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近期美国长债收益率下跌的不可谓不惨。10年期美债收益率从年中高点1.77%近期开始下跌,一路跌至1.25%。长债收益率的下跌一定程度上反应的是通胀预期的消退,而这影响得最深的当属大宗商品。
供给端恢复带动通胀预期消退
在去年疫情的影响下,大部分的工业都停产,民众也无法外出消费。这在一定程度上反应了当时的场景——经济产出停滞,需求无法得到满足。随着社交隔离的生效以及后续疫苗的供应,产能开始得到逐步释放,供给与需求中的大缺口短期内带来了通胀。
但是全球的需求并没有因为疫情得到提升。随着时间的推移,疫情风险的降低。供给端必然会在全球央行大放水的背景下全面追上,但长期需求不足的核心矛盾仍然存在。
市场关于通胀预期的节奏其实从10年期美债收益率就能一探究竟。随着去年8月份原油价格从低点恢复至40美元上方后,全球关于通胀的预期逐渐飙升。
(10年期美债收益率走势图)
3月份美联储利率决议中强调了没有必要对美国国债收益率上升做出反应,经济路径存在不确定性,失业率仍在上升,通胀率仍低于2%的目标。而后续随着美联储反复强调通胀的影响仅仅是暂时的,美债收益率开始陷入震荡回落。
6月份利率决议关于加息的前瞻指引更是进一步抵消了前期的通胀疑云。此次决议对于大宗商品来说意义重大,美联储提高的管理利率——隔夜逆回购交易利率以及超储备金利率,直接打压商品价格。通过货币市场的加息举措来抽离离岸美元的流动性,抑制大宗商品价格上涨以及高涨价格带动美国境内通胀的意图。
此外,随着英国、新加坡相继宣布将视新冠疫情为常态,不再封锁经济,对于民众的口罩与社交隔离从此前的法律层面转变为个人自觉。
疫情虽然仍然受德尔塔变株的影响在全球各国反复,但是却早已没有2020年的恐慌性了。这些都意味着一些畸形的大宗商品价格受到供需关系的平衡将会逐渐回落。
大宗商品想涨仍看供需缺口
从下半年的交易逻辑来看,通胀预期逐渐消退后,各类大宗商品是否还能继续上涨就要看真正的“硬实力”——需求是否在长期迎来增长。
如今供需关系还没有平衡的可能只有原油了。在铜矿石、铁矿石和一些列农产品价格回落之际,原油价格却仍然高涨,这背后当然要归功于OPEC组织。
经合组织(OECD)石油库存目前已恢复到2015-19年的平均水平。而路透社预期OPEC的8月份供应缺口为150万桶/日,所以OPEC+确实有压力进一步释放原油的供应量。
但是OPEC+仍然采取谨慎的态度,在不知道会有多少需求的情况下,不愿意向市场提供更多的石油。基本面来看,很难证明原油价格在75美元/桶以上持续一段时间是合理的。我们看到最近OPEC+谈判破裂,导致该组织未来几个月的产量保持不变。但迫于其它国家的通胀压力OPEC+最后极大概率将达成妥协,逐步增加产量。
在供需关系保持平衡后,更多的就要看大宗商品的需求是否将会扩张。铜的生产和消费与宏观经济运行密切相关。2020年疫情的原因,铜开采量呈现下跌的态势。
虽然短期铜价仍然受制于欧洲疫情的反复,但全球经济重启的周期未曾改变。另一方面,随着铜在电动汽车和新能源方面的使用激增,铜的需求程度不断上涨。
投行里最关注铜矿石的高盛,在今年以来已经不止一次唱多铜价。
早在今年2月份,高盛就发布报告称,铜库存将会迎来10年来最大的短缺,铜价将在很快的时间内迎来历史高位。这些都不足以成为短期的投资建议,更多的是从投资的逻辑来看长期的大宗商品价格。
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2021-07-09
