汇率变动:短期看情绪,中期看利率,长期看通胀
核心观点:
汇率波动方向的分析,是所有证券分析当中最为复杂的板块,因为它的背后是一个国家经济变化的情况。经济学领域的汇率分析模型,诸如非抛补利率平价理论、购买力平价理论、汇率超调理论等等,都不能很好的解释汇率市场的历史波动特征。究其原因,是因为汇率的波动并不遵循单一因素影响,在不同的时期,汇率会对不同的影响因素表现敏感。经过大量实证研究后,我们发现以下规律——
汇率变动:短期看情绪,中期看利率了,长期看通胀。
1、短期看情绪
情绪是一个很奇妙的东西,它具有极强的传染性,传染原理是人们的从众心理。资本市场将情绪分为三种:乐观情绪、悲观情绪和避险情绪。乐观情绪的产生基于增长的经济数据、经济组织间的合作、关键人物积极的讲话等等,悲观情绪与避险情绪反之。能够让大众情绪趋于一致的影响因为,往往是那些广为传播的经济、政治、冲突事件,以及由此引发的国家领导人之间的密切沟通/呛声,和无穷无尽的会晤与协议。
大部分投资者的情绪阈值较低,微弱的利空消息就会让他们抛出手中的货币,尤其是在持仓已经亏损的情况下。当然,反过来,微弱的利多消息也会让他们毫不犹豫的买入某种货币,以期在短时间内获得超额收益。目前国际市场存在三类经久不衰的热点事件,第一是中美之间的贸易摩擦;第二是英国脱欧的冗长闹剧;第三是中东各国因为石油、宗教和地缘问题而矛盾频发。其余各国,包括日本、加拿大、德国和澳大利亚,都处在相对平稳的状态,只有在领导人换届或者中央银行公布“出格”货币政策时,才会受到媒体和投资者的广泛关注。
以身边事举例:当中美第十三轮贸易谈判在上周五结束之后,有很多投资者会资讯该事件对离岸人民币汇率的影响,以及迫切的想知道此时购入美元或者黄金是否合适。这就是人们受情绪影响后的典型反应——寻找对应交易品种,迅速决定买入或者抛出。在外汇市场当中,每月都会出现的非农就业报告行情,也是例证之一。当数据公布之前,短线交易者摩拳擦掌,全神贯注的坐在电脑前等待数据公布。数据公布之后,短线交易者使用大部分仓位下单,来博取猛烈数据行情下的获利机会,最终有人笑逐颜开有人满脸阴沉。殊不知,宏观热点事件和重要经济数据的公布,都只对短期的汇率走势构成影响,且影响方向不好确定。
投资者的情绪不具有持续的特征,往往来得快去的也快,这符合大众“渴望短期内见到收益”的急躁情绪。热点事件和重要经济数据所冲击出来的行情,因为依赖于人们情绪的冲动,所以也不会持续太久。这就是为什么我们将,汇率短期看情绪的原因。
2、中期看利率
和普通投资者不同,各国中央银行具有更严格的规章制度和更庞大的分析研究人员,他们收到情绪冲击而做出错误操作的频率较低(但并不是没有)。货币存在两个属性,一是购买商品,二是作为储藏和升值,前者是主要作用,后者是次要作用。决定一国货币的储藏和升值潜力的,是中央银行的货币政策。以欧元举例,当前欧元区维持低利率政策,并且每月都要在公开市场购买债券,释放流动性,这是典型的宽松货币政策做法。
上图为美联储资产负债表的走势图,其最能代表美联储在2000年至今的货币政策倾向。从上图中可以看出,自2000年至今,美联储的资产负债表经历了四个周期的变化。在08年金融危机之前,美联储执行了温和的货币宽松政策;08年金融危机之后,货币政策极度宽松,连番降息和公开市场购买债券;14年后,美联储陆续推出QE政策,使得央行资产负债表曲线走势趋向平稳;18年之后,美联储开启加息通道,并给出缩减资产负债表的计划,曲线因此下行。直至今日,情况又将发生变化,鲍威尔可能借助宽松的货币政策,来帮助特朗普政策实现美国经济的再次复苏,并在国际经济衰退的大背景下,便本国货币过分强势而损害出口产业。
美联储本年度连续降息降息和每月购债600亿的规模,决定了美元指数相较非美货币中期内无法获得绝对升值优势。只不过,其它国家也在不断降息和扩张资产负债表,所以美元依旧可以兑其它货币升值(避险品种除外),但升值幅度被限制在月均0.5%以内。
3、长期看物价
货币如果只是用于再投资和扩大生产,那就等于一国经济在不断空转,因为它缺少了最重要的一环——消费。企业贷款获得资金,一方面是为了扩大规模,生产更多的商品及服务,另一方面,也是最重要的,将这些商品和服务销售出去。货币购买力决定了一国货币可以兑换多少生活用品,可兑换的越多,货币就越是趋向于升值;反之,则越是趋向于贬值。
衡量消费品价格变动的经济指标是通货膨胀率——一个将各行业商品价格增幅,进行复杂处理之后得出整体变动百分比的数据。各国的通货膨胀率计算方法各有不同,典型的如我国,给予食品价格波动的权重较高,而对于住房类的价格波动权重较低。美国却是将住房类价格波动权重排在第一位,而食品类占比较低。这与一国经济发展阶段和基尼系数相关,越是经济发达国家,对视频价格增幅越不敏感,反而对石油及房屋价格变动较为注重。
CPI增幅扩大,代表物价升高过快,反过来就是货币购买力快速下降。货币的最终目的就是购买商品,这决定了货币汇率向CPI数据回归的特征。但是,由于各国商品与服务没有实现无成本流通,所以汇率与货币购买力的传导并不通常,甚至于在中短期内还会违背这一规律。所以我们说,物价能够决定汇率的长期走势,但对中短期走势无能为力。
纵观全球各国,目前通货膨胀率最低的发达国家是日本,甚至其cpi经常跌至负值。较低的CPI数据,代表该国货币购买力较为稳定,物价没有出现大幅波动。那些CPI常年趋近于0的国家的货币,其保值增值属性要比黄金白银还要强烈,因为后者每年尚有一定量的新开采增量流入市场。
日本较低的CPI变动数据(已维持近20年),造就了其中央银行极低的基准利率水平,而极低的利率水平,又让日元变成了规避风险的港湾。当全球经济放缓,各国竞相“放水”来提振经济时,日元就如黄金白银一般表现出升值局面,由此可以物价稳定对货币汇率所产生的神奇作用。
以上分析仅代表分析师观点,汇市有风险,投资需谨慎
(以上分析由ATFX集团资深分析师Dean提供。ATFX不会为直接或间接使用或依赖此资料而可能引致的任何盈亏负责。)
2019-10-16
