兴业投资：经济忧虑掩盖需求乐观前景，油价上周宽幅震荡收低

随着全球最大能源进口国——中国重新开放经济，提升了全球燃料需求乐观预期，且欧盟考虑将俄罗斯柴油价格上限设在每桶100美元至110美元之间，美联储接近政策转向的预期，此外，北约加大军援，加剧乌克兰危机，加之美国原油库存增幅低于预期，国际油价上周初强势上扬至逾7周新高。然而，市场对经济衰退的忧虑和俄罗斯原油供应强劲，拖累油价反转走低。截至收盘，美国WTI 3月原油期货整周累计上跌1.1%，收报80.31美元/桶，当周最高触及82.60美元/桶，最低跌至79.02美元/桶。布伦特4月原油期货整周累计上跌1.9%，收报86.07美元/桶，当周最高触及88.94美元/桶，最低跌至85.44美元/桶。

随着重新开放国际旅游，彻底抛弃零冠政策，中国农历新年假期人口流动创多年新高，增加了人们对全球最大能源消费国中国的需求上升的希望。在世界各地，那些依赖旅游业和大宗商品交易的经济体，都将从中国的重新开放中获得动力。随着中国人收拾行李开启疫情以来的首次国际旅行，对航空旅行、酒店和外国学校的需求将激增。据法国外贸银行的估计，由于重新开放，中国GDP增长今年可能占到全球的一半。中国优化调整防疫措施同时支撑不景气房地产行业的决定，将提升国内消费者信心。中国国内复苏将使进口需求增强。澳新银行大宗商品分析师在报告中说，数据显示，在新冠封控放宽后，亚洲的旅行出现了稳固的回升。虽然重新开放本身无疑将被证明是复杂的，特别是在假日季节，但早期迹象表明，活动已经上升，这意味着经济可能表现更好。

与此同时，西方国家对俄罗斯能源的新一轮制裁将于2月5日开始，届时将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限。欧盟各成员国经协商后同意，将俄柴油出口价格限制在每桶100美元至110美元之间，而这一方案也得到了七国集团的同意。而针对西方国家的限价令，俄罗斯此前已出台反制措施，宣布从今年2月1日起，禁止向实施限价令的国家供应石油产品。瑞银表示，欧盟对俄罗斯成品油的禁令将压低原油产量，并可能支撑油价上涨。预计2023年俄罗斯的日产量将从去年的约1000万桶降至900万桶以下。同时，高盛分析师表示，对俄罗斯石油产品设定价格上限和欧盟进口禁令可能比上一轮针对俄罗斯海上原油流动的制裁更具破坏性。俄罗斯的柴油出口占全球柴油出口量的15%，直到最近，其中的80%仍流向欧洲。印度是柴油的净出口国，因此这一制裁可能会对全球能源市场造成更大的破坏。

最近美联储接近政策转向的可能性越来越大，也为油价提供额外支撑。上周，好于预期的第四季度国内生产总值(GDP)和12月核心个人消费支出(PCE)价格指数受到了广泛关注。然而，实际发布的数据比之前的结果要疲软，因此表明美联储的提前加息最终帮助对支出和通胀担忧施加了下行压力。

乌克兰获得西方坦克承诺后遭到俄罗斯大规模空袭。俄罗斯周四向乌克兰发射了大量导弹和无人机，导致至少11人死亡，乌克兰平民急忙躲避。此前一天，基辅赢得了西方国家提供主战坦克的承诺，以对抗莫斯科的入侵。德国和美国宣布将提供数十辆坦克激怒了俄罗斯，俄罗斯对乌克兰的明显成功做出回应，发动大规模空袭，导致数百万人断电、断水或失去供暖。原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加(Tamas Varga)表示，俄乌冲突成为了影响全球能源格局的历史性事件。今年的市场同样充满了不确定性，短期波动取决于潜在的经济压力和俄罗斯原油被动减少，非OPEC增产也是扰动因素。

近期，北约多国加大对乌克兰军援力度，进一步加剧乌克兰危机，并可能导致俄罗斯原油产量和出口受限，这引发供应担忧。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫上周称，当前乌克兰危机呈螺旋上升趋势。北约国家越来越间接地、甚至直接卷入这场冲突。西方国家对乌供应重型武器无法从根本上改变任何事情，只会给乌克兰方面增加问题。俄罗斯外交部副部长里亚布科夫23日表示，西方国家向乌克兰提供先进武器，恐导致“难以预料的后果”。

