【投研周报】RBC财富管理：银行倒闭改变利率前景

FX168财经报社(香港)讯 美联储在过去年中将利率提了近5%，之前的更新表明，美联储主席鲍威尔、美联储和像你我这样的投资者要等到事实发生12至18天后才能了解利率快速飙升的全部影响。我还说过，如此幅度的突然加息通常会产生意想不到的后果。现在，距离2022年5次加息已近10个 ，我们看到了美联储去年的决定带来的重大意外后果。

请参阅下面的利率上升周期图表。

美国银行被允许根据其持有的债券借款。当利率上升时，债券的价值下降。下图显示持有20年期美国债券(TLT)的ETF价值。随着利率上升，这只ETF的价值从年前的130美元跌至上周的99.48美元，跌幅达24%！

政府债券通常被视为安全投资，但当利率上升时就会发生这种情况。在过去42年的部分时间，利率一直在下降，因此许多不熟悉这种类型的债券损失。请参阅下MarketWatch的TLT图表。

显然，硅谷银行SVB的高管们对此也没有做好准备。报告表明，他们没有像多数其他金融机构那样进行对冲，采取措施保护他们持有的债券免于贬值。不采取预防措施来保护他们的债券资产，SVB的债券价值也可能下降约25%。结果是SVB最终没有足够的抵押品来支付他们账上的债务。科技业也受到借贷成本上升的沉重打击。

上周四，当SVB试图再筹集20亿美元以支撑其资产负债表时，投资者没有足够的信心投资于曾拥有超过2500亿美元存款的大型硅银。未能筹集到额外资，到处都是危险信号，导致 们撤回资，最终导致3天后的倒闭。 “信任是一步步到达的，但离开的步伐却像是法拉利。”

两年后，我们将回顾美联储去年的所作所为，了解它是谨慎的还是鲁莽的。从我的观察来看，这个美联储似乎是被动的，而不是主动的。美国前总统特朗普于2018年初任命他为美联储主席以来，鲍威尔也做出了不下一次的错误估计，是多次错误估计。

他做出的第一个判断错误是在2018年12月。他表示，当投资者认为这可能对经济造成损害时，美联储将在2019年继续加息。在他说出这句话后，美国股价在2018年12月下跌了20%。看到这些舆论之后发生的事情，他在2019年1初改变基调，表明美联储将依靠经济数据来做出未来的利率决定，而不是自动驾驶，股价迅速回升。

2021年，鲍威尔第二次出现判断失误。他 直说通货膨胀不是个严重的问题，因为它是“暂时的”。换句话说，他认为在供应链问题得到解决后，当能够重返作岗位时，通货膨胀将会消退，因为新冠不再是个问题。相反，通货膨胀率保持坚挺。

鲍威尔的第三个误判是他表示，美联储不会再次加息0.75%。说完2022年5月，美联储不仅加息75个基点，不是加息一次、两次或三次，而是四次！最近一周，鲍威尔再次表明，美联储将在未来一个月继续加息。那么，我们可以从美联储2018年以来的举动中学到什么？

我们可以了解到的第一件事是，美联储可以说一套做一套。其次，美联储对未来利率趋势的预测可能会很快发生变化或逆转。过去，大型金融机构的倒闭有时会导致美联储降低利率或采取其他措施来确保对融体系有信心。之前的更新已经解释了信心对经济和市场的重要性！

一群专家得出的结论是，在我们看到已经实施的加息的这些后果之前，不应该再加息。例如，2008年金融危机期间最大银行业监管机构希拉布莱尔表示的，SVB的内爆正是美联储需要暂停其抗通胀战争的原因。这是她对CNN说的。

“在进一步提 短期利率之前，美联储需要暂停并评估其迄今为止行动的全部影响。如果他们暂停，将对市场产生稳定影响。” 她补充说：“当资金收紧时，融资产就会贬值，这必须谨慎管理。”

历史将决定当前的美联储是否达到了应有的水平。

经济学家坎尔哈维是第一个证明反向收益率曲线是预测衰退的指标。尽管收益率曲线倒挂，他认为美国这次不会陷入衰退。不过他确实表示，“我相信现在是结束紧缩政策的时候了”。

由经济学家简·哈祖斯(Jan Hatzius)领导的高盛(Goldman Sachs)团队发出报告称，“鉴于近期银行体系面临的压力，我们不再预计联邦公开市场委员会(FOMC)在3月22日的会议上加息之后的路径存在不确定性。”

CNN报道称，市场投资者的行动意味着SVB的失败，即改变了利率前景。联邦基础期货显示，美联储下周加息0.50%或50个基点的可能性最近已从70%降至0%。

请参阅下面的美国银行业指数ETF图表。

BKX上周交易价格为110美元，今天收于81.47美元，下跌26%。 部分下跌发生在今天，BKX下跌11.66%。时间会证明这是否只是一种会在短期内纠正的下意识反应。

总而言之，此前信贷市场相当稳定，因此我们没有看到金融危机前出现的问题。这是银行的流动性问题，不是坏账问题。这可能是一个孤立的事件。因此，这与2008年不同且更好。

然后，SVB的倒闭瞬间改变了利率前景。有句古代的格言，美联储将加息，直到出现问题。现在，有些东西坏了。

美联储必须管理风险，到目前为止，通胀是美联储应对的主要风险。美联储愿意冒着制造衰退的风·险来抑制通胀。美联储坚持其继续加息的目标。然后，美联储过去发生的事情表明，他们可以非常迅速地扭转局。

SVB的倒闭和金融股的暴跌增加了另一个可能造成更严重问题的风险维度。在过去的时间里，其他美联储官员有时会在融机构倒闭后，即降低利率，以避免失去信心 。例如，2007年的次级贷款、1998年Long-term Capital的倒闭、1994年加州奥兰治县的破产。

较低的通货膨胀统计数据表明，利率上升正在产生积极影响。在这样的时候，利率前景可能会迅速改变。期货市场的前景已经发生变化，预测利率可能已经见顶。美联储也可以随时采取行动阻止银行股下跌，以维持信心。

在2023年1月12日产生的规模购买，很可能是由于许多投资者认为利率上升应该很快结束发生的。美联储似乎有不同的看法，但SVB发生的事情可能让美联储成员重新考虑风险。请记住，没有可以垄断智慧，即使是中央银家。鉴于最近的事态发展，随时准备好应对美联储利率向计划的潜在变化。

祝你度过愉快的一周，我的朋友！