530亿美元大单触发的回升！嘉信理财一则利好重磅传来 银行业“爆雷”终于可以喘口气

FX168财经报社(香港)讯 嘉信理财(Charles Schwab)公布3月份核心净新客户资产达到530亿美元，该行股价止跌回升，周四(4月6日)罕见反弹至49.35美元，尽管第一季市值下跌37%以上。动荡席卷更广泛的银行业之际，这份利好重磅给欧洲带来震撼，银行业“爆雷”的恐慌终于可以喘口粗气。

根据和嘉信理财同名的创始人查尔斯·施瓦布，以及首席执行官沃尔特·贝廷格(Walt Bettinger)周四联合声明，3月份的流量是该公司历史上该月的第二高流量。在投资者的注意力转向其财务报表中不断膨胀的未实现亏损后，他们一直在寻求缓解对嘉信理财前景的担忧。

投资者在恐慌下大幅抛售嘉信理财的股票，该股在今年前三个月的市值下跌37%以上，成为该行自2008年金融危机以来表现最差的一季。联合声明写道：“第一季无疑是一个充满挑战的时期，反映出投资者的负面情绪、持续的加息和区域银行业的动荡，但嘉信理财以客户为中心的增长模式仍然完好无损，并且我们表现良好。”

尽管嘉信理财主要以其经纪业务而闻名，但该公司的银行业务对其健康发展至关重要。随着利率飙升，嘉信理财作为美国最大的银行之一，正面临着另一个问题。寻求更高闲置现金回报的投资者越来越多地寻找货币市场基金等产品，与其他类型的嘉信理财现金账户相比，他们可以获得更多的利息。施瓦布和贝廷格在他们的笔记中，实际上都提到了这种行为。

“这种趋势最终会达到一个稳定水平，”高管们补充说，在嘉信理财，投资者倾向于将其总资产的5-10%保留在易于获得的“交易现金”中，嘉信理财将于4月17日公布第一季业绩。

Seeking Alpha专栏作家、财经记者Andrew B提到，嘉信理财在此前的财务报表中，披露出123亿美元的亏损，这一数额计入权益。它还披露了持有至到期证券的150亿美元亏损，这些不被视为股权的一部分，但确实会影响流动性。

此外，嘉信理财最近几季一直在将证券从可供出售(AFS)重新分类为持有至到期(HFS)，这是3月份银行倒闭的经典行为。Andrew B分析称：“嘉信理财实际上有273亿美元的损失，而不是声称的123亿美元，AFS证券已经按公允价值报告，但HTM损失不是。如果这些证券以公允价值报告，他们会将嘉信理财360亿美元的股东权益减少到210亿美元。”

他继续解释：“这些数字看起来都相当惊人，然而，硅谷银行(SVB)倒闭后媒体上的未实现亏损有点误导。彭博社等媒体无休止地强调，硅谷银行录得6200亿美元未实现损失，进而导致其倒闭。基本上，当发生银行挤兑时，你必须开始出售证券，因为你的现金头寸被削减至0美元。一旦开始销售，未实现的损失就会转化为已实现的损失。如果未实现损失足够大，可能会导致无法还清存款人。”

未实现的损失作为一个单一因素，就其本身而言，不会导致银行倒闭。足够大的未实现损失肯定会导致账面价值下降，但不一定会导致失败，重要的是减去未实现的损失后剩下的市场价值。

Andrew B给出清晰的信号，即：“事实证明，嘉信理财扣除未实现亏损后的流动性约为其负债价值的67%。因此，要让施瓦布破产，需要真正大规模的银行挤兑。这一事实本身并不能使嘉信理财成为买入对象，但这只股票肯定也不像是明显的卖出对象。”

在嘉信理财的资产负债表上，它报告了价值1478亿美元的AFS证券和1730亿美元的HTM证券，这足以支付几乎所有的存款。但是，如果进一步向下滚动公司的10-K，会注意到这两类证券都有大量未实现的损失。AFS证券已经按公允价值报告，因此在资产负债表上看到的反映了经济现实。HTM证券并非如此，这些实际上价值1580亿美元，比资产负债表上报告的价值少123亿美元。

(来源:Seeking Alpha)

Andrew B称：“的确，嘉信理财背负着大量未实现的证券亏损。但是，如果查看其拥有的流动证券数量，并将其与存款进行比较，很快就会注意到该公司的流动性很强。正如我们在上面看到的，该行按公允价值计算的HTM证券价值1589亿美元、AFS证券价值1478亿美元。”

“在嘉信理财10-K的其他地方，我们看到它有401亿美元的现金。”

(来源:Seeking Alpha)

因此，如果一切都调整到公允价值，嘉信理财拥有3461亿美元的流动性很强的资产。他补充：“与此相反，我们有5151亿美元的负债。因此，嘉信理财的流动性覆盖了所有负债的67%。它还涵盖了高达94.6%的存款，这对于更传统的银行来说是闻所未闻的数字。正如我在最近一篇关于美国银行(BofA)的文章中所写，50%的覆盖率对于此类银行来说已经相当不错了。”

在嘉信理财的案例中，Andrew B之所以将流动性称为总负债的百分比，是因为它主要是一家经纪公司。它有大笔应付经纪客户的款项，这可能会导致其流动性出现挤兑，大多数大银行也有这些款项，但它们占总负债的比例较小。

“出于这个原因，我认为最好从总负债而不是存款的角度来看待嘉信理财。当然，这是最谨慎的方法，如果只是将嘉信理财的流动性与其存款进行比较，就会得出结论，它在流动性中游动并且几乎永不沉没，当然这是一个过于乐观的结论，忽略了与收益相关的风险和不断缩水的账面价值。”

Andrew B总结指出，嘉信理财的底线是它仍是优秀的银行，流动性很强。嘉信理财在2022年出色的盈利增长很可能不会持续到2023年，距离发布财报只有不到10天时间，所以投资者很快就会知道第一季是如何进行的。

“我倾向于认为，嘉信理财可能仍会有一些正收益增长，但同样的，我不确定这是否足以支撑目前的估值。对我来说，这只是一个保留的答案。”