中国如何才能避免重蹈日本覆辙？金融时报：这一革命性改变或决定成败

FX168财经报社(北美)讯 周二(9月26日)，中国经济相对快速增长的时期是否已经结束?《金融时报》首席经济评论员Martin Wolf发表专栏文章称，答案是，中国仍有可能赶上世界上最富裕国家的生活水平，但这并不意味着它一定会如此。中国面临着持续成功的巨大障碍。在本专栏中，Wolf将讨论其中一个最重要的障碍:“消费不足”。

过去20年应该已经消除了经济自然趋向充分就业的观点。相反，过度的储蓄倾向可能导致需求长期不足，而这需要通过扩张性货币和财政政策来抵消，尽管这些“解决方案”可能会产生其他问题。Wolf在《转变与冲击》(The Shifts and The Shocks)一书中对2007-09年全球金融危机的分析主要基于这一点。Wolf还指出，过度储蓄在日本经济下滑的过程中发挥了核心作用。德国的过度储蓄在欧元区危机中发挥了核心作用。

中国的情况与此类似，但规模更大。2008年，中国国民储蓄总额与GDP之比达到52%的峰值。在2019年新冠疫情爆发之前，这一比例仍为44%。2008年之前，这些巨额储蓄的近五分之一进入了中国的经常账户盈余。危机过后，这种盈余在政治上和经济上都变得不可接受。另一种选择是更高的投资，其中大部分投资于房地产。从2007年到2012年，总投资占GDP的比例从40%升至46%。

（图源：IMF、金融时报）

然而，在投资增加的同时，经济增长率却显著下降。这种组合可以通过“增量资本产出率”(即投资与增长率之比)的变化来表示。这一数字大幅上升，从2007年的低点3上升到2019年疫情前的高峰7。这表明投资回报率明显下降。与此同时，正如Wolf上周所指出，负债率飙升，增加了金融脆弱性。

早在2007年，时任中国国务院总理温家宝就警告称，中国经济“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”。他是对的。北京大学光华管理学院的Michael Pettis在多个场合详细阐述了同样的观点。

（图源：LSEG、金融时报）

不可能知道不可持续的进程何时会结束。但他们会的:正如已故的Herb Stein告诉我们的:“如果一件事不能永远持续下去，它就会停止。”现在看来，不平衡的经济似乎正被一场巨大的房地产崩盘所遏制。瑞银(UBS)的数据显示，7月份的新房地产开工量比2020年下半年的水平低65%。该机构还预计，房地产销售和建筑将稳定在2020-21年峰值的50%至60%。由于房地产行业约占中国经济的四分之一，这表明需求将持续疲软，因此在某种程度上可能会出现日本式的未来。

（图源：IMF、金融时报）

危险不是一场巨大的金融危机:中国是一个债权国;它的债务绝大多数以本国货币计价;政府拥有所有重要的银行。金融抑制政策会非常有效。

危险在于长期疲软的需求。在当今的全球环境下，既不可能产生巨大的出口繁荣，也不可能产生持续的经常账户盈余。投资率已经高得惊人，而经济增长正在放缓。更高的非房地产投资是不合理的。

（图源：UBS、金融时报）

显而易见的替代方案是提高公共和私人消费。但是，考虑到地方政府的财政困难，前者将需要中央政府加大支出。与此同时，后者将要求收入分配向家庭转移。两者似乎都不太可能。中央政府似乎过于胆怯，不敢采取如此激进的措施。

中国经济的基本现实是，家庭消费仅占GDP的40%左右。是的，这在一定程度上是因为在疫情前的年份，家庭储蓄率平均约为家庭可支配收入的35%。但更重要的是，家庭可支配收入仅占GDP的60%左右。其余40%归其他机构，即政府实体、国有企业和私营公司。这些实体的储蓄率似乎一直在总收入的60%左右。这让中国引以为豪的家庭储蓄率相形见绌。

（图源：UBS、金融时报）

Wolf称，中国实际上是超级资本主义国家。国民收入的很大一部分流向了资本控制者，并由他们储蓄起来。在早期的高速增长时期，这种做法效果很好。但现在，节省下来的钱远远超过了可以有效利用的数额。

现在，收入需要积累到那些愿意花钱的人手中。这将在中期带来更高的消费增长，在长期带来更高的消费水平，从而为未来的扩张提供坚实的国内需求基础。但这需要将收入和资产重新分配给普通民众，同时公共支出的重点也要显著转移。它还将要求尽早对未偿债务进行重组。

（图源：UBS、金融时报）

Wolf最后指出，眼下看起来像是中国现代经济史上的一个决定性时刻。如果中国政府认识到，旧的高储蓄、高投资模式已被打破，它就能通过更加平衡的消费导向型经济实现合理增长。储蓄率达到GDP的30%至35%就足够了。但是，要实现这样的目标，它必须在收入分配和政府的优先事项上做出革命性的改变。这对中国有利。如这么做，它可以避免日本陷阱。但中国会这么做吗?