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近日，陷入合並傳聞的直播雙雄鬥魚、虎牙交出了二季度業績答卷，主要指標均超出市場預期。二者在疫情期間自然過渡到穩定增長期，並憑借在成本管控方面的高效表現，盈利能力得到極大的釋放。
相比財報本身，投資者更為關注二者合並的相關事宜。老虎證券投研團隊認為，對於公司層面而言，合並是符合各方利益的，一方面通過打通遊戲產業上遊和中遊，整合遊戲分發渠道，利於遊戲推廣；另一方面降低內耗，騰出資源與頭條系、B站在非遊戲直播領域競爭。然而對於主播、觀眾而言會有一定的負收益，如直播間廣告、付費直播間等可能的形式會影響觀看體驗，大主播馬太效應凸顯，小主播生存環境堪憂。
自然過渡到穩定增長期，盈利能力顯著提升
本季度，鬥魚、虎牙營收保持了30%以上的增速，均超出市場預期。相比前幾個季度而言，核心直播收入繼續放緩。我們可以理解為整個上半年疫情期間，外部的正面（宅經濟）和負面（消費需求）因素相互抵消，兩大頭部平台主要依賴內在結構性調整自然過渡到穩定、合理增長期。
隨着鬥魚、虎牙從2019年開始逐步降低營銷費用，犧牲用戶換取利潤增長，二者的盈利能力有顯著的提升。本季度，Non-GAAP下，鬥魚實現淨利潤3.23億元，同比增長513.7%；虎牙淨利潤為人民幣3.51億元，同比增長106%。我們看到鬥魚在提高運營效率後，利潤以更快的速度增長，說明鬥魚在成本控制環節做得更好。
鬥魚犧牲用戶換取利潤，虎牙MAU迎頭趕上
運營數據方面，鬥魚、虎牙在本季度也表現出了明顯的差異，鬥魚MAU已經連續多個季度持平或微增，而本季度虎牙MAU從去年同期的1.439億增長到1.685億，增幅比較明顯。我們認為，直播平台普遍面臨着獲客成本高昂的問題，鬥魚憑借在用戶規模方面的優勢，通過犧牲用戶來換取利潤增長，虎牙的策略是盡可能收獲用戶，在體量方面向鬥魚看齊。
合並對於各方利益淺析
1）對直播平台而言，馬太效應凸顯
其實合並之前已經形成了一個趨勢：主播流量向平台流量轉變。雖然大主播自帶流量，但隨着遊戲種類增加、優質主播崛起以及用戶習慣養成，平台對於用戶的吸引力早已經超過了主播本身，一個典型的例子是曾經的鬥魚一姐馮提莫離開鬥魚後熱度已大不如前。
如果平台間完成整合，騰訊在統籌遊戲、電競賽事運營等方面會更加得心應手，平台的流量會迅速集中，大主播曝光度得到雙倍加強，馬太效應顯現，強者恒強，對騰訊來說是非常希望看到的。
2）對主播：門檻提高、競爭加劇，主播話語權削弱
合並前，主播還能綜合考慮工會、收入分成、粉絲數等來選擇加入哪家平台，但合並後，主播話語權被削弱，最終演變成由主播選擇平台變成平台選擇主播，那麼對主播提出了更高的要求，直播門檻相應的提升。尤其對於小主播而言，曝光機會減少，流量集中在大主播身上，
3）對於用戶：需適應直播間廣告和付費直播新形式
從月活規模和市場占有率來看，鬥魚、虎牙的合並必然形成對遊戲直播的壟斷，很可能推出進直播間先觀看60秒廣告、打造付費直播間等形式（大型賽事、名師課堂等），推動收入多樣化。但對於用戶來說，二者合並固然不需要對平台做選擇，但這些全新的直播形式會影響觀看體驗。
像Twitch進入要觀看5-6秒的廣告，我們認為這會對廣告收入有極大的提振。因為對於觀看直播的用戶群體而言，其消費需求和消費能力都是非常有潛力並有待挖掘的，廣告商對於這種直觀、且最有效率的投放形式會更感興趣，如手遊公司。
4）與快手、抖音、B站爭奪用戶時長
近兩年，借助短視頻、頭條系、B站在手遊、直播帶貨等領域的發展要快於鬥魚和虎牙，一個很重要的原因是他們的主播來源與鬥魚、虎牙是高度不重合的，有來自演藝界、體育界、商界等各個領域。尤其是在直播帶貨方面，KOL會更容易吸引流量，推動快手、抖音的活躍用戶數突飛猛進的增長。
極光數據顯示，2020年第二季度，短視頻行業用戶時長占到23.8%，環比擴增2.7個百分點，首次超越即時通訊行業，成為用戶時長占比最大的行業。
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