变为贫富差距加大的因素，如何进一步对中小企业纾困、转型或者改造，从而逐步实现共同富裕的远景目标，将是政策层面上需要更多地去谋划的问题。
