FX168财经报社(北美)讯 周四（3月19日），美国债券市场出现的异动，让部分投资者联想到2008年金融危机爆发前夕的市场环境。
当前问题的起点，来自于美以对伊朗战争推高油价。能源价格走高不仅抬升了美国陷入滞胀的风险，也令市场开始讨论美联储是否可能在2026年重新加息。周四，全球原油基准布伦特原油一度突破119美元/桶，美国WTI原油期货也一度升破100美元/桶，原因是波斯湾油气基础设施遭遇袭击，市场担忧全面能源危机正在逼近。
但更令市场不安的是，尽管油价飙升、股市回落，通常在市场动荡时期充当避险资产的美国国债，却并未持续受到追捧。相反，由于市场担心中东战争可能演变为全面能源危机，政策敏感度极高的2年期美债收益率周四一度升破美联储当前的利率目标区间。
债券收益率与价格走势相反，收益率上升意味着债券价格下跌。换句话说，市场并没有在恐慌中涌入短债避险，反而在抛售它们，这本身就是一个值得警惕的信号。
当前让市场紧张的，并不是单一指标，而是三组信号叠加在一起：
- 油价升至100美元/桶以上
- 2年期美债收益率升破联邦基金利率目标区间
- 美国国债收益率曲线呈现“熊市趋平”走势
其中，所谓“熊市趋平”（bear flattening），指的是收益率曲线短端上升速度快于长端，导致长短端利差缩窄。这通常意味着市场正在为一个更艰难的经济环境做准备。
根据彭博数据，上一次这三种情况同时出现，还是在2008年晚春。而在那之后大约四到五个月，雷曼兄弟倒闭，金融危机进入最猛烈阶段。标普500指数当年累计下跌38.5%，大规模房贷违约也导致许多美国家庭失去住房。
当然，当前环境与2008年既有相似之处，也存在重要差异。2008年危机的核心触发点，是房地产泡沫破裂和次级抵押贷款市场崩塌；而眼下，投资者关注的则是自2月28日爆发以来持续升级的伊朗战争，以及私募信贷行业中不断显现的压力迹象。
不过，无论成因如何，投资者如今已经在承受股债双跌的双重打击。这对那些采用传统“60/40组合”（即60%股票、40%债券）配置退休资产的投资者而言，尤其具有杀伤力。
位于华盛顿的Monetary Policy Analytics经济学家Derek Tang表示，当前环境“确实让人想起2007年至2008年，当时金融体系中也开始出现裂缝”。
他认为，眼下的坏消息在于，美国正在遭遇一轮能源价格冲击，而美联储又因通胀风险而“束手束脚”，这使得其更难通过降息来应对经济放缓。
Tang指出，这一切都发生在美国经济衰退风险不断上升的背景下，而这对风险资产而言“绝非健康信号”。他说：“这就是为什么大家现在都站在刀锋上。”
周四，与利率路径预期密切相关的2年期美债收益率一度跳升21.8个基点，盘中高点接近3.96%。截至当时，该收益率报3.87%，仍高于美联储当前3.5%-3.75%的政策利率目标区间。
与此同时，基准10年期美债收益率变化相对有限，维持在4.25%附近。这意味着，2年期收益率上升速度明显快于10年期，推动美债收益率曲线进一步趋平。
数据显示，2年期与10年期美债收益率利差已从前一日的51.5个基点收窄至周四的约46.9个基点，而在今年2月初这一利差还高达74个基点。
这种“熊市趋平”走势，已经对金融机构和中老年投资者构成实质影响。银行等金融机构往往依赖“短借长贷”模式盈利，当短端利率上升更快时，利润空间会被挤压；而对那些把2年期美债视为类现金资产的退休投资者而言，债券价格下跌也意味着他们过早买入、未能等到更低价格和更高收益率。
不过，这一现象更广泛的意义，在于它释放出的宏观信号：市场正在越来越多地押注利率将走得更高，而经济前景则更趋负面。
纽约投资管理公司FedWatch Advisors创始人Ben Emons表示，当前2年期收益率实际上反映的是一种情景，即“美联储未来几年将不得不重新进入加息周期”。
不过，他本人并不完全认同这一观点。
Emons认为，2008年危机未必会重演，因为“我们还没有真正进入滞胀，而且经济对油价的依赖程度也不像当年那么高”。他还指出，尽管私募信贷领域确实存在问题，但这与当年的次贷危机仍有本质区别，因为如今的银行体系“比过去稳健得多”。
从联邦基金利率期货市场来看，交易员目前预期今年维持利率不变的概率高达77.3%，而到12月前出现一次加息的概率也达到6.4%。
值得注意的是，美联储主席鲍威尔周三的表态，也在某种程度上增强了市场对加息风险的敏感度。他表示，联储官员内部确实讨论过，下一个政策动作是否可能是加息，尽管这并非当前美联储的基本情境假设。
这也意味着，在伊朗战争、油价冲击和通胀黏性上升的背景下，美联储虽然尚未把“加息”作为主线方案，但市场已开始为这一尾部风险重新定价。