• 三月一连串银行爆雷事件出现，加息憧憬随即逆转，股债市都出现了创记录性波幅，金价更突破每盎司2000美元大关。
• 银行业不至于陷入系统性风险，但市场已陷恐慌。
加息对银行业的营收会产生一定影响，尤其是针对硅谷银行等中小型商业银行，假如像硅谷银行一样将过多的资产放在美国长期公债上，即使债息利润丰厚，但却会因加息而导致长期债券价格大幅下降，进而让核心资产受损。加上银行贷款业务又因高利率和经济前景忧虑而受挤压，引发储户和投资者对银行的不信任，只要坏消息一出，市场便马上恐慌挤兑和抛售股票，使得流动性问题加剧，导致银行破产。值得注意的是，这个问题的前题，是银行核心资产有一大部分放在长期债券上，同时是一家中小型商业银行。因此，预计不至于导致金融系统性风险。
从银行相继爆雷事件看来，加息和货币紧缩，仍是市场认为银行业最难捱的一道关卡；不论是债券价格下跌还是经营困难，不管是否足以导致系统性风险，只要一有坏消息，市场和投资者便马上担心流动性不足会导致银行破产倒闭，甚至掀起金融风暴，抛售股票、挤兑、信用违约互换 (CDS)急速飙升等都是市场恐慌的表现，而这终归与加息有关。
• 国债收益率倒挂或预示经济衰退。
近期市场好像在不断寻找经济衰退的预兆，只要一有坏消息，就容易被演绎成大危机前兆，进而股汇债市发生恐慌性大跌。
一切事出有因，美国长短期的国债收益率倒挂已持续了一段时间，两者的利差更已达到40年来最大差距。
短债收益率高于长债收益率是反常的，预示着经济增长即将放缓，短债收益率正常而言不太可能维持高点；而从历史上看，收益率曲线倒挂其后伴随着的大多是经济衰退，只有时间不确定，可能是几个月也可能是几年。在2020年新冠疫情爆发、2008年金融海啸、甚至是1980年代高通膨导致的经济衰退发生之前，都出现过收益率曲线倒挂的现象。
• 避险需求预计将支撑美元。
若市场对美联储可能在年底前降息的憧憬越来越强，美元可能不易摆脱颓势；但若美联储坚持加息步伐不改变，在年底前完全不宣布降息，美元就有机会再度迎来利好。
此外，收益率倒挂现象和银行业可能出现系统性风险，也可望提振美元的避险需求。在四月和五月间，美元有可能会重拾动能。
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作者: FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正
2023-04-03
