和去年黑天鹅满天飞相比，今年，特别是5月法国留欧派的马卡龙当选总统以后，资本市场变得异常平静。最近Goldilocks Economy成为资本市场新名词，连美联储的高官们都喜欢用此词来形容现在的世界经济。Goldilocks此词出之英国童话《Goldilocks and the Three Bears》，通俗地讲Goldilocks Economy可以翻译成温和经济，即经济处于即一种不冷用不热的小康状态。
这点我们看看实体经济的各类指数就知道，美国最近的失业率为4.68%，已经和2008年金融危机前的数据非常接近；通货膨胀2.65%，虽然还低于2007年的3%，和经济危机后的通缩比经济有了很大的改善；第一季度的经济增长率为1.92%，和去年同期几乎持平，对于像美国这样的大经济体来说，这个数字不能说很好，但还是过的过去的数字。另一方面，欧元区经济也走出了金融危机和欧洲财政危机的低谷：第一季度经济增长率为1.7%，7月的通货膨胀率为1.3%。这些数字都是在美联储进入加息以后的数据，虽然还不能说有了强劲的反弹，但是和2、3年前的数据比有着隔世的感觉。2017年后，美联储的虽然有过两次加息，但10年期国债的利率在2.20%左右，并没有造成长期利率的暴涨；6月底利率因为欧洲央行行长德拉基的一席话让欧洲的国债利率有过一次动荡，现在仍然在0.4%左右徘徊。中国的数据同样表明经济在缓慢复苏，上半年经济增长率为6.9%，高于去年同期，包括世界货币基金组织在内，几乎所有的预测机构都调高了2017年中国经济增长的预期。
在资本市场，这种温和经济同样表现得淋漓尽致，图1是反映资本市场整体波动的VIX恐慌指数，很明显处于一个波动很小的历史性的底部。
图1 VIX恐慌指数月K线
对于美国和欧洲经济，大家一定会说，这些不错的数据完全是依靠非传统金融量宽政策催生出来的，本人也在以前的连载中不止一次地讲述其背后的逻辑非常不靠谱。至于中国经济，想必大家更会尽情地吐槽一番。现实还是现实，数字终究是数字。如果用一句话来形容现在全球经济状况的话，前途并不一定光明，现实也没有那样可怕。
对于未来资本市场特别是美国的资本市场，笔者的意见和以往连载中所表述的没有任何改变，对于未来的美国经济笔者非常不看好。上个月的连载中，笔者提到“新债券王”之称的基金经理Jeffrey Gundlach 在看空美国的股市，但他并不是直接做空股指而是*S&P 500指数的看跌期权（Put Option）。看跌期权是一种金融衍生品，从字面上看和直接做空没有多大区别，其实不然，当指数上涨时，看跌期权的买方可以放弃期权的行使权，最大损失就是期权的*价格；而当指数下跌时，买方可以行使期权或卖出期权而获益。买入期权，不管是看跌或看涨期权，和股指期货交易有本质的不同，更像是一种对冲性保险。其实，Gundlach的做法是以小博大，玩的是一种小概率大收益，直观地说就是一种买彩票中大奖的游戏，只是他的概率要远大于彩票。
任何一种经济泡沫其持续时间远比我们想象的要长，但一旦破裂，它的瓦解速度要远超我们的预期。中国的房产是这样，苏联解体也是这样，我们经历的A股泡沫也是这样。现在很多金融大佬都看空美国股市，如果投资者现在清空自己手中的头寸那是明智之举，但是，现在就开始做空美股，那绝对是错误。虽然可能会看对趋势，但在趋势没有明朗之前盲目介入，后果应该是不堪设想的，死在黎明前的投资者我想大家身边一定是大有人在。
图2 美元指数日K线
对以上的分析表示反对意见的读者，我想应该不会很多，但是美元指数是唯一的例外，图2是美元指数的日K线，在经济基本面和股市债市都不错的前提下，美元指数会连续半年持续下跌，跌幅已经超过10%, 而且没有任何像样的反弹，特别是今年美联储两次加息并且准备缩表的情况下，美元指数还是义无反顾的继续下行。笔者在以前的连载中也分析过如此下跌的原因，但其下跌的幅度仍然超过笔者的想象。在“市场永远正确”的原则下，美元指数的大幅度下跌一定是有其内在的因果关系。
除了笔者在以前的连载中提到的10年期国债提前消化了加息导致的利率上涨，是引起美元指数下跌的一个主要原因，另一个被市场分析家认可的原因是，美联储今年不会再有加息，缩表也只是小幅度行为。相对于日本继续量宽和欧洲开始讨论停止量宽，美联储2015年以后实行的4次加息和最近发表的缩表计划，其紧缩金融政策执行力和速度都要远超于其他西方主要经济体，而且未来的预期也是如此。在经济平稳运行的前提下，即便美联储今年不再有其他金融紧缩政策，我们也很难找到美元继续疲软的基本面原因。
对于美元指数如此疲软，笔者在此做一次类似阴谋论的猜测，如有不同意见希望读者能一笑了之。在美国实体经济基础并不坚实的大背景下，为了维持资本市场就必须要有大量的外国资本流入美国，在加息、缩表和道琼斯连创新高的前提下，资本流入应该没有悬念，但是这种状态在美联储金融紧缩政策继续实行以后将不可能长期持续，到那时如果美元能持续坚挺而且美国债券能有高收益预期的话，资本的流入也就是顺理成章的事情。说得通俗一点，现在的美元指数下跌是为将来上涨留出相应的空间，另一方面，美国的实体经济承受不了美元指数持续上涨。
现在的美国资本市场可以解释为继续上行的一个调整期，同样也可以解释为暴风雨前的平静，只有时间才能告诉我们正确答案，耐心等待也许是最好的投资策略。
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赵彤
2017-8-14