美国原油和成品油库存增幅低于预期，给原油价格带来一些支撑。美国原油协会(API)的最新数据显示，截至1月20日当周，API原油库存增加337.8万桶至4.316亿桶，前值增加761.5万桶，预期增加160万桶；汽油库存增加62万桶，前值增加281.1万桶，预期增加213.3万桶；精炼油库存减少192.9万桶，前值减少176.4万桶，预期减少157.5万桶；库欣原油库存增加392.8万桶，前值增加374万桶。美国能源信息署(EIA)的最新数据显示，截至1月20日当周，美国原油库存增加53.3万桶至4.548亿桶，预期增加160万桶，前值增加848.8万桶；汽油库存增加176.3万桶，预期增加313.3万桶，前值增加348.3桶；精炼油库存减少50.7万桶，预期减少157.5万桶，前值减少193.3万桶；俄克拉荷马州库欣原油库存增加426.7万桶，为2021年12月以来最大涨幅，前值增加364.6万桶。美国上周战略石油储备(SPR)库存维持在3.716亿桶不变。此外，上周美国国内原油产量增加10万桶至1220万桶/日。

此外，美国钻井公司减少石油钻井平台，但增加天然气钻井平台，这给油价带来一些积极影响。随着原油价格上涨，美国活跃钻机数此前一直保持增长态势。活跃钻机数是衡量未来供应的一个指标。美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)最新数据显示，截至1月27日当周，原油钻井总数减少4座至609座，预期为616座；天然气钻井总数增加4座至160座，预期为157座；原油和天然气钻井平台总数持平于766座，预期为773座。

然而，市场对经济衰退的担忧，仍然是油价上行的拦路虎。与此同时，围绕欧洲央行和日本央行的鹰派担忧，以及美联储继续收紧政策的预期，也加剧经济衰退忧虑，不利原油需求。德国商业银行经济学家表示，虽然美国经济在2022年最后一个季度强劲增长了2.9%，但这可能是一段时间内最后一个强劲的季度，尤其是在细节已经不太令人鼓舞的情况下。由于美联储的大规模加息，我们仍然预计经济将陷入衰退。同时，富国银行分析师警告称，美国经济在2022年下半年公布的稳健增长可能不会在第一季度重现。美联储进一步收紧货币政策将对经济产生进一步的不利影响。我们预计，经济将在年中左右陷入适度衰退。

尽管西方对俄罗斯原油实施严格的制裁措施，但俄罗斯原油供应仍然强劲，印度大量进口该国原油。印度12月原油进口量升至五个月高位，原因是炼油厂囤积了很多更便宜的俄罗斯燃料。据塔斯社新德里报道，印度G20协调人阿米塔布•康德周五表示，在西方实施反俄制裁后，印度并未停止购买俄罗斯石油。印度将继续采购俄罗斯石油，能买多少就买多少，并正研究采用本币结算的方式。

