美債10s收益率持續上行
在拜登1.9萬億美元刺激計劃、美國疫苗接種加速、經濟數據超預期以及SLR(銀行補充杠杆率)放寬政策即將到期這四大因素綜合影響下,上周,剛被拍賣稍稍穩定下來的美債收益率重啟反彈勢頭。作為風向標的10年期美債收益率一年來首次盤中漲穿1.64%,創去年2月以來最高水平。如今多頭趨勢暫緩,但也持續盤踞在1.6%上方(見圖1)。
圖1美10年期國債收益率和5年期國債收益率
而更加平滑的5年期美債收益率也持續穩步上行,甚至短期有持續加速的勢頭。市場預期,10年期國債收益率這一輪上行走勢,大概率回到19年10月的相對高點1.9-2.1%區間,短期上方沒有太多的阻力能壓制美債收益率的上行。
高估值股票持續殺跌
美債市場作為宏觀市場的定價核心,持續走弱使得整個風險資產市場風聲鶴唳,特別是估值過高的市場,比如美國科技股和中國的大盤股。
圖2美10年期國債收益率和納斯達克指數(CCMP)
圖3美10年期國債收益率和上證50指數(SSE50)
從2月上旬開始,美債10年期收益率突破了關鍵的底部橫盤區間後,開啟加速上行,市場風格迅速切換,通脹預期大漲,導致了同期美國科技股和中國白馬股開啟快速回落,跌幅超過10%以上,某些市場甚至進入了技術性熊市的氛圍當中。
但標普和道指卻屢創新高,在2月上旬以來的表現來看分歧極其顯着(圖4),它們綜合展示美國股市、工業、運輸、金融(特別是銀行、保險等傳統金融業)的發展。
圖4標普SPX,道指INDU和納指CCMP近3個月市場走勢
去年3月疫情後,新一輪經濟複蘇開啟,傳統工業、金融、旅遊、運輸等領域的反彈表現本來就不如科技股,因此整體估值仍處於合理水平。由圖可見,美債10年期收益率的上漲對此類市場影響有限。在高估值股票回調的背景下,e錘分析師建議近期投資者將更多的資產配置在低估值市場中,比如spx500等。
美元反彈?人民幣開啟回7之路?
對於青睞固定收益的投資者來說,相比於全球其他政府債券市場,中國市場更值得專注。
這是因為中國仍處於有針對性的收緊模式。應對疫情,中國去年放水力度幾乎比全球任何政府都弱,而G7後政府放水力度明顯更小。在上周五召開的全國人民代表大會上,總理李克強設定了“2021年實際國內生產總值(GDP)增長僅高於6%”的目標,這遠遠低於國際貨幣基金組織對中國今年8.1%的官方預測。會上,中國也公布了最新的2021-2025年五年計劃,是中國首次沒有包含平均增長目標的“五年計劃”。這提醒人們,國內目前宏觀政策將趨於保守。
由此可見,短期增長不再是政府未來的工作落腳點。相反,長期穩定的增長才是目標,這同時也釋放了幾個信號:去杠杆的持續性,增長質量的提高和擺脫對外國技術的依賴。
會上提到,到2035年,國內生產總值(GDP)將達到10500美元,折合成年率至少增長4.7%,使中國與希臘和葡萄牙等國在2019年的水平持平(見圖表5)。到2035年,中國人均國內生產總值(按美元計算)將翻一番,達到21000美元(見圖表6)。
圖表5中國的國內生產總值(預計2035年翻番)
圖表6各國人均國內生產總值
中國政策收緊意味着調整空間巨大。而G7世界則正好相反,以美聯儲為首的G7央行仍明顯低估了周期性反彈的潛力,持續性寬松政策已經使得G7國家央行手中可使用的武器越來越少。e錘預計,後續國際資本流入中國的概率將越發增大。
隨着美元回流,近期人民幣已經從6.4回調到6.55,底部反彈了至少2%(見圖7)。短期底部正在逐漸形成。
圖7人民幣CNH近半年走勢
同步運行?美債收益率核心影響市場
美元/日元、歐元/瑞郎是對美債收益率走勢最為敏感的貨幣對。更具體一點,美元/日元與實際利率相關性強,而歐元/瑞郎與名義利率更為相關。
圖8美日,歐瑞和債券市場核心收益率走勢對比
根據近期表現觀察,今年,實際收益率和名義收益率、美元/日元收益率和歐元/瑞士法郎收益率,四種收益率基本上同步走高(圖8)。
e錘預計,如果未來幾周美10年期國債收益率達到2%,極有可能將美元/日元推升至111,歐元/瑞郎推至0.96。
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2021-03-18
