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热门股会在四巫日当天（本周五）下跌。
正文：
四巫日，是指每年3月、6月、9月、12月的第三个周五，也是美国的个股与股指的期权与期货的结算日。
很多分析师认为，每次四巫日前后，美股会跌一波。配合上这两天美股的回调，貌似有那么点道理。但很少有人能说清楚，四巫日中的美股会跌多久，跌多少，以及背后的原因。那么今天我们就来聊聊这个四巫日。
先问是不是，再问为什么
不过在研究一个现象之前，我们首先要确定这个现象是否真实存在。这时候就要请到我们的“老朋友”统计学出马。
事实上，研究四巫日的论文数不胜数。根据最新的布鲁内大学对美股四巫日研究报告（2023年3月发表），通过统计过去20年里美国三大股指在每次四巫日前后的表现，报告得出一个结论，四巫日的确会引发美股的下跌。
不同假设检验下的统计学显着性（ 代表显着）
不过和很多人说的不同的是，四巫日对美股的利空在且仅在四巫日当天发生。在不同假设检验下，这个结论是一致。而且在美国三大股指中，只有纳斯达克指数的（当日）回报率分布显着右偏，有67%的概率指数下跌，最大单日跌幅高达9%。
总结来说，在四巫日当天做空纳斯达克指数有着较高的胜率。
不过这个现象不就违反了有效市场假说么？如果有这种机会，为什么没有被套利所消除？而且为什么“只”发生在纳指？
期权杠杆与韭菜热钱
这就要提到四巫日当天结算的美股期权。
期权由于结构相对复杂，价格的影响因子众多，因此容易出现错误定价。期权部门也是不少华尔街机构里真正赚钱的部门，毕竟错误定价才是主动收益的来源。
换一句话来说就是，机构想要在大盘股中割韭菜很难，但在期权中却相对容易。不过这也要期权市场中的韭菜足够多才行。由于期权具备杠杆与彩票的属性，因此越是狂热的市场中，期权韭菜长得就越好。
让我们拿数字来说话。根据ICICI Direct的统计，2019年全球活跃的金融衍生品交易人数为500万，但到了2024年，这个数字却翻了8倍达到4000万人。你可能会觉得这4000万人里多数都坐在美国华尔街高楼上指点江山，然而事实并非如此。
根据国际期货行业协会（FIA）的最新数据，2023年全球期权合约交易有八成发生在印度。印度证券交易所的全球股指期权交易量高达84.3万亿，同比大涨153%，是印度实股规模的400倍！可以说，印度是全球股市的超级赌场！
事实上，亚洲市场对杠杆的追求远远不止体现在股指期权上。比特币近一个月的交易有七成发生在亚洲，其中多数都来源于韩国的杠杆交易。而这些带杠杆的狂热资金正是打破有效市场假说的关键。
总结来说，越是狂热的市场环境，四巫日当天越容易出现热门股下跌的行情。
四巫日当天，股市会发生什么？
回过头来看四巫日，也就是美股期权的结算日。在《期权伽马挤压》一文中提到，当有大量看涨期权到期结算，那些卖出期权的机构无需再持有实股进行对冲，便会减持实股从而造成股价的下跌。或者也可以简单理解成，四巫日当天，凭空消失了大量净多头头寸，因此股价随之下跌。
不仅如此，不少基金会选择在四巫日进行季度的资产再平衡（portfolio rebalance）。涨得越好的资产，越容易面临再平衡抛售的压力。打个比方，一个资产组合要求20%资金投在科技股里。当科技股暴涨一倍的时候，这个比例就会飙升到30%以上，超过了组合要求。基金经理就需要在资产再平衡时，卖出科技股，并买入其他资产。
不过这些都只是对四巫日美股下跌的合理解释。个股是否会下跌，关键还是要看期权是否存在错误定价。只有存在错误定价（过高估值），在结算时，才会触发价格回落。
英伟达在四巫日当天会跌么？
让我们以最热门的美股英伟达为例。
英伟达看涨期权的隐含波动率显着高于看跌期权
按照个股波动率假笑原则，相同delta的看跌期权隐含波动率理应大于看涨期权才对，然而英伟达期权却在本月打破了这个原则。这也从侧面说明，英伟达的期权市场存在过热现象，看涨期权中存在显着的错误定价。
这就好比买彩票。100张彩票中有一张能中100块，按理说，只要每张彩票的价格在1块钱左右就是合理的。但由于现在想买的人太多，彩票卖5块钱一张，钱全都让“奸商”给挣了。而四巫日正是让这些买家意识到自己错误的时候。
不过说到底，四巫日也就在一天而已。
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2024-03-14
