中国旧的经济增长模式面临崩溃，但政府的解决方案面临很大障碍

中国低迷的房地产市场，正在破坏中国的经济增长模式，但地方政府财政拮据和人民币疲软，使得当局对全球金融危机后采取的那种大规模刺激措施犹豫不决，据日经报道。

miumiu熊, CC BY-SA 3.0 <https://creativecommons.org/licenses/by-sa/3.0>, via Wikimedia Commons

上个月，上海陆家嘴金融区附近的购房者威胁说，如果公寓超过预定交付日期仍未完工，他们将不支付按揭贷款。这个公寓项目的开发商陷入困境，无力支付工程款。

这种抵制抵押贷款的行为，大多发生在房价较低的中国小城市。现在，在一个每套售价超过 1,500 万人民币（210 万美元）的高档项目中，购房者却也开始拒绝付款。

这一事件凸显了中国房地产市场的严峻现实。

7 月份，70 个主要城市中有 49 个城市的房价环比下降。1-7 月份，全国房地产销售面积同比下降 6.5%。7 月份的销售总额比去年同期下降了 24%，比 2021 年同期下降了 46%，尽管大流行和其他因素使简单的同比较变得困难。

中国最大的房地产开发商碧桂园已陷入资金困境，中级开发商远洋集团控股也是如此，这与负债累累的同行中国恒大集团的困境如出一辙。

由于担心开发商无法按时交房，潜在购房者暂缓购买仍在建设中的房产。

截至 7 月底，中国的住房库存比去年同期猛增 17.9%，达到 6.456 亿平方米。大量未售出的房屋库存破坏了开发商对新建筑的胃口。

中国房地产的不景气打击了依赖出售土地使用权的地方政府，因为土地使用权和税收一样是地方政府的重要收入来源。

资金短缺的政府部门，一直在努力维持为基础设施项目提供资金的地方政府融资工具。对云南省、贵州省和天津市等地控制的融资工具违约的担忧与日俱增。

地方政府融资工具持有的债务未纳入官方统计。据国际货币基金组织估计，这些债务相当于中国国内生产总值的 53%，而国家政府债务占 24%，地方政府债务占 32%。

中国农村人口向大城市流动的速度已经放缓，目前全国人口正在减少。在华泰证券周五进行的一项调查中，仅有6%的投资者预计，政府的努力将成功提振房地产市场，而51%的投资者认为效果有限。

由于无法再依靠房地产价格上涨来推动经济增长，中国面临着像日本一样陷入长期停滞的风险。

金融市场已经对这种担忧进行了定价。中国 10 年期国债基准收益率约为 2.5%，接近 2002 年 6 月的 2.352%，这是 Refinitiv 数据中的最低点。

对中美利差扩大的预期使人民币走软。周二，人民币兑美元汇率在上海交易中触及7.2989元。如果突破2022年11月达到的7.328关口，人民币将创下15年多来的最低点。

中航证券的一位分析师说，随着利差扩大，人民币 "很有可能 "突破这一水平。

由于担心房地产开发商可能违约，碧桂园以美元计价的债券市场收益率周五突破 3000%。据报道，影子银行中融国际信托未能支付到期信托产品的款项，这加剧了金融市场的不确定性。

2008 年全球金融危机爆发后，中国推出了 4 万亿元人民币的经济刺激计划，以维持经济运转。但由于人民币疲软，如今大规模的货币宽松政策可能导致 2015 年那种资本外逃的风险。

同时，大规模的财政支出也可能加剧地方政府融资工具的债务问题。