中国将重演历史？地方隐性债务破92万亿元 经济学家：延期和假装不奏效 官方不“出手”经济将崩溃

FX168财经报社(香港)讯 中国地方政府债务达到92万亿元人民币，占经济产出的76%，高于2019年的62.2%。经济学家警告，中国指示国有银行继续以较低利率提供长期贷款来展期到期债务，即“延期和假装”策略不再奏效，不提供帮助经济将会崩溃。市场预期，中国将可能重演2015至2018年历史，将资产负债表上的隐性债务替换为官方债券，发行规模可达2.6万亿元人民币。

路透社分析称，中国承诺化解地方政府债务风险的“一揽子措施”，可能包括发行特别债券、债务互换、贷款展期，以及中国真正希望避开的策略，即动用中央预算。地方政府对中国经济至关重要，北京责成省市官员实现雄心勃勃的增长目标。

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但经济学家表示，经过多年对基础设施的过度投资、土地销售回报的直线下降，以及新冠疫情成本的飙升，负债累累的城市现在对中国经济构成了重大风险。中国领导层在7月承诺帮助缓解债务，但没有具体说明细节，这表明人们担心一系列市政债务违约可能会破坏金融业的稳定。

经济学家认为这一信息比4月份更具建设性，当时中方要求“严格控制”地方债务。他们说，这意味着中国已经意识到需要紧急投入资金来解决这个问题。这可能代表着在寻找摆脱中国市政债务危机的道路上的重大突破，因为中国多年来一直要求地方政府自行解决问题。

两名政策顾问告诉路透社，中国参与的程度以及附加条件仍存在争议。该一揽子措施是短期计划，还是多年计划，迄今也仍不得而知。要知道，这些细节对于投资者衡量中国解决方案的决定性和持久性至关重要。

荣鼎集团(Rhodium Group)合伙人洛根·赖特(Logan Wright)表示：“任何重组的规模，以及中国方面承认的问题的严重性，对于这项努力的成功非常重要。”

中国地方政府债务达到92万亿元人民币，约合12.8万亿美元，占经济产出的76%，高于2019年的62.2%。其中一部分是地方政府融资平台(LGFV)发行的债务，城市利用这些平台筹集资金基建项目。国际货币基金组织(IMF)预计，今年中国地方政府融资平台债务将达到9万亿美元。

曾多次警告“隐性债务风险”的中央政府担心，如果考虑到市政资产负债表之外发行的债务，这一数字甚至会更高。这种不可持续的局面让中国陷入困境，如果不提供帮助，经济模式就会崩溃，对增长和社会稳定造成严重后果，或者冒着鼓励更多鲁莽支出的风险介入。

一位不具名的政策顾问对路透表示：“应该确立一个原则，并非所有债务都将由中央承担，这可能会导致道德风险。” 为了避免这种风险，该顾问建议所有利益相关者承担一些负担，包括金融机构、地方政府和整个社会。

大多数经济学家预计，北京将指示国有银行继续以较低利率提供长期贷款来展期到期债务，这一策略通常被称为“延期和假装”(extend and pretend)。然而，银行需要根据再融资任务的规模和紧迫性进行选择。债务重组损害了它们自己的资产负债表，削弱了它们为经济其他部分融资的能力。

一家国有银行的消息人士在最近对两个负债累累的省份进行工作访问后表示，对于许多地方而言，为了保持重要职能，需要从北京转移资金，为了发展，需要发行债券，“中国领导层已经意识到这一点”。

分析师称，地方政府可能会利用去年剩余的发债额度，将其资产负债表上的“隐性债务”替换为官方债券，发行规模可达2.6万亿元。实际上，若是回顾中国市场的历史，这样的举动是有先例的。2015至2018年，地方政府发行债券约12万亿元用于置换表外债务。

中国还可能要求某些地方出售或利用资产来筹集资金，瑞银首席中国经济学家Tao Wang表示：“中国地方政府和融资平台债务的扩大，以及事实上的重组，特别是与银行的重组，可能会受到鼓励，同时地方政府也可能被迫出售或抵押一些资产。”

北京在2020年发行了1万亿元人民币的特别债券来应对疫情，2007年发行了1.55万亿人民币用于对主权财富基金进行资本重组，1998年发行了2700亿元人民币用于对“四大”国有银行进行资本重组。

中国10至30年期国债收益率为2.7-3.0%，一些城市和地方政府融资平台支付7-10%的利息。

分析人士表示，为重要公共服务提供资金的更慷慨的直接财政转移，也可能被纳入这一篮子。这条路很常见，财政部预计今年此类转移支付将达到创纪录的10万亿元人民币，比2022年增长3.6%。

BBVA分析师建议，在评估地方政府官员时淡化增长绩效标准。但最终，在经历了40年的惊人扩张之后，中国社会可能不得不接受较低的增长。

“北京是否能够接受地方政府投资大幅放缓，进而导致经济增长放缓，将是任何重组中最重要的问题之一，”荣鼎咨询的赖特表示。