天合光能上半年实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%；实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长43.17%。
在营收和利润增长的同时，公司库存商品大幅增加，受此影响，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降81.11%。
库存商品消化不顺畅，公司仍通过可转债募资近52亿元快速扩张产能。并且募投项目存在约136亿元的资金缺口，在公司流动性不乐观的情况下，资金缺口如何填补？
出货增加库存不减 现金流入大降
天合光能是一家光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。其中光伏产品包括单晶、多晶的硅基光伏组件的研发、生产和销售，是公司的主要产品。
2021年上半年，公司实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%；实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长43.17%，上半年公司营收和净利润均实现较大幅度增长。上半年，公司主要产品光伏组件累计出货10.5GW，较2020年上半年5.84GW的出货量增长近80%。
图1：2019H1至2021H1天合光能营业收入及归母净利润
2021年第二季度，公司实现营业收入116.65亿元，同比增长65.63%，环比增长36.88%；实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长39.88%，环比增长106.59%。
虽然上半年公司营业收入和光伏组件出货量均大幅增长，但是公司库存商品却未得到消化。截至2021年上半年末，公司库存商品账面余额为31.25亿元，较报告期期初余额增加58.82%，较2020年同期增加60.62%。出货量增加，库存商品不减，一定程度上反映出公司目前产能仍有较大的可利用空间。
受库存商品增加的影响，上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降81.11%，同期已连续两年大幅度下降。在经营活动中只见公司营收增长，不见现金流入。
产能富余仍着急扩产 资金缺口巨大
021年8月，天合光能向不特定对象发行可转债5250万张，扣除发行费用后募集资金净额52.09亿元，主要投向盐城年产16GW高效太阳能电池、年产10GW高效太阳能电池（宿迁二期5GW）等项目。8月25日公司发公告称拟以募集资金22.78亿元置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金。
图2：天合光能可转债募集资金投向
公司此次募投的4个项目目前均在建设过程中，建设及爬坡期均为12个月，即第二年达产。募投项目建成达产后，公司将新增太阳能电池产能29GW，新增太阳能电池组件10GW。
公司产能扩张过快。以太阳能电池产能为例，截至2020年末，公司太阳能电池产能仅8GW左右。若募投项目建成达产，公司太阳能电池产能将由8GW提升至37GW，一年多时间产能提升逾4.6倍。并且从公司2021年上半年的出货量和库存商品等数据来看，公司目前产能还存在着较大的可利用空间，募资扩产是不是太着急？
此外，公司此次募投项目计划投资总额为188.37亿元，通过可转债仅募资到52.09亿元，募投项目未来建设所需要的资金缺口巨大。
流动性不容乐观 举债扩产存风险
天合光能此次可转债募投项目仍存在约136亿元的资金缺口，但是目前公司流动性不容乐观。
截止2021年上半年末，公司货币资金为95.52亿元，其中受限制的货币资金合计53.72亿元，也就是说公司目前可灵活使用的货币资金仅41.8亿元。
2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额仅1.25亿元，同比下降81.11%，较2019年同期下降93.96%，已连续两年大幅度下降。公司上半年现金及现金等价物净增加额仅676.63万元。
图3：2019H1至2021H1天合光能经营活动产生的现金流量净额
此外，受负债增加影响，公司资产负债率由上年同期的63.28%提升至69.69%，流动比率、现金比率分别由去年同期的1.19倍、0.51倍，下降至1.08倍、0.33倍，现金比率已处在较低数值。若未来公司继续通过债券融资来弥补募投项目资金缺口，可能会使公司偿债能力进一步恶化。
值得注意的是，天合光能6月以来股价持续大幅攀升，累计涨幅近170%，这也使得公司目前估值高企。截至8月27日收盘，公司股价为53.62元/股，PE（TTM）为76.89倍。申万三级光伏设备行业35家上市公司PE（TTM）中位数为64.05倍，其中行业龙头隆基股份PE（TTM）为53.48倍，均低于天合光能目前市盈率。
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