美國經濟被認為是世界經濟的火車頭,中國經濟與美國經濟又息息相關,除了雙方是彼此最大的貿易夥伴,中美雙方在經濟以及其他維度的方方面面都有深入合作,可以說,美國經濟的研究對於中國投資者而言,已經是一個有較強需求的議題。許多券商或者其他類型金融機構都有對於美國經濟的預測與分析,但是較少有機構給出清晰的預測方法與分析範式,本文力圖填補這一空白。我們細分了美國GDP的各個分項,並且尋找到各個分項的同步指標或者是前瞻指標,建立回歸模型,最終得到了預測精度較高的美國GDP增速預測模型,該模型預測美國3季度GDP同比增速為6.5%,較2季度溫和下滑,下滑的原因主要是由於投資與消費回落,淨出口逆差預計會減少,對GDP有正向影響。
與美國當下流行的Nowcasting模型不同,我們使用同步指標或者是前瞻經濟指標來預測GDP的各個分項,進而推測GDP的增速。相比於Nowcasting的方法,我們的模型在即時預測的能力上可能不足,但是我們的方法有兩個占優的特點:首先,我們有更強的前瞻性,Nowcasting模型一般用於預測當季的GDP增速,比如說現在是7月1日,統計機構在7月7日公布二季度GDP增速,在這個時點,用Nowcasting模型預測當季結果是一個占優的選擇。但是,如果在那一天要預測10月7日公布的三季度增速,那麼Nowcasting的誤差一般較大,對於資本市場而言,因為提前預期的原因,對後者的預測一般更為重要,因為臨近時刻的GDP增速往往已經被市場股價反映,更前瞻的預測才能給投資人以信息增益;其次,我們的模型有更好的經濟解釋力,Nowcasting模型一般是大型模型,變量很多,使用的又是各類複雜的濾波器或是其他計量手法,變量相互之間的關系很複雜。對於研究人員而言,如果發現GDP發生超預期的走向,使用Nowcasting模型很難尋找到究竟是哪些變量誘發了這個超預期的變化。我們的模型相比於Nowcasting模型,在解釋上更加清晰明確,如果某個分項帶來GDP超預期的波動,我們可以分析這個分析變動的原因以及這個原因是否可持續,進而更前瞻地判斷GDP增速。
一、尋找美國GDP增速先行指標
按照支出法來衡量,GDP可以分為個人消費、私人投資、政府支出和淨出口。我們在本部分尋找GDP各個分項的前瞻指標或者同步高頻指標,為接下來預測GDP增速做準備。
消費是美國GDP中占比最高的分項,一般占70%左右。消費可以被進一步細分為商品消費和服務消費,兩者數值之比約為1:1.4。從現有的研究看,美國的消費沒有特別好的先行指標,有觀點認為美國密歇根大學消費者信心指數是美國消費的前瞻指標,但是我們從數據出發,並沒有發現二者有強關聯度或者先後的關系。在沒有合適的先行指標的前提下,對於GDP消費分析的預測,我們采用美國商務部經濟分析局(BEA)公布的月度商品消費和服務消費數據來做同步預測。
私人投資在GDP中占15%左右,盡管占比低於消費,但是私人投資的波動遠大於消費,因此投資的預測對於GDP預測的重要性不亞於消費。對於私人投資的預測主要基於新屋開工和營建許可證和ISM制造業PMI,新屋開工和營建許可的頒發意味着住宅或公寓開始建造,從建築拿到許可證到建造完畢需要時間,因此住宅或公寓的建造周期一般領先於整個經濟周期。因為住宅本身購買的金額被歸類於投資,住宅建造相關的行業又一般是重資產行業,因此,新屋開工和營建許可應該是投資的前瞻指標。從數據上看,新屋開工和營建許可同比增速領先(1個季度)或同步於投資,並且相關性很強。ISM制造業PMI是通過對超過300家企業的采購經理進行調查而來的,調查內容包括生產、進口、庫存等內容,調查只要求對當下情況進行匯報,沒有對未來預期進行覆蓋。我們使用的是PMI的總值,有觀點認為新訂單PMI是很好的先行指標,因為制造業新增訂單反應未來的產值,我們從數據上發現PMI總值和新訂單PMI基本同步,為了更全面的信息,我們使用PMI總值。從數據上看PMI也領先(1個季度)或同步於投資。
