美债10s收益率持续上行
在拜登1.9万亿美元刺激计划、美国疫苗接种加速、经济数据超预期以及SLR(银行补充杠杆率)放宽政策即将到期这四大因素综合影响下,上周,刚被拍卖稍稍稳定下来的美债收益率重启反弹势头。作为风向标的10年期美债收益率一年来首次盘中涨穿1.64%,创去年2月以来最高水平。如今多头趋势暂缓,但也持续盘踞在1.6%上方(见图1)。
图1美10年期国债收益率和5年期国债收益率
而更加平滑的5年期美债收益率也持续稳步上行,甚至短期有持续加速的势头。市场预期,10年期国债收益率这一轮上行走势,大概率回到19年10月的相对高点1.9-2.1%区间,短期上方没有太多的阻力能压制美债收益率的上行。
高估值股票持续杀跌
美债市场作为宏观市场的定价核心,持续走弱使得整个风险资产市场风声鹤唳,特别是估值过高的市场,比如美国科技股和中国的大盘股。
图2美10年期国债收益率和纳斯达克指数(CCMP)
图3美10年期国债收益率和上证50指数(SSE50)
从2月上旬开始,美债10年期收益率突破了关键的底部横盘区间后,开启加速上行,市场风格迅速切换,通胀预期大涨,导致了同期美国科技股和中国白马股开启快速回落,跌幅超过10%以上,某些市场甚至进入了技术性熊市的氛围当中。
但标普和道指却屡创新高,在2月上旬以来的表现来看分歧极其显着(图4),它们综合展示美国股市、工业、运输、金融(特别是银行、保险等传统金融业)的发展。
图4标普SPX,道指INDU和纳指CCMP近3个月市场走势
去年3月疫情后,新一轮经济复苏开启,传统工业、金融、旅游、运输等领域的反弹表现本来就不如科技股,因此整体估值仍处于合理水平。由图可见,美债10年期收益率的上涨对此类市场影响有限。在高估值股票回调的背景下,e锤分析师建议近期投资者将更多的资产配置在低估值市场中,比如spx500等。
美元反弹?人民币开启回7之路?
对于青睐固定收益的投资者来说,相比于全球其他政府债券市场,中国市场更值得专注。
这是因为中国仍处于有针对性的收紧模式。应对疫情,中国去年放水力度几乎比全球任何政府都弱,而G7后政府放水力度明显更小。在上周五召开的全国人民代表大会上,总理李克强设定了“2021年实际国内生产总值(GDP)增长仅高于6%”的目标,这远远低于国际货币基金组织对中国今年8.1%的官方预测。会上,中国也公布了最新的2021-2025年五年计划,是中国首次没有包含平均增长目标的“五年计划”。这提醒人们,国内目前宏观政策将趋于保守。
由此可见,短期增长不再是政府未来的工作落脚点。相反,长期稳定的增长才是目标,这同时也释放了几个信号:去杠杆的持续性,增长质量的提高和摆脱对外国技术的依赖。
会上提到,到2035年,国内生产总值(GDP)将达到10500美元,折合成年率至少增长4.7%,使中国与希腊和葡萄牙等国在2019年的水平持平(见图表5)。到2035年,中国人均国内生产总值(按美元计算)将翻一番,达到21000美元(见图表6)。
图表5中国的国内生产总值(预计2035年翻番)
图表6各国人均国内生产总值
中国政策收紧意味着调整空间巨大。而G7世界则正好相反,以美联储为首的G7央行仍明显低估了周期性反弹的潜力,持续性宽松政策已经使得G7国家央行手中可使用的武器越来越少。e锤预计,后续国际资本流入中国的概率将越发增大。
随着美元回流,近期人民币已经从6.4回调到6.55,底部反弹了至少2%(见图7)。短期底部正在逐渐形成。
图7人民币CNH近半年走势
同步运行?美债收益率核心影响市场
美元/日元、欧元/瑞郎是对美债收益率走势最为敏感的货币对。更具体一点,美元/日元与实际利率相关性强,而欧元/瑞郎与名义利率更为相关。
图8美日,欧瑞和债券市场核心收益率走势对比
根据近期表现观察,今年,实际收益率和名义收益率、美元/日元收益率和欧元/瑞士法郎收益率,四种收益率基本上同步走高(图8)。
e锤预计,如果未来几周美10年期国债收益率达到2%,极有可能将美元/日元推升至111,欧元/瑞郎推至0.96。
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2021-03-18
