FX168財經報社(北美)訊 投資者對經濟尚未出現崩潰感到驚訝是有充分理由的：上一次美國國債收益率如此迅速地大幅上升，美國經濟隨後陷入了連續兩次的經濟衰退。
過去3年來，10年期國債收益率（整個金融體系資金成本的關鍵基準）已經上漲了超過4個百分點，本周曾一度升至5%以上，這是自2007年以來的首次。這是自1980年代初期的高峰以來的最大增幅，當時的美聯儲主席保羅·沃爾克為抑制通貨膨脹所做的努力將10年期國債收益率推高到了將近16%。
在某種意義上，這種相似性並不令人意外，因為美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的加息措施是自那時以來最為激進的。另一方面，這也凸顯了時代的變化。
在上世紀80年代，貨幣政策的猛烈打擊引發了兩次經濟衰退。而現在，經濟繼續抵擋住了悲觀預測，亞特蘭大聯邦儲備銀行的估計顯示，在第三季度，經濟可能甚至進一步增長。
當然，在保羅·沃爾克時代的政策更加嚴格。根據彭博社編制的數據，考慮到消費者價格上漲，第二次衰退期開始於1981年中期時，實際的10年期美國國債收益率（即扣除通貨膨脹後的實際收益率）約為4%。而現在，它大約只有1%。
然而，令人驚訝的經濟實力仍然給市場帶來了很大的不確定性。在過去幾個月里，由於越來越多的人堅信美聯儲將保持高利率政策，債券收益率大幅上漲。
這種韌性能否持續還有待觀察。億萬富翁投資者比爾·阿克曼周一結束了他對長期債券的看跌押注，表示經濟正在迅速放緩。然而，年初時有類似的預測，伴隨着預期認為隨着美聯儲改變政策，債券市場會出現反彈。
但事實相反，債券價格持續下跌。彭博美國國債綜合指數今年下跌約2.6%，自2020年8月達到頂峰以來，跌幅擴大至18%。相比之下，之前最嚴重的峰谷回撤是在1980年，當時美聯儲的主要基準利率達到20%時，債券價格下跌約7%。這次拋售更為痛苦，因為利率曾經很低，壓低了能夠抵消損失的收入支付。
另一個因素是聯邦赤字的急劇增加，這使得市場上湧入了大量新的國債，而與此同時，包括美聯儲和其他主要中央銀行在內的傳統大型買家已經減少了債券購買。這被認為是近幾周來收益率上升的原因之一，即使期貨市場顯示交易員認為美聯儲的加息可能已經結束。
摩根大通投資組合經理Priya Misra表示：“硬着陸是我們的基本情景，但我不能指向任何數據並認為這是衰退的明顯領先指標。市場信心水平很低，一直在購買債券的投資者都受到了傷害。”
美國銀行全球市場總裁James DeMare警告稱，短期國債收益率上升至5%會產生連鎖反應，而更高的利率正在對全球最大的行業趨勢產生“戲劇性改變”。他在周三的利雅得未來投資倡議峰會上的一個小組討論中表示：“為了吸引市場承擔風險，回報率正在增加。這是危險的，因為這將阻止資金流向創新產業、創新公司。”
State Street Corp首席執行官Ron O'Hanley周二表示，他預計美國10年期國債的收益率將在5%水平停止上漲，這是由於對通脹的擔憂和債務成本上升的結合影響。
美國股市面臨考驗
美聯儲從2022年初開始的緊縮貨幣政策標誌着長達十年以上的寬松貨幣時代的結束。隨着利率上升，企業不再能輕松獲得廉價債務，這導致它們在另一個推動收益的方面減少了投入。
美銀策略師最近在一份報告中警告說，尤其是企業的股票回購計劃在新的長期高利率環境中面臨壓力，這最終可能拖累股票收益。
該策略師團隊在一份最近的報告中表示：“我們認為，在緊縮的信貸條件和資本成本增加的壓下，股票回購計劃比資本支出更容易受到威脅。”
該團隊指出，在大規模金融危機後，企業紛紛進行了股票回購，利用廉價融資成本回購自己的股票。
盡管今年年初股市表現強勁，但在2023年下半年，股市開始面臨困難。如美銀預測的那樣，企業股票回購計劃的減少可能進一步限制股票收益，許多公司已經告訴客戶更傾向於債券而非股票。瑞銀上周表示，預計明年初美國10年期國債將在股市表現上優於標普500指數。
股票回購計劃在第二季度同比下降了26%。到目前為止，在第三季度，與去年同期相比，47家公司的股票回購計劃下降了3%。
（來源：美國銀行）
策略師們表示：“有限的債務發行意味着未來股票回購計劃可能將持續疲軟”，他們指出，由於利率上升，企業現在在籌集債務方面面臨更大困難。標普道瓊斯指數的數據顯示，2022年，標普500指數公司創下了9227億美元的股票回購記錄，其中2112億美元來自年底的最後一個季度。這創下了新的年度記錄，較2021年增長了4.6%。
美銀的策略師們表示：“盈利收益率與公司債券收益率之間的差距一直是股票回購的一個強大領先指標，這表明未來股票回購計劃可能將持續疲軟。”
當前沒有跡象表明政策制定者會很快開始降息，因為通脹率仍然高於他們的2%目標。Ned Davis Research的首席全球宏觀策略師Joseph Kalish表示，任何價格上漲的複蘇都可能打破美聯儲目前的緊縮周期，並擾亂股票和債券市場。通常情況下，通脹預期的突破會導致期限溢價（term premium）上升。期限溢價是指長期債券收益率高於預期通脹率所形成的溢價。如果通脹預期升高，投資者會要求更高的利率來補償通貨膨脹帶來的貶值風險。期限溢價的上升將進一步推高票面收益率，即實際的債券利率。在這種情況下，債券市場的利率將上升，影響債券價格，同時可能影響股票市場和其他金融市場。
