FX168财经报社(香港)讯 在不到一个月前，高盛将中国第三季度GDP预期下调至仅为0%，预计这个世界第二大经济体将无增长，这一消息震惊了华尔街同行。现在，高盛又一次下调了中国经济预期：该行上周日在一份报告中将2022年的GDP预期从本已很低的5.8%下调至仅5.4%。
高盛首先总结了最近结束的第三季度的滞胀动态，其中，中国实际GDP年增长率放缓至0.8%，而与此同时，9月份PPI同比涨幅达到10.7%，创历史新高。
（来源：高盛全球投资研究）
高盛的Hui Shan写道，这种“滞涨”与美国和其他发达国家1970年的经历非常不同。
正如Hui Shan在报告中所写的那样，“第三季度增长疲软是由许多因素推动的，包括8月影响许多省份的新冠疫情、房地产市场急剧放缓，以及9月底的能源短缺和断电。我们认为新冠疫情对第三季度经济活动的负面影响最大，其次是房地产和能源。”
以下是高盛对此问题的主要看法:
疲软的第三季度增长是由一系列因素推动的——一方面是政府无法控制的新冠疫情和芯片短缺，另一方面是主要由政策驱动的房地产紧缩和停电。9月份的经济活动数据显示了经济受到各种冲击的综合证据(图3)。例如，餐饮销售(即餐厅服务)在8月份因多个省份封锁疫情而大幅下滑之后，9月份出现了大幅反弹。由于芯片短缺，汽车生产和销售仍然疲软。由于政府的去杠杆努力和贷款限制，房地产销售继续下降。在能源使用的“双重控制”和煤炭严重短缺的影响下，钢铁和水泥等高排放产品的产量大幅下降。煤炭严重短缺导致这些行业停电和停产。
今年以来的连续增长乏力(年化增长率平均只有2%左右)之后，中国经济似乎已经从去年年底的产出缺口转为第三季度的产能过剩。
（来源：高盛全球投资研究）
从不同部门来看，图5显示，假设在新冠疫情爆发前存在特定部门的趋势，除农业外，所有行业目前都处于或低于趋势产出水平。在租赁和商业服务(如旅行社和大型会议)、旅馆和餐馆服务以及其他服务(如家庭清洁服务)的情况下，负产出缺口依然显著。在去年初新冠疫情爆发18个月后，随着“零新冠”政策尚未结束，这些部门的活动面临长期伤疤效应的风险。
（来源：高盛全球投资研究）
由于收入增长放缓和储蓄率上升，家庭消费是去年经济中受打击最严重的部分。到第三季度，家庭储蓄率基本恢复到疫情前的水平，从2020年第一季度35%的峰值降至现在的30%(见表6)。制约消费的主要因素是收入增长。截至第三季度，过去两年，家庭可支配收入年均增长率仅为6.6%，而2019年为8.8%。在不同收入来源中，业务收入的增长表现最差，过去两年平均每年3.6%，而2019年为8.0%(见表7)。
（来源：高盛全球投资研究）
换句话说，中国的滞胀是“暂时的”，应该很快就会逆转。不过，在此之前，高盛正在追踪房地产对GDP增长的贡献，并将其计算为第三季度GDP减去0.5%。该行承认，预计“未来几个季度将出现更大的拖累”。
（来源：高盛全球投资研究）
与此同时，由于房地产市场萎缩，整体经济几乎没有增长，9月份PPI飙升，但高盛也预计CPI“在未来几个月将保持温和，原因有两个。”首先，食品和服务通胀与PPI通胀几乎没有关系，可能会保持在低位。第二，即使在极高的PPI水平上，对CPI的传导作用也相当低：我们估计PPI再上涨1个百分点，整体CPI就会上涨0.1个百分点。”高盛进一步解释如下：
9月份PPI通胀达到了自1997年有数据以来的最高水平，这引发了人们对高PPI通胀持续时间的质疑，以及它是否有可能转化为一直处于低位的CPI通胀。关于第一个问题，PPI通胀短期内可能保持在高位，但根据基数效应，6个月后应该会明显放缓。如果价格保持不变，到2022年的年中PPI将降至2%左右。对于后者，我们预计PPI对CPI的传递将受到限制，原因有二。
首先，CPI有三个不同的组成部分——食品、非食品商品和服务(见表11)。由于猪肉价格低迷(主导食品价格)和产出缺口为负(这是推动服务价格上涨的关键因素)，未来几个月食品通胀和服务价格通胀可能仍将保持在较低水平。其次，从历史上看，CPI非食品类商品通胀对PPI通胀的敏感性在统计上是显著的，但在经济上是很小的。图12显示了一种非线性关系，相对温和的同比PPI通胀(即在-5%至+5%之间)似乎对CPI非食品类商品通胀影响很小。
（来源：高盛全球投资研究）
但即便是在PPI通胀更为极端的水平上，传导的幅度仍然不大：PPI上涨1个百分点，将推动非食品类商品CPI上涨0.25个百分点，即整体CPI上涨0.1个百分点。
高盛底线：虽情况很糟，但很快就会好转，因为“与上世纪70年代的滞胀不同，中国第三季度的极低增长和高通胀是政策驱动的(如房地产紧缩和脱碳)、部分驱动的(如仅限PPI)，以及可能是暂时的(如已经调整了政策，以促进煤炭生产，并在第四季度加速财政支出)。”
无论如何，在中国经济目前陷入停滞的情况下，高盛做出一个选择：下调明年经济预期！高盛预计第四季度GDP同比增速将降至3.1%。但高盛警告称，“房地产去杠杆化等长期政策方向仍未改变，最新消息显示，一些城市开始了房产税试点。”因此，该行将2022年的经济增长预期从之前的5.6%下调至5.2%。
（来源：高盛全球投资研究）
而且，就像高盛对2021年GDP预测过于乐观一样，随着中国经济接近危险的硬着陆(如果不是彻底崩溃的话)，预计还会有更多的GDP削减。不出所料，高盛的结论也暗示了这一点：
鉴于信贷增长持续放缓——社会融资总量同比增长从一年前的13.5%降至9月份的10.0%——以及政策制定者的做法，我们将2021年的信贷增长预期下调至10.5%(之前为11.5%)。这仍意味着第四季度连续信贷增长将温和回升。此外，我们最近改变了货币政策预测，不再预期第四季度会下调存款准备金率。这并不是呼吁更广泛的货币政策立场。相反，中国人民银行最近发出的信息表明，央行可能会使用定向流动性工具(如中小企业和绿色融资再贷款计划)，而不是广泛下调存款准备金率，以取代大量即将到期的中期宽松货币基金贷款。
最后，高盛展望了经济的下行前景，并表示，“如果增长急剧恶化，我们相信政府将做出果断反应，特别是在中国准备明年的北京冬奥会(2月4日开始)和第二十届党代会(10月/11月)之际。高盛警告：增长将从现在开始急剧恶化，中国央行清楚地看到了这一点，这也是中国央行刚刚净注入1900亿美元逆回购的原因，这是自今年1月以来最大的流动性注入。
（来源：Zero Hedge）
尽管高盛预计第四季度将出现回升，但其同比增长可能进一步下滑。但在政策制定者的心态下，尤其是在经济增长疲弱但失业率仍保持在低位的情况下，该行警告称，“基于历史经验，增长逆风可能会持续，过去几个月低于预期的信贷增长应该会对明年的经济活动构成压力。”
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