云音乐于12月2日正式登陆联交所上市，首日跌破发行价。此次上市，云音乐的发行价为205港元/股，位于发售价区间的中位数，募集资金净额约31.24亿港元。目前，云音乐市值约400亿港元。
网易作为最大的基石投资者，认购金额达到2亿美元。紧随全球发售完成后（假设超额配股权未获行使），网易在云音乐的持股比例为61.31%。
云音乐是网易分拆上市的第二家子公司，另一家教育科技企业有道于2019年10月登陆美股。目前，网易面临游戏、学科类课外培训等业务监管加强、云音乐尚未盈利等风险。
网络游戏业务推动网易业绩持续增长
作为国内最早的一批互联网企业之一，网易是少数几家仍然活跃在头部的企业。2020年6月，网易登陆联交所，实现美股+港股两地上市，公司目前市值超过5500亿港元。
根据网易近期披露的三季报，公司今年前三季度的净收入主要来自于三大业务，包括线上游戏服务、有道、创新及其他业务，分别占净收入总额约71.81%、6.36%和21.83%。
网易保持较为稳健增长的其中一个重要原因是公司游戏业务较为良好的表现。翻阅历年财报显示，网易网络游戏业务的收入自2006年以来持续上升，由2006年约19亿元上升至2020年约546亿元。在此影响下，公司同期的营业收入从22亿元上升至737亿元。
图1：2006年至2020年网易网络游戏业务收入
2021年前三季度，网易线上游戏服务的收入为454.09亿元，同比增长约10.19%。其中，第三季度线上游戏服务净收入为159亿元，同比增长14.7%，增速快于上半年，其中一个原因是9月上线的《哈利波特：魔法觉醒》表现较佳。
不过，今年以来持续*的游戏行业监管政策对公司未来业绩的影响仍有待观察。
游戏监管持续收紧 影响有待观察
国家新闻出版署于2021年8月30日发布《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。文件要求，自9月1日施行之日起，所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时网络游戏服务，其他时间均不得以任何形式向未成年人提供网络游戏服务。
限制未成年人游戏时长可能对游戏公司的流水及游戏活跃度产生较大影响。
游戏强监管的另一体现是游戏版号暂停发放。自2021年7月22日国家新闻出版署发布7月份过审游戏版号算起，截至目前已连续4个月未发放游戏版号。
图2：2021年1至7月游戏版号发放情况
即使不考虑版号暂停影响，相比2019年和2020年同期，今年前7月的游戏版号数量也呈下行趋势，游戏行业面临供给侧改革。
有道拟处置学科类课外培训业务 云音乐尚未盈利
除了游戏业务，网易旗下另外两家上市公司有道、云音乐也分别面临着监管加强、尚未盈利等难题。
有道是网易第一家分拆上市的子公司。据有道2020年财报披露，其业务主要包括在线学习工具（有道字典、有道翻译等）、在线课程（包括有道精品课程、网易云课堂等）、互动学习应用、智能设备。其中，学习服务（主要为在线课程）贡献接近七成净收入。
受学科类培训监管政策影响，有道计划处置中国义务教育阶段的学科类课外培训业务，预计交易将在2021年底完成。2021年以来，有道股价累计下跌超过五成，目前市值约14亿美元。
云音乐于2013年开始提供服务，2018年推出直播业务。截至2021年6月30日止6个月，云音乐平台拥有185百万名在线音乐服务月活跃用户；截至2021年6月末，在线音乐服务月付费用户为26百万名。
2018年至2020年，云音乐实现营业收入从11.48亿元快速增长至48.96亿元。但受高额的营业成本拖累，公司毛利率持续为负，三年间的经调整净亏损金额分别为18.14亿元、15.80亿元和15.68亿元。2021年上半年，公司实现营收31.84亿元，毛利率从上年同期-20.0%收窄至-0.4%。不过，受研发费用、销售及市场费用等因素拖累，公司今年上半年仍然录得亏损，经调整净亏损为5.33亿元。
云音乐主要通过在线音乐服务、社交娱乐服务及其他业务这两种方式变现。在线音乐服务业务收入的增长很大程度上取决于在线音乐服务月活跃用户数的上升。2021年上半年，云音乐平台185百万名在线音乐服务月活跃用户相比2020年的181百万名增长有限。
图3：2018年至2021年H1在线音乐服务月活跃用户、月付费用户及每付费用户收入
社交娱乐服务及其他业务方面，云音乐2021年上半年的社交娱乐服务月活跃用户数为19.1百万人，相比去年同期的20.4百万人出现同比下降。不过，得益于付费用户数增长，上半年云音乐该业务的收入仍实现较快增长。
相比另一家美股上市同行企业腾讯音乐，云音乐的用户数量和付费用户数均明显落后。公开资料显示，腾讯音乐2021年第三季度移动端在线音乐月活跃用户为6.36亿、在线音乐付费用户为0.71亿。
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