视源股份近日公告特定股东云南视欣计划减持公司股份合计不超过356.73万股，即不超过公司总股本的0.5340%；云南视迅计划减持公司股份不超过825.00万股，即不超过公司总股本的1.2350%。招股书显示，两位股东均为视源股份及子公司的核心员工共同出资设立的持股公司。
2017年上市以来，视源股份股价持续走强，2017年至2020年分别上涨282.72%、26.37%、51.74%和35.35%。截至2021年5月19日，公司市盈率（TTM）达到44.14倍，高于Wind电子元件行业股票中位数的34.08倍；市净率（LF）达到11.58倍，在Wind电子元件行业的170多只股票中排名第3位。
然而，股价和估值持续攀升的同时，视源股份的营收增长自2019年以来出现停滞，其营收增速由2018年56.28%骤降至2019年0.41%。2020年，公司延续低增长趋势，营收增速为0.45%。
营收增速放缓 液晶显示主控板卡业务增长承压
视源股份主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品主要应用于家电、教育信息化、企业服务等领域。
翻查最近五年的业绩，视源股份2016年至2018年营收增长较快，由82.38亿元上升至169.84亿元。但随后的两年间，公司营收增长出现停滞，2019年和2020年营收只同比分别增长0.41%和0.45%。
图1：2016年至2020年视源股份营业收入及同比增速
研究发现，视源股份2019年和2020年营收增速放缓的原因主要为液晶显示主控板卡业务增长失速。财报显示，公司2019年、2020年来自于该业务的营收分别为79.58亿元、63.59亿元，同比分别下降7.80%和20.09%。
在电视机行业，视源股份的液晶电视主控板卡在2018年、2019年和2020年的销量分别为7877.55万片、7332.97万片、7130.09万片，分别占同期全球液晶电视主控板卡出货量的35.02%、32.41%、31.17%，呈逐年递减趋势。2020年，公司液晶电视主控板卡实现营收62.49亿元，同比下降21.05%。
图2：2016年至2020年视源股份液晶显示主控板卡业务营收及同比增速
2021年一季度，视源股份实现营业收入35.71亿元，同比增长36.49%。但相比2019年同期，公司营收只增长约6.25%。
高毛利业务带动利润增长 交互智能平板业务营收占比跃居第一
相对于营收增长停滞，视源股份的归母净利润近年来仍在持续增长，由2017年低点时6.91亿元上升至2020年19.02亿元。
图3：2016年至2020年视源股份归母净利润及同比增速
研究发现，毛利率更高的交互智能平板、其他业务营收占比上升是使得视源股份利润增速快速营收增速的重要原因。以2020年为例，公司液晶显示主控板卡、交互智能平板、其他业务的毛利率分别为17.08%、32.55%、30.95%。
2016年至2019年，视源股份交互智能平板业务的营收占比从36.92%上升至40.71%。到了2020年，公司交互智能平板业务超越液晶显示主控板卡业务成为营收占比第一的业务板块。奥维云网相关报告显示，2020年视源股份在国内教育市场交互智能平板行业、会议市场交互智能平板行业的销量市占率分别为48.2%和25.5%。
与此同时，视源股份其他业务的营收占比也持续上升，由2016年5.85%上升至2020年16.30%。
随着交互智能平板、其他业务营收占比上升，视源股份的整体毛利率处于上升趋势，由2016年20.78%上升至2020年26.55%。不过，受部分原材料缺货和价格上涨等因素影响，公司2021年一季度的整体毛利率相比2020年同期有所下降。
图4：2016年至2020年视源股份各业务营收占比变化
视源股份计划继续加码交互智能产品业务。2021年4月末，公司公告非公开发行股票预案。根据公告，公司拟非公开发行不超过总股本的30%，募集资金不超过20.95亿元，全部用于投资交互智能显控产品智能制造基地建设项目。
员工持股公司拟大额减持 高估值待消化
2017年上市以来，视源股份股价持续走强，目前市值已超过800亿元。截至2021年5月19日，公司市盈率（TTM）达到44.14倍、市净率（LF）达到11.58倍。在同属于Wind电子元件分类的170多家公司中，公司的市净率排名第3位。考虑到2019年以来停滞增长的营收，公司未来或需找到新的增长点以消化较高的估值。
2021年5月13日晚间，视源股份公告分别持有公司总股本2.1360%、4.9399%的股东云南视欣企业管理有限公司和云南视迅企业管理有限公司拟分别减持不超过356.73万股和825.00万股。按照公告当日收盘价122.70元/股测算，二者合计减持市值最高将超过14亿元。
历史公告显示，2019年8月，广州视迅投资管理有限公司（以下简称“视迅投资”）、广州视欣投资管理有限公司（以下简称“视欣投资”）分别更名为“云南视迅企业管理有限公司”和“云南视欣企业管理有限公司”。而根据招股书披露，视迅投资、视欣投资均是视源股份及子公司的核心员工共同出资设立的持股公司。
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