美债收益率狂飙 美国“最后贷款人”身份不保 财政赤字终将成为隐患

FX168财经报社(北美)讯 美国长期以来一直是世界上的“最后贷款人”。在1990年代的新兴市场恐慌、2007-2009年的全球金融危机以及2020年的大流行病封锁期间，美国财政部门无可匹敌的借贷能力拯救了局面。

然而现在，美国财政部本身成为了一个风险源。尽管美国不太可能违约或者在债券拍卖中遇到严重问题，但是美国庞大的债务规模和不断增长的债务水平，以及政府对这些问题缺乏有效应对措施，可能对市场信心和经济稳定性产生负面影响。

尽管通货膨胀状况稍有好转，而且美联储已经表示几乎完成了加息，但近几周美国国债收益率突然大幅上涨，这种情况可能让人们感到困惑，因为通常的原因无法很好地解释这种剧烈的变化。

国债收益率上升的大部分原因与通货膨胀或短期利率无关，而是与期限溢价（term premium）有关。期限溢价是指长期债券相对于短期债券的收益率差异，受到多种因素的影响。政府赤字的增加被认为是导致期限溢价上升的主要因素之一。

多年来，美国的赤字一直很大，为什么现在会对市场产生影响呢？或许更好的问题是，为什么这种影响要等到现在才显现？

长期以来，人们普遍认为更大规模的赤字会推高长期利率，这是经济学界的主流观点。但在过去的20年里，考虑了财政政策的利率模型却不再适用。这一观点是由前美联储经济学家、现在经营自己研究公司Underlying Inflation的Riccardo Trezzi指出的。

（来源：TradingView）

这是可以理解的。由于担心通货膨胀过低和经济增长停滞不前，各国央行一直将利率维持在接近零的水平，并且采取了购买政府债券的措施（即“量化宽松”）。与此同时，私人对信贷的需求较弱。这种情况导致了人们对赤字问题的担忧不如对通货膨胀和经济增长的担忧重要。

黑石集团的高级常务董事Mark Wiedman表示：“我们在过去的25年里幸运地不必担心这个问题。”

然而，如今，各国央行担心通货膨胀过高，已经停止购买债券，甚至在某些情况下还在减少它们的债券持有量（即“量化紧缩”）。突然间，财政政策再次变得至关重要。

赤字对利率的影响可能是逐渐的，也可能是突然的。当政府需要发行更多的债券时，投资者逐渐会通过减少购买其他资产（比如股票）来为债券腾出空间，这样他们的投资组合就会逐渐调整。最终，这些资产的风险调整后的回报趋于相等，这意味着债券收益率上升，而股票的价格下降。这种情况在过去一个月内一直在发生。

然而，有时市场会出现突然的波动，比如1994年墨西哥威胁违约，以及十年后希腊实际违约。甚至在一些国家，尽管它们可以在自己控制的货币下进行借贷，但赤字问题依然可能成为影响利率的因素，导致类似加拿大（在1990年代初期）或意大利（在1980年代和1990年代初期）的情况，即利率受赤字问题拖累。

美国不同于加拿大或意大利；它控制着全球的储备货币，而且它的通货膨胀和利率主要受到国内因素的影响，而不是外部因素。另一方面，美国也利用了这些优势来积累债务，并且产生的赤字远远大于其他同等经济体。

尽管美国政府的债务和赤字水平较高，但截至目前为止，投资者似乎并未对此产生明显担忧。他们依然预期美联储将通货膨胀率控制在2%的目标水平。而实际的国债收益率（考虑通货膨胀因素后的收益率）为2.4%，与2000年代中期相当，低于1990年代的水平。

然而，有时不良消息会在投资者的视线之下悄然积累，直到某个事件引起他们的共同关注。Mark Wiedman表示：“会不会有一天，所有的头条新闻都会集中在美国的财政不可持续性上？虽然今天我没有听到全球投资者提出这个问题。但我认为这种情况可能会发生，不是没有人愿意购买美国国债，而是他们要求更高的收益率。”

值得注意的是，近期债券收益率上升之际，惠誉评级下调了美国信用评级，财政部扩大了债券拍卖规模，分析师开始上调今年联邦赤字预期，并且美国国会几乎因未能通过支出法案而关闭政府部分部门的情况下。

巴克莱分析师上周指出，在对与学生债务相关的调整后，2023财年美国联邦赤字占国内生产总值 (GDP) 的比例超过7%。这个数字比除战争和经济衰退外的任何时期自1930年以来的赤字都要大。而且这种情况发生在低失业率和强劲经济增长的背景下，这意味着在正常时期，“赤字可能会更高”。

全球其他地方，财政政策显然已经开始发挥作用。去年秋天，英国提出的减税提议引发了英国债券收益率的飙升，最终政府不得不取消该提案。意大利国债收益率自从政府上周延迟将赤字降至欧洲指导方针以下以来一直在上升。Riccardo Trezzi表示，过去十年欧洲央行购买了超过100%的意大利政府债券净发行量，但这种情况即将结束。

Riccardo Trezzi表示，担心通胀和赤字的外国投资者一直在抛售意大利债券，而意大利家庭则一直在购买债券。然而，随着经济状况的恶化，不确定能够维持多长时间来抵消外国投资者的抛售影响。

希望美国政府能够采取措施削减赤字的投资者们可能会感到担忧，因为无论是共和党（特朗普）还是民主党（拜登），都在某种程度上加大了赤字，而且他们的政党都承诺不削减医疗保险和社会保障这两大开支项目，也不会对大多数家庭提高税收。

美国政治内部的分歧可能对国家的治理和政治稳定性产生负面影响。共和党议长麦卡锡因为支持通过一项支出法案而被罢免。这种政治不稳定可能导致政府关门等问题，这种现象可能会让投资者对美国政府的治理能力产生担忧，这不符合一个试图安抚债券市场的国家应有的表现。