6月初，陕西石羊农业科技股份有限公司（以下简称“石羊农科”或“公司”）收到证监会的IPO申请文件反馈意见后，近期更新了招股说明书申报稿。
石羊农科成立于2011年，是一家集饲料生产、种猪扩繁、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售于一体的全产业链企业。受益于猪价大幅上涨，公司毛利率在近2年得到大幅提升。
因猪肉及饲料原材料价格存在周期性波动，布局全产业链成为行业趋势。目前IPO排队的生猪养殖企业中不乏行业龙头，预计生猪养殖产业集中度将快速提升。
农业百强企业陪跑，省财政厅持股逾10%
最新招股书显示，公司董事魏存成直接持有公司30.64%的股权，通过石羊集团控制公司15.72%的股权；魏存成的一致行动人常青山和朱安曲直接持有公司11.77%的股权。综合来看，魏存成合计控制公司58.13%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。
石羊集团成立于2016年，为西北农业龙头企业，由魏存成、朱安曲、常青山分别持有70%、15%、15%的股份。集团主营业务最早可追溯至1992年设立的蒲城县石羊油脂厂，目前业务领域涵盖油菜籽种植、种猪繁育、养殖、食用油、饲料、肉制品的生产加工、销售和物流配送，业务遍布全国各地。
石羊农科第二大股东好邦农科也是石羊集团关联企业。好邦农科的法人兼第一大股东为常青山，主要从事股权投资，拥有的主要资产为石羊有限的股权，未开展实际经营活动。
除石羊集团相关股东以外，另外2大股东陕西扶贫产业和陕西高端装备于2020年6月增资石羊农科，各持有石羊农科5.36%的股份。而穿透到最后发现，这两个股东的实际控制人为陕西省财政厅。也即，陕西省财政厅间接持有石羊农科10.72%的股份。
毛利率连连上升，得益于“猪周期”上行阶段
石羊农科主要从事于饲料的研发、生产和销售，生猪的养殖和销售，以及猪肉生鲜产品的销售。
公司主要收入来源为饲料业务，随着扩张生猪业务，收入结构进入调整期。近三年，饲料业务收入占主营收的比例由87.20%下降至70.36%，生猪养殖业务占比由12.81%上升至29.64%。
分析细分业务毛利率发现，生猪业务表现优秀。公司收入贡献最大的饲料业务，其毛利率在10%上下浮动，2020年受原材料玉米和豆粕价格大幅上涨的影响，饲料业务毛利率较2019年下降2.63个百分点。生猪业务毛利率近2年出现大幅上涨，主要和公司生猪项目的扩产和猪肉价格周期性上涨相关。
2018年至2020年，受益于“猪周期”上行阶段影响，公司业绩呈逐年上涨趋势。财务数据显示，近3年公司营收年复合增长率为46.70%，归母净利润年复合增长率达到348.33%，综合毛利率由9.92%增长至21.97%。
产业链一体化成行业趋势
受猪生长周期、存栏量、饲料价格、市场供需、疫情等因素影响，生猪和猪肉价格呈现周期性波动特征，导致生猪养殖行业利润水平也呈周期性波动。如何将农副产品价格波动对公司业绩的不利影响降到最低，是养猪相关产业链需要面对的挑战。
近年来，饲料、养殖企业产业链上的企业逐步通过上下游拓展，加快产业链一体化发展进程。该趋势主要来自于两方面的考虑：一是降低行业周期波动，获取稳定毛利率；二是出于食品安全的考虑，建立完善的食品安全信息可溯源检测系统。
考虑到我国生猪养殖行业市场集中度较低，各大猪企争相扩产，抢占市场份额。据不完全统计，目前正在IPO排队的其他生猪企业有正大股份、扬翔股份、新农科技，生猪产业扩张和补充流动资金在其募资用途中占比较高。
石羊农科同样在试图扩大生猪养殖产业布局。招股书显示，公司拟上市募资9.8亿元，其中投入生猪养殖项目的金额占48.70%，而主要收入来源饲料项目扩产投入金额仅占6.18%。
值得关注的是，石羊农科募资用途中用于补充流动资金的金额较大，约为4.42亿元，占募集资金的45.11%。这将大幅提高公司偿债能力，缓解资金压力。
财务数据显示，2020年公司货币资金0.37亿元，短期借款1.86亿元，一年内到期的非流动负债0.03亿元，短期偿债压力较大，且短期偿债缺口有逐年扩大的趋势。
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