展望本周，原油交易者除继续关注API、EIA原油库存和贝克休斯原油活跃钻井数据外，还需留意的美国经济数据，包括：1月达拉斯联储制造业活动指数、第四季度劳工就业成本、11月FHFA房价指数、1月芝加哥PMI、1月谘商会消费者信心指数、1月ADP就业人数、1月Markit制造业PMI终值、1月ISM制造业PMI、12月JOLTs职位空缺、1月挑战者企业裁员人数、每周申请失业金人数、12月工厂订单、1月非农就业报告和1月ISM非制造业PMI。美国去年12月ADP就业人数增加23.5万，预期15万，前值12.7万。12月企业新增就业岗位远超预期。ADP报告称，12月的工资增长为自3月以来新低，所有行业的年薪同比增长7.3%，其中休闲和酒店行业的增幅最大，为10.1%。HYCM分析师预计1月ADP就业人数将增加8.6万。每周初请失业金人数仍然是市场关注的焦点，因为该数据能够比较快速的反应美国就业市场的变化，对美国经济前景的预期有比较重要的参考价值，尤其是美联储调整政策框架后，且美国的通胀水平远超美联储的目标。美国劳工部最新数据显示，截至1月21日当周，首次申请失业救济金人数为18.6万，为2022年4月23日当周以来新低，好于市场预期的20.5万，此前一周的数据由19万上修为19.2万。该数据的进一步细节显示，四周移动平均水平为19.75万，较前一周修正平均水平减少9,250。而截至1月14日当周，续请失业救济金人数为167.5万，比前一周修正后的水平增加了2万。周五的美国1月非农就业报告将是本周市场密切关注的重磅数据。由于市场普遍认为美国加息预期持续下降，本周加息25个基点，随着我们进入2023年，失业率可能会越来越受到关注，未来几周新闻周期将开始有更多关于失业的头条新闻。迄今为止，几乎没有证据表明美国劳动力市场放缓，本月早些时候，每周首次申请失业救济人数降至20万以下。在12月份的就业数据中，我们看到新增就业岗位22.3万个，而失业率从3.6%降至3.5%。令人鼓舞的是，平均时薪低于预期，上升了4.6%，而11月的数据从5.1%下调至4.8%，淡化了对工资上涨压力的担忧。有一种感觉是，市场对美联储在利率方面的转向可能会有多快感到自满，然而，当失业率保持在多年低点时，美国央行几乎没有动力降息，因为通货膨胀率仍然比2%的目标高出近3倍。我们预计，1月份就业人数将达到17.5万，失业率将小幅升至3.6%，仍接近50年来的最低水平，平均时薪将较上年同期增长4.3%，增幅较上月有所放缓。去年12月，参与率从62.1%小幅回升至62.3%，略低于2022年62.4%的峰值，预计1月参与率将降至62.2%。经济学家们称：“美联储面临两难境地，一方面，通胀数据弱于预期，经济活动指标在过去一个月显示出放缓势头；另一方面，由于交易员相信美联储将很快转向降息，金融状况已有所缓解。这些数据将证明小幅加息是合理的，但美联储可能会将更宽松的金融环境视为采取鹰派行动的理由。”央行动态方面：美联储将于北京时间周四凌晨三点公布利率决议，美联储主席鲍威尔在将随后召开新闻发布会。当我们展望2023年时，被问到的问题是，今年美联储还需要进一步加息多少。在过去一个月左右的时间里，我们看到联邦公开市场委员会(FOMC)出现了分歧，即我们是否会看到加息幅度降至25个基点，或者我们是否会继去年12月加息50个基点之后，再次加息50个基点。就目前的情况来看，市场仍在消化今年至少降息50个基点的预期，鉴于失业率为3.5%，创50年来新低，这一预期似乎很乐观。市场预期本周将加息25个基点，因此必须做出一些让步来重新设定叙事。费城联储主席哈克和达拉斯联储主席洛根都表示，他们对加息25个基点感到满意。两人都是今年联邦公开市场委员会(FOMC)有投票权的成员，而过去倾向鹰派的美联储理事沃勒也表达了同样的观点。这表明，委员会中越来越多的核心成员认为加息步伐会放缓，这推动了市场对终端利率低于美联储5%或以上目标的预期。鉴于联邦基金利率目前在4.25%-4.5%之间，且金融环境趋于宽松，除非美联储重新调整市场预期，否则未来几个月通胀可能会略微变得更具粘性。他们可以通过多种方式来做到这一点，包括本周加息50个基点，将上限推至5%，或者加息25个基点，并发布鹰派指导，表示还将加息，并将在未来一段时间保持在当前水平。他们还可能加快资产负债表缩减的步伐。联邦公开市场委员会(FOMC)和美联储主席鲍威尔对市场的展望应该不会有太大变化。进一步加息很可能是可能的，正是因为目前的数据还不足以证实通胀持续下行。我们预计3月份将再次加息25个基点，这应该是加息的结束。投资者可以从中寻找美联储加快缩减购债规模和加息幅度的更多线索。除此之外，投资者还要密切关注全球经济衰退的讨论、乌俄军事冲突和全球疫情的最新进展，这些都会给原油市场带来重大影响。

技术面上看，美油周图保利加通道下滑，油价靠近中轨发展，14和20周均线下滑，慢步随机指标转跌。K线图收长上下影阴线，表明上方抛盘强劲，而下跌获逢低买盘支撑，鉴于技术指标超买，预计油价本周可能继续区间震荡。支撑分别位于78.40、77.20、76.00，阻力依次是80.60、81.80、83.00。

布油周图保利加通道下滑，油价靠近中轨发展，14和20周均线下滑，慢步随机指标转跌。K线图收长上下影阴线，表明上方抛盘强劲，而下跌获逢低买盘支撑，鉴于技术指标超买，预计油价本周可能继续区间震荡。支撑分别位于85.20、84.00、82.80，阻力依次是87.40、88.60、89.80。

2023-01-30