金融时报：为什么加息这么多，通胀还没有下去？

金融时报报道说，西方央行一直在以20世纪90年代以来最快的速度加息，但一代人中最严重的通货膨胀还没有被驯服，这是为什么？

尽管许多人迟迟没有意识到这波通胀浪潮会造成多大的问题，但自从开始加息以来，20个大经济体的央行已将利率平均每个提高了3.5个百分点。

然而，美联储主席鲍威尔和欧洲中央银行行长拉加德，都不指望通胀率在2025年前，能回到他们心目中理想的2%目标。

虽然总体CPI已经下降，但更高的核心通胀率（去掉能源和食品）、紧张的劳动力市场和服务业价格的压力，都证明价格将在一段时间内继续飙升。

那么，是什么原因导致通胀在积极加息时仍然居高不下？

比往常更多的滞后

货币政策产生影响总是有滞后性，单次加息影响需要18个月，才能完全渗透到消费模式和价格中。

美英货币政策制定者在不到一年半前开始加息，而欧元区在不到一年前开始加息，几个月前才高于中性利率，才积极限制经济热度。

但一些央行和经济学家认为，这次的滞后期可能更长，而且紧缩的效果也不那么有力。

美国花旗银行的首席经济学家内森·席茨说："也许货币政策没有几十年前那么有力。"

他们认为，尽管借贷成本激增，但经济增长已被证明具有惊人的弹性，特别是在大多数经济体中占经济产出大部分的服务部门。席茨说："主要经济体和全球经济作为一个整体，对加息影响的吸收特别好，令人惊讶。"

从制造业向需要较少资本的服务业转变，也可能意味着紧缩货币政策的传导速度较慢。

从现在到20世纪90年代，经济的重要部分，比如住房和劳动力市场，已经发生了结构性变化，这可能解释了为什么那些年加息的影响要快得多和猛烈得多。

住房趋势发挥了作用

住房市场的变化，可能是解释为什么利率上升需要更长的时间来产生作用的关键。

固定利率的抵押贷款现在比浮动抵押贷款更受欢迎，浮动利率会导致加息立刻传导到家庭的消费能力。

在英国，拥有房产并有抵押贷款的家庭比例，已经从20世纪90年代的40%下降到不足30%。拥有浮动利率抵押贷款的家庭，已从2011年的70%下降到今年的略高于10%。

英格兰银行行长安德鲁·贝利上周说，这些趋势意味着 "货币政策的传导将因此而放缓"。

劳动力市场紧张

大流行病对招聘趋势的后遗症仍在显现。

劳动力短缺仍然存在，尤其是在服务行业，推动了工资增长，进而拉动了通货膨胀。

拉加德上周说，服务行业可能正在进行 "劳动力囤积"，担心一旦增长就很难招聘，服务业部门可能 "比过去更长时间地免受政策紧缩的影响"。

央行的难题

央行最初坚持认为通货膨胀是短暂的，推迟放弃几十年来超宽松的货币政策。

这些延迟，可能使通货膨胀更难以用高利率来消除，因为价格压力会从影响少数受供应链瓶颈影响的产品，演变成影响几乎所有商品和服务。

国际清算银行去年警告说，如果加息太少或影响被大大推迟，各国可能会陷入高通胀成为常态的环境。

风险在于，将通胀率转回2%，可能需要央行行长将利率提高到危及金融系统健康的地步。

今年早些时候，几家美国地区的倒闭和瑞士信贷的麻烦，部分归咎于借款成本的提高。

如果经济增长也消失了，经济学家们预计，负责试图抑制通货膨胀的央行将面临更大的压力。

凯投宏观首席全球经济学家詹妮弗·麦基翁现在预计，更高的利率将 "在未来几个月将大多数发达经济体推向衰退"。