11张图看美国下一场债务爆雷：美国公司过度杠杆化 将成为灾难暴风眼！

FX168财经报社(香港)讯 美国债务达到上限，爆雷危机进入倒计时阶段。EPB Macro Research创始人、经济周期分析师埃里克·巴斯马健(Eric Basmajian)提到，美国经济的总债务超过GDP的350%，这种债务水平是完全不可持续的，债务危机不可避免。他指出，爆雷后对商业部门的打击最为严重，因为有许多美国公司的资产负债表过度杠杆化。

大多数人实际上并不知情，美国下一次债务危机会是什么样子，或是金融市场该如何看待它的到来。

(来源:EPB Research)

埃里克表示，人们经常假设未来会像过去一样，而美国债务危机的最近记忆出现在2008年经济衰退期间。

2008年的危机集中在家庭部门和银行部门，但现在却有所不同。

当年危机过后，家庭和银行部门的总债务达到GDP的207%。如今，家庭和银行部门的债务约为150%。

(来源:EPB Research)

美国的总债务接近历史新高，如果算上政府和私营部门，超过GDP的350%。如果家庭部门和银行部门的债务负担低于2008年，这意味着其他部门的债务积累非常严重。

近年来，联邦政府和商业部门的总债务一直在飙升，占GDP的180%。

(来源:EPB Research)

并非所有的债务都是坏的，但凭借数千年的债务历史，市场应该学到一些东西。“我们了解到，少量债务往往有助于促进经济发展，但大量债务是危险的，会带来不稳定，最终是有害的。”

债务从有益转变为有害的底线是什么？

“当我们回顾对债务的研究时，GDP的80%到90%的范围反复出现，”埃里克解释。

论文Growth in a Time of Debt中的结束语中写道，美国政府部门的债务占GDP的90%以上，将会导致更糟糕的增长。

欧洲央行发表了一篇论文，将负债务门槛定在90%-100%左右，但也指出不利影响可能从70%-80%开始。

国际清算银行发表一篇题为“债务的实际影响”的论文，论文为政府部门设定约占GDP的85%门槛。企业部门的门槛约为90%，家庭部门约为85%。

埃里克补充：“这里的关键点是，在许多同行评审的论文中，我们发现了相同的债务一般门槛。当任何部门的债务负担超过GDP的80%至90%时，重大问题就会开始出现。这并不意味着债务危机迫在眉睫，但不利影响已经开始。”

“现在让我们回顾一下经济的主要部门，以及相对于我们80%到90%的债务占GDP阈值的债务。”

从银行业或金融业开始，市场可以看到债务如何飙升至超出危险或负面范围，并且达到GDP的110%。随之而来的是银行业危机，金融部门去杠杆化。今天，银行业的债务占GDP的比例约为77%，这实际上比以前好，而且还在下降。

“这很好，但仍然太接近负值区间。”

(来源:EPB Research)

通常，债务加速同时发生在多个部门，两个部门一起发挥影响。家庭部门的债务增加超过80%-90%的范围，结果是家庭危机。今天，家庭债务占GDP的75%，比过去好，而且还在下降，这也不错，但相对于历史水平仍然偏高，对于负面影响的门槛来说，它显得太接近了。

(来源:EPB Reseach)

如果银行部门和家庭部门的债务较低，那么总债务如何继续上升？

自2008年危机以来，美国整体经济根本没有去杠杆化。所发生的一切是美国增加了其他部门的债务，以便可以去杠杆化银行部门和家庭部门的问题领域。

2008年危机发生时，政府债务相对较低，远低于问题范围。

埃里克对此做出分析：“银行部门和家庭部门能够去杠杆化不是因为系统去杠杆化，而是因为我们宁愿将债务转移到政府部门。”

联邦政府债务现已飙升至问题范围并接近GDP的100%，这并不意味着危机迫在眉睫，但这是一个会引起问题的领域，而且已经出现了。

(来源:EPB Reseach)

包括公司和所有小型私营企业在内的商业部门，一直是债务大幅增加的另一个来源，并且正处于危险地带。

(来源:EPB Reseach)

“商业部门的债务水平正在上升，所以我们正在崛起的两个部门是商业和政府，我们下跌的两个部门是家庭和银行业。”

“如果我们将家庭和银行业务结合起来，这就是2008年的危机。由于我们关注的是两个行业而不是一个行业，因此危险范围为160%-180%。”

(来源:EPB Reseach)

埃里克继续提到：“我们可以看到这两个行业过度杠杆化，结果导致了严重的经济衰退和银行业危机。美国经济并没有解决2008年的问题，也没有对整个系统进行去杠杆化。”

相反，发生的事情是银行部门和家庭部门，以杠杆化政府部门和商业部门为代价去杠杆化。 政府和商业部门的债务水平几乎达到GDP的175%，完全处于危险区域。

(来源:EPB Reseach)

在过去的15年里，美国政府部门一直与商业部门合作以保护利润和资产负债表，特别是在新冠危机期间政府债务大幅增加以防止私营部门破产。

由于美国政府部门一直愿意承担债务，以防止经济衰退损害企业利润，因此美国整个商业部门的利润率一直保持在11%-12%的范围内，这在历史上接近极端的上端。

(来源:EPB Research)

这是税前公司利润率的图表。利润率没有进一步扩大的空间。从历史上看，利润率已经触及天花板。然而，政府一直愿意承担债务以帮助商业部门，图表显示了有效的公司税率。

(来源:EPB Research)

“总是有人谈论公司税，但数据显示，公司能够支付越来越低的有效税率，将债务负担推回政府部门。因此，当我们考虑下一次债务危机时，我们不应该打旧战争，”埃里克强调。

美国家庭和银行部门远非健康，但它们正在缓慢下降并脱离研究的危险区域，不要将家庭和银行部门的去杠杆化误认为是系统范围的去杠杆化。政府部门和商业部门已经承担了责任，现在已经严重过度杠杆化。政府部门可以做一些事情来防止违约，但这意味着除非政府部门陷入更深的债务，否则下一次经济衰退将对商业部门造成沉重打击。

利润和利润率的下滑将挤压过度杠杆化的企业，这些企业已经习惯于政府部门增加债务以进行救助。债务水平上升的两个部门是政府部门和商业部门。

“如果我们希望发现下一次债务危机，数据指向商业部门或企业部门，因为许多企业将以高杠杆资产负债表进入下一次衰退。”