美國淨出口值常年為負值,占GDP的-3%左右,盡管該項波動大,但是占比低,最後影響不大。美國的政府支出約占GDP的20%。對於美國淨出口,我們使用美元實際有效匯率和全球PMI與美國PMI之差來預測。匯率與淨出口關系比較直觀,因為匯率是本幣的價格,本幣價格上升,本國需求增加,供給減少,反之亦然。全球PMI與美國PMI之差反映了美國與世界經濟景氣程度的差異。我們發現實際有效匯率是同步指標,PMI之差是領先指標(領先1-3個季度),這說明工業景氣度傳遞到淨出口有一個明顯的時間差。當然,因為淨出口數據自身擾動較大,預測難度很高,該項數值是擬合度較低的一項。
美國政府支出沒有很好的預測方法,因為政府的行為較難預測,但是我們發現這項數值有明顯的隨機遊走屬性,用上一期的數值就能很好地進行預測。
對於GDP的預測還包括庫存變化的預測,這一分項的前瞻指標是PMI中庫存的兩個分項:自有庫存(原料)和客戶庫存(產成品)。
二、構建美國GDP增速預測模型
使用上文提到的變量,我們進行回歸分析,如果是同步指標,解釋變量就是這個季度內3個月的月度值,如果是前瞻指標,我們在取足夠長的滯後項後,用t統計值作為判斷標準剔除那些不顯着的滯後項。在得到參數後,基於曆史數據,我們可以進行定量化的預測。本文所有的預測與數據都是基於同比數據。
我們的預測值與GDP真實值在各個分項上的擬合程度是不同的,可以發現,消費這個分項是擬合程度最優的,服務消費的預測準度非常的高,但是這並不代表這個預測的價值高,在前文中我們提到,消費的預測只是基於同步數據,因此,預測精度高並不意外,但是因為沒有使用先行指標,我們對未來消費的預測能力是有限的,在實際操作中,只能靠最新的3個月消費數據來預測未來,沒有足夠的前瞻信息。
投資的預測相比於消費,精度略低,但是還是一個非常可靠的預測。可以發現,預測精度較低的時間主要是2010年和2020年,說明經濟發生危機或者危機後,因為一些前瞻指標反應速度慢,可能有一定的誤差,但是總體來說,因為使用了前瞻指標,這個預測分析的價值非常高,在實際操作中,研究人員可以中觀察這兩個先行指標來進行一個大致的預測。
淨出口的預測精度較低,這個並非意外的結果,因為淨出口波動很大,同時又要考慮到國際貿易情況,因此一直都沒有好的預測方法,我們的模型已經能大致地擬合真實值的走勢方向。
在使用上一期GDP分項占比權重後,我們用這個權重來加總得到最終的GDP同比增速,我們發現總體擬合度較高,在部分經濟衰退期間或者是衰退之後的時間段內,擬合度略低,這符合我們這類模型的特征。
三、美國3季度GDP同比增速預計為6.5%
我們的模型預測美國3季度GDP同比增速為6.5%。對於模型需要的分項預測值數據,我們采用美聯儲的預測值或是簡單線性模型預測的數值。仔細觀察分項預測值,我們發現美國的消費會有一個溫和的下降,從2季度的9%增長下降為7%;投資的同比增速會大幅下降至14%,這是因為2020年2季度投資大幅下降,基數較低,所以2021年2季度增速高至21%,但是3季度會因為基數問題逐步平穩;3季度淨出口增速的絕對值會大幅下降,這是因為美國複工後,對外需求會快速回落,由本國供給的產品所替代。如果計算同比時,分母端取基期數據的絕對值,同比數據會從2季度的-62%上漲至-17%,這對GDP同比增速有正面影響;政府支出和庫存預計變化不大。
[1]肖立晟系九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任。
[2]尤眾元系九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學經濟學博士。
肖立晟[1]、尤眾元[2]
2021-08-10
