日前，A股三大上市机场公告了2020年1月份运输生产情况简报。数据显示，上海机场1月份的飞机起降架次为42846架次、旅客吞吐量599.31万人次、货邮吞吐量26.66万吨，同比分别减少2.39%、5.39%以及9.38%。
白云机场、深圳机场的1月主要运营数据同样负增长（见图1）。
图1：A股三大上市机场2020年1月份运输生产数据
在新冠肺炎疫情影响下，投资者对上市机场公司1月运营数据同比下滑早有预期。但如果拉长时间来看，疫情或只会造成短期扰动，决定机场公司业绩和股价表现的长期因素仍然是飞机起降架次、旅客吞吐量以及商业餐饮收入等具体业务表现。
航空性收入增速放缓
大型机场的业务具体包括航空性业务与非航空性业务两部分。
航空性业务涵盖与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务，具体包括架次相关收入、旅客及货邮相关收入。值得一提的是，由于这块业务的收费标准按照民航局相关文件规定实行政府指导价，因此其增长更多与机场的飞机起降架次、旅客吞吐量直接相关。
2019年半年报数据显示，上海机场、白云机场以及深圳机场在2019年上半年的飞机起降架次同比分别增长1.92%、2.60%以及2.80%；旅客吞吐量同比分别增长4.16%、4.10%以及6.20%。
图2：A股三大上市机场2019年上半年运输生产数据
由此可见，随着国内经济增速放缓、航空市场渗透力提升，主流机场的航空性业务或许已经结束双位数增长阶段。这也可以从上海机场近些年的财报中得到印证。
2016年中期以来，上海机场航空性业务的增速逐渐放缓。其中，架次相关收入增速由2016年上半年的10.51%放缓至2019年上半年的2.08%；同期的旅客及货邮相关收入增速从14.18%放缓至3.77%。
图3：上海机场航空性业务营收构成及增速
非航空性收入成增长新动能
另一方面，非航空性收入成为机场业绩增长新动能。以上海机场为例，其非航空性业务涵盖商业、办公室租赁、值机柜台出租等，实行市场调节价。这块业务的毛利率、净利率相对更高。
过去几年，上海机场的非航空性业务收入由2016年中期的16.56亿元快速上升至2019年中期的34.31亿元，同期的营收占比则由48.74%上升至62.90%。
图4：上海机场非航空性收入及营收占比
免税业务是上海机场非航空性收入核心
上海机场的非航空性收入可以进一步划分为商业餐饮收入和其他非航收入。
2019年半年报显示，公司来自于商业餐饮收入的营收为27.74亿元，同比增速达45.99%，主要受益于出行旅客消费意愿增强；来自其他非航收入的营收为6.58亿元，同比增长2.73%。
由此可见，商业餐饮收入是上海机场非航空性收入的主要增长来源，其2016年上半年至2019年上半年的营收复合增速达到了37.98%。
在商业餐饮收入中，免税业务又是其中的重中之重。即上海机场通过出租航站楼和卫星厅的进境/出境免税区域，获取租金收入。根据公开资料显示，日上上海2015-2017年向上海机场支付的免税店租金分别为14.6亿元、16.94亿元以及25.55亿元，分别占后者同期营业收入的23.30%、24.38%以及31.69%。
根据双方在2018年新签订的《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》，日上上海将在浦东机场经营面积为16915.37平方米的免税店，时间截止至2025年年底。
上海机场预计2019-2025年每年从日上上海获得的保底销售提成为35.25亿元、41.58亿元、45.59亿元、62.88亿元、68.59亿元、74.64亿元以及81.48亿元。
折旧或拖累未来业绩增长
需要注意的是，随着上海机场第三期工程投入使用，折旧金额的上升可能会拖累公司未来几年利润的增长。
上海机场第三期工程于2019年下半年投入使用，累计投入金额达83.39亿元。受此影响，其未来折旧金额会明显增加，但新产能贡献营收会有一个爬坡过程，因此未来几年公司利润增长或受拖累。
根据民生证券的测算，三期项目投产将给上海机场每年带来新增折旧成本6.54亿元。
值得一提的是，白云机场正是由于二号航站楼于2018年4月正式启用，导致折旧增加，进而严重拖累其利润增长。财报数据显示，白云机场2018年产生折旧费12.56亿元，同比大增178.69%，而同期公司的营收只同比增长了14.57%。在折旧影响下，白云机场2018年归母净利润同比下滑29.24%。2019年前三季度，白云机场的归母净利润同比下滑37.64%。
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