粤式火锅连锁餐厅——捞王近日递交了港交所上市申请，中金公司、华泰国际为联席保荐人。截至最后实际可行日期，公司累计开设了136间餐厅，主要集中在江浙沪地区。
2018年至2020年期间，公司收入逐年上升，但2020年的利润受疫情影响有所下滑。主要经营指标中，公司的翻台率呈持续下行趋势，但客均消费连续几年上涨。据招股书披露，公司计划于2022年至2024年加速扩张餐厅数量。
粤式火锅细分市场份额领先 2020年受疫情影响利润下滑
捞王目前是国内排名第一的粤式火锅连锁餐厅。根据弗若斯特沙利文数据，2020年，公司占有1.7%的市场份额（按收入计）。目前，粤式火锅行业市场格局较为分散，2020年前五大参与者的市场份额约为5.0%。
截至最后实际可行日期，捞王在中国内地的25个城市开设了135家连锁自营餐厅并在台北开设了1家餐厅。目前，公司旗下共运营3个品牌，分别是捞王锅物料理、锅季、捞王心灵肚鸡汤。其中，捞王锅物料理的品牌定位为商务、大气，其餐厅面积最大，一般为300至700平方米，人均消费也最高。
截至最后实际可行日期，捞王锅物料理、锅季、捞王心灵肚鸡汤的餐厅数量分别为132间、2间和2间，捞王锅物料理占据绝对主导地位。
图1：捞王旗下3个品牌信息
捞王的收入主要来自于餐厅经营，另外有少量的零售业务和外卖业务。2018年至2020年，公司的收入逐年上升，由8.71亿元上升至11.25亿元。公司的营收增速明显快于行业整体增速。数据显示，2018年至2020年国内粤式火锅的总收入分别为668亿元、739亿元和630亿元。
2020年，受疫情等因素影响，捞王的期内利润出现明显下滑，由2019年0.80亿元下降至当年的0.67亿元。2021年上半年财报显示，公司分别实现营收、净利润6.47亿元和0.21亿元，相比2020年同期的4.36亿元和0.01亿元有较为明显恢复。
图2：2018年至2021年H1捞王收入、期内利润
近年来，捞王的毛利率整体处于小幅下降趋势，2018年、2019年和2020年分别为65.6%、65.1%和63.1%。公司2021年上半年的毛利率回暖至63.8%，但仍明显低于2018年和2019年。
费用和成本方面，原材料及耗材、员工成本、折旧及摊销是捞王最大的三项开支。以2020年为例，上述三项开支分别占同期收入的36.9%、28.3%和14.0%。
餐厅主要集中在江浙沪 翻台率持续下行
根据招股说明书披露，捞王在2018年和2019年均新开餐厅19间。到了2020年，尽管有疫情的影响，公司逆势扩张，新开餐厅达到38间，总数量达到128间。不过，公司2020年关闭的餐厅数量也创下近年新高，达到4间。
逆势扩张的一个风险是如果餐饮消费复苏力度不及预期，而员工、租金等成本又相对刚性，可能进一步拖累公司盈利。
图3：2018年至2021年H1捞王餐厅数量变化
从餐厅区域分布来看，捞王的餐厅主要集中在长三角区域。截至最后实际可行日期，公司在江苏、上海、浙江的餐厅数量分别达到47间、39间和30间，三个省市合计餐厅数量占比超过8成。
近年来，捞王的翻台率处于持续下降趋势，2018年至2020年分别为3.1次/天、3.0次/天和2.5次/天。2021年上半年，公司的翻台率指标未见好转，为2.4次/天。
相比于翻台率指标，公司餐厅顾客人均消费2018年至2020年处于持续上升趋势，分别为120.3元、123.7元和128.1元。
图4：2018年至2021年H1捞王与海底捞客均消费、翻台率对比
对比港股另一家火锅上市公司海底捞，捞王的客均消费指标明显领先，但翻台率较为落后。不过，两家公司的翻台率整体均处于下降趋势。
控股股东持股逾4成 未来拟加速开店
截至最后实际可行日期，捞王共有90名登记股东。其中，公司的控股股东为李裕成、陈湘、赵宏泽以及陈湘配偶黄雅玲、赵宏泽配偶王咏诗，这些股东作为一致行动人，通过直接和间接的方式合计持有捞王超4成股份。
此次上市，捞王计划把募集资金用于建设2号中央工厂、在全国及全球开设新的餐厅、作为营运资金及一般企业用途等。
值得一提的是，捞王计划于2022年、2023年和2024年分别开设约49间、75间及103间餐厅，主要在新一线城市、二线城市及其他城市。相较2018年至2020年，公司的扩张速度将进一步加快。
近年来，国内餐饮企业的连锁化发展趋势明显，特别是火锅这一品类。招股书显示，按2020年收益计算，国内自营火锅连锁餐厅及加盟火锅连锁餐厅在整个火锅餐厅市场合共占40.2%的市场份额，其中自营火锅连锁餐厅占比达12.2%。
按照弗若斯特沙利文预测，2020年至2025年自营火锅连锁餐厅的收入将按复合年增长率21.9%增长，2025年市场规模将达到1437亿元。
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