湖南长远锂科股份有限公司（以下简称“长远锂科”或“公司”）的科创板首发申请已于5月6日获上交所受理，联合保荐机构为中信证券股份有限公司和五矿证券有限公司。
根据申报稿招股书（以下简称“招股书”），长远锂科营收及净利润在2017至2019年期间（以下简称“报告期内”）均保持增长，但客户集中度偏高。2019年，公司对单一客户宁德时代及其下属企业的销售额占比超过了50%。
三元材料贡献主要营收 毛利率波动较大
长远锂科主营电池正极材料的研发和产销，主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等，并以三元正极材料为公司营收的主要来源。
2019年，公司营收27.66亿元，同比增长4.81%；净利润2.06亿元，同比增长13.95%。报告期内，公司营收复合增速约28.09%，净利润复合增速约7.27%。
图1：长远锂科报告期内业绩变动
具体来看，2019年公司三元正极材料的销售收入约23.77亿元，同比增长约41.4%；占主营业务收入的比重为86.16%，较上年同期增加20.14个百分点。招股书显示，公司报告期内优先发展三元正极材料相关业务，通过新建产能和将部分钴酸锂正极材料生产线改造成三元正极材料生产实现增产，因此三元正极材料销售金额及占比逐年快速增加。
值得注意的是，报告期内公司的主营业务毛利率分别为20.98%、15.17%和17.14%，波动较为明显。根据招股书，波动主要系公司产品结构变化以及三元正极材料自身毛利率存在波动所致。
长远锂科表示，由于锂电正极材料的原材料成本价格及占比较高，行业企业的销售毛利率普遍处于25%以下，且受原材料价格波动的影响，行业内各企业的毛利率在不同年度均存在一定程度波动，公司毛利率整体趋势与同行业大体相同。
客户集中程度偏高 存在应收账款减值风险
报告期内，长远锂科对前五大客户的销售占比分别为63.68%、72.41%和86.61%，其中对宁德时代及下属企业的销售占比分别为25.03%、36.49%和58.43%，逐年大幅提升。
公司在招股书中表示，2019年对宁德时代的销售占比超过50%，主要系下游新能源动力电池行业集中度提升，宁德时代市占率提高，公司重点发展三元正极材料相关业务，加强了与宁德时代合作所致。
招股书中，长远锂科列示的可比企业包括容百科技和当升科技。查阅相关财报，2019年容百科技的客户集中度与长远锂科相似，当升科技则较二者偏低。
图2：长远锂科2019年前五大客户销售情况与两家同业对比
不仅如此，随着长远锂科客户集中度的上升，其应收账款集中度也相应上升。报告期内，公司应收账款前五名客户余额合计占各期期末应收账款余额比例分别为67.78%、71.39%和87.69%。公司表示，由于应收款项金额较大，且在总资产中占比较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。
2019年，受对比克电池等动力电池客户计提坏账准备合计约1.74亿元影响，容百科技当期归母净利润同比减少了约1.28亿元。
目前，受新能源汽车销量下行影响，部分整车及动力电池厂商的资金周转出现压力。作为容百科技的同业公司，长远锂科亦存在应收账款减值风险。
行业竞争激烈 有望依托实控人快速发展
保荐机构指出，近年来，大量资本进入正极材料行业，中低端材料的投资规模已超出市场需求，出现了中低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩局面。
高镍化是动力锂电池行业普遍认同的发展方向之一，目前业内相关技术刚刚起步。长远锂科掌握量产NCM811等高镍三元正极材料核心技术，报告期内公司NCM811材料已小批量生产。
招股书显示，长远锂科拟发行不超过4.82亿股，发行后总股本不超过19.29亿股；拟募资约27.18亿元，用于车用锂电池正极材料扩产项目及补充营运资金。
图3：长远锂科IPO募集资金运用
在分析项目必要性时，公司表示，三元正极材料领域竞争激烈，行业头部企业市场占有率相近。产能扩张是提升市场占有率的必要条件。
值得注意的是，长远锂科的实控人是中国五矿，中国五矿通过五矿股份、长沙矿冶院、宁波创元合计间接持有长远锂科57.20%的股份，IPO后亦将是公司实控人。
招股书显示，中国五矿在2019年世界500强排名112位，金属矿产资源储量丰富，在金属矿产领域具有一流的国际影响力。
保荐机构认为，长远锂科是中国五矿旗下新能源材料板块的支柱企业，中国五矿提供的信誉背书为公司开展业务提供了重要助力。公司依托中国五矿的平台优势，有望获得更为快速、长远的发展。